杜坤维：两市大跌真的是股指期货惹的祸还是另有隐情

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4月22日，主要股指大幅回落，交易规模略有扩大。截至收盘，上证综指下跌1.70%，报收3215.04点；深证综指下跌1.86%，报收10224.31点；创智指数下跌1.07%，报收1697.51点。

作者:杜，金融网站专栏作家

4月22日，主要股指大幅回落，交易规模略有扩大。截至收盘，上证综指下跌1.70%，报收3215.04点；深证综指下跌1.86%，报收10224.31点；创智指数下跌1.07%，报收1697.51点。

上周末，CICC第四次放宽了股指期货的交易限制。首先，自2019年4月22日结算以来，沪深500股指期货交易保证金标准被调整为12%；二是自2019年4月22日起，股指期货过度交易行为的监管标准调整为500个合约，套期交易数量不受此限制；三是自2019年4月22日起，股指期货交易手续费标准将调整为成交额的3.45%。

新加坡富时中国指数上涨2%，相应的上证综指应该超过3300点，市场声音相当乐观。然而，股指期货的放松已成为一场外热内冷的悲剧。主要股指开盘走高，收盘走低，大幅下跌，更不用说3300点，即3288点未触及，两市资金迅速流出。原因是什么？

一些观点认为股指期货是罪魁祸首，因为股指期货在a股市场的声誉不是很好，尤其是散户投资者认为股指期货是散户的肉，庄家可以利用股指期货和t+0交易的高杠杆获利。的确，一些市场经营者利用提升和出售现货市场权重来实现跨市场操纵，以谋取非法利益，但跨市场操纵的案例很少。此外，过去15年的市场崩盘也指向了股指期货，这被认为是有帮助作用的。此外，一些机构操纵股指期货以牟取巨额非法利益，因此证监会不得不完全瘫痪股指期货，股指期货形同虚设。

股指期货是成熟市场的重要衍生品，可以有效对冲长期持有股票的风险。如果没有股指期货的对冲保护，机构持股相当于裸奔，机构持股风险极高。管理层希望放开股指期货正常交易的原因在于开放资本市场的需要。最近，一些官员认为，今年的股市飙升与外国投资有很大关系，资本市场的国际化不会停止，但只会越来越大。例如，摩根士丹利资本国际指数进一步将a股比例提高至20%，但摩根士丹利资本国际指数公司密切关注股指期货。在咨询中，国际机构投资者强调，未来中国a股在摩根士丹利资本国际(msci)指数中的权重超过基于20%的纳入系数，应基于中国当局成功解决一系列遗留的市场准入问题，其中之一就是对套期保值和衍生品工具的监管，这实际上是对股指期货的过度监管。

此外，当社保基金、养老基金、银行资产管理基金、保险基金等机构基金进入市场时，也需要股指期货来对冲长期持股风险。如果没有股指期货的有效对冲，机构进入市场时可能会畏首畏尾，不敢下大力气。

与国际和国内机构相比，国内散户投资者更反对股指期货。一些激进的观点认为，自从股指期货推出以来，股指并没有很好地上涨，那么股指期货真的会导致市场下跌吗？尽管跨境市场操纵可以获利，但跨境市场操纵可以双向获利，可能是空，也可能更多。单方面来说，股指期货会导致股市下跌。事实上，没有严格的逻辑推理。在14-15年的上半年，股市大幅上涨。股指期货导致股市下跌的原因是什么？

从另一个角度看，没有套期保值机制，国内外机构只能卖出现货市场以规避风险，这相当于增加了市场的卖出压力，给市场带来了巨大的调整压力；有了股指期货的套期保值，机构没有必要为了规避风险而卖出现货，这相当于降低了市场的卖出压力，相当于增加了市场的流动性，平滑了市场的波动性，但这需要进一步降低股指期货的交易成本，降低机构的套期保值成本；有了股指期货套期保值，更多的机构资金将被吸引到市场上来，这相当于把长期的机构资金带到市场上来，这实际上有利于股票市场的长期运行。然而，制度安排是一个长期的过程，因此短期效益是有限的。

事实上，今天两市的调整与股指期货的正常化关系不大，这是心理上的影响。下降的原因可能与市场担心流动性进一步收紧有关，也与强调进一步降低中小企业的融资成本有关。实体经济和金融利益并存。一旦利益趋向实体经济，金融利益将相应减少，因此以银行为代表的大型金融企业处于衰退的前沿。

当股市下跌时，不要总是把股指期货当作后备。虽然股指期货导致股市下跌的观点可能很有市场，也很令人赞同，但它可能并不客观和真实。

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