国内ETF料迎来重大发展机遇

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□海通证券(600837，诊断)(港股06837)刘伟，资产管理公司产品与业务创新部主任

近年来，etf在国内外资本市场频繁出现，并有良好的发展趋势。同时，许多海外机构都表示，etf可能是目前最好的投资品种和工具。然而，与欧美市场相比，中国的etf发展较晚，仍处于起步阶段。在这里，笔者希望通过对国内外交易所交易基金发展的比较，谈谈国内交易所交易基金的发展前景。

独特的特征

根据1940年美国证券管理委员会(sec)法案，etf是一种在交易所交易的投资产品，由基金公司或投资信托公司发行。然而，中国的上海和深圳证券交易所将其定义为“交易开放式指数证券投资基金”，同时将其解释为跟踪“基础指数”变化并在证券交易所上市交易的基金。受我国对ETF定义差异的限制，基本上被“误解”为“被动指数跟踪基金”，所有发行的ETF都属于指数ETF。事实上，这与欧美的etf市场有很大的偏差。

虽然在定义上有所不同，但etf本身具有“交易所交易”的特征，这使得它不同于普通公共基金的特征，具体如下:

首先，交易很方便。Etf可以像买卖股票一样进行交易，并支持在同一天进行多次买卖。买卖价格是由买卖双方的供求关系决定的。

第二，灵活申请赎回，透明持仓。Etf可以用现金和相应的证券赎回。投资者可以通过组合证券中的成分证券购买ETF，并通过“购买和赎回经纪人”(在美国称为“一级交易商”，即“授权参与者”)的角色为其提供强大的流动性，改变市场上ETF股票的供应量，使ETF的交易价格接近其公允价值。

第三，套利交易。Etf有一级市场和二级市场。一级市场的赎回价格为etf的公允价值，即单位净值，主要由etf投资证券的净资产值减去相关费用决定；二级市场的交易价格是由买卖双方的供求关系决定的。然而，有时，当一级市场的净值不同于二级市场的价格时，套利空就形成了。最常见的套利方法是跟踪etf价格。如果有折扣(即价格低于净值)，你可以在二级市场买入股票，同时在一级市场申请赎回，然后在二级市场卖出相应的股票，获得套利收益。

最后，成本很低。据统计，截至2018年底，全球最大的资产管理机构贝莱德(BlackRock)的etf产品平均管理比率仅为0.21%。在跟踪同一指数的情况下，高质量、便捷、低成本的交易所交易基金对投资者更具吸引力。

根据证券交易委员会的分类标准，交易所交易基金可分为指数型交易所交易基金和主动管理型交易所交易基金。其中，指数etf是一种产品，它跟踪证券市场的特定指数，并将其大部分资产投资于该指数的基础证券；积极管理的交易所交易基金是投资于股票、债券或其他资产以实现特定投资目标的投资组合产品。

此外，从具体的投资品种来看，指数型交易所交易基金可以分为股票型交易所交易基金、固定收益型交易所交易基金、商品型交易所交易基金和其他交易所交易基金；另一方面，从跟踪指数的投资风格来看，指数ETF可以分为基础广泛的指数ETF、行业指数ETF、主体指数ETF、信用债券指数ETF等。

据统计，2018年全球etf市场总规模已超过5万亿美元，比2017年增长约6.10%。其中，股票交易所交易基金、固定收益交易所交易基金和商品交易所交易基金分别占77%、18%和4%。从地理上看，美国仍是最大的交易所交易基金市场，规模为3.57万亿美元，占全球交易所交易基金总规模的70%。

此外，美国的积极管理型etf也在如火如荼地进行着，它在中国仍然是空怀特。截至2018年底，美国共有257家积极管理的交易所交易基金，总规模为659亿美元。其中，最大的主动管理型etf是太平洋投资管理公司，价值121.9亿美元。另一方面，美国固定收益ETF近年来也处于高速发展阶段，其产品布局的广度和深度都在不断增加，而国内固定收益ETF的发展还处于起步阶段。截至2018年底，全球固定收益ETF规模约为9000亿美元，其中贝莱德和先锋的固定收益ETF总规模已达到5000亿美元，占全国的一半，投资类型也很丰富。相比之下，中国只有9只固定收益ETF，规模约为12亿元人民币。由于缺乏投资品种，大多数是跟踪政府债券指数的ETF产品。

广阔的发展前景

随着新的资产管理法规和细则的实施，国内资产管理产品的净值管理将成为未来的趋势。在积极管理产品比率高、难以持续获得超额回报的情况下，具有工具性、低比率、高头寸透明度和交易便利性的交易所交易基金有望成为国内资产管理行业特别是公共基金产品布局的新方向。笔者认为，未来国内资产管理机构将充分把握先发制人的机遇，在债券型etf、商品型etf、风格型etf、行业型etf和活跃型etf等领域进行布局。分析如下:

首先，债券ETF可以填补空债券工具性产品的空白，有望带来可观的发展。债券etf可以满足投资者在资产配置过程中对不同时期、不同投资品种的多维覆盖。2018年，中国央行明确表示，它正准备推出债券etf指数产品。与此同时，为了推动指数化投资的发展和创新，深圳证券交易所近日正式发布了一系列深圳地方政府债券指数。由此可见，债券指数的发布和债券指数etf产品的推出极大地提高了债券市场的流动性，并有望进一步提升债券指数产品的投资价值，从而形成良性互动，推出更多的债券etf产品。

其次，大宗商品交易所交易基金将成为投资者投资大宗商品的有效方式之一，发展前景广阔。目前，国内商品交易所交易基金的品种很少。截至2018年底，中国只有4只黄金交易所交易基金。回顾全球etf市场，既有商品指数ETF，也有细分的商品ETF，可以满足不同投资者在不同方面对不同商品投资的需求。因此，随着资产配置理念的深化，国内投资者对大宗商品配置的需求将越来越迫切，随着国内期货指数的丰富和完善，商品交易所交易基金有望迎来重大突破。

第三，智能贝塔和其他新的etf品种将呈现蓬勃发展的趋势。智能贝塔是介于主动管理和被动管理之间的一种投资模式，被投资者所接受。智能贝塔不仅可以保证可投资性，还可以根据不同的战略因素对指数的标的证券或权重进行适当调整，从而获得比基准指数更好的回报。智能贝塔作为一种被学术界和投资界认可的有效投资策略，在国内投资“去零售化”、资本市场逐渐成熟和有效的过程中，被认为具有广阔的发展前景。

最后，行业etf将逐渐成为投资者追踪当前事件的投资工具。跟踪目标指数风格鲜明，符合国家政策和行业发展趋势，特定的行业主题往往会产生板块投资机会，这必将使行业etf成为投资者分享政策和改革红利的重要参与工具。

笔者认为，随着中国资本市场和资产管理行业的不断发展和成熟，etf作为价值投资和指数投资的载体，将因其鲜明的风险收益特征、交易便捷、操作透明、成本低廉和突出的工具属性而逐渐受到投资者的青睐和认可，并有望迎来可持续发展的机遇。