郭施亮：股指期货松绑 A股为何大跌？

本篇文章1909字，读完约5分钟

全球成熟的股票市场为普通投资者提供了不同类型和品种的风险对冲策略，但a股股指期货的设计仍存在许多问题。因此，对于长期缺乏风险对冲工具的普通散户投资者来说，他们需要更多的风险对冲策略来满足他们的风险对冲需求，尤其是在极端的市场环境下，应该为他们提供更多的风险规避和损失减少策略。

被妖魔化的股指期货终于迎来了实质性的放松，今年4月22日是股指期货第四次放松的实施日期。值得一提的是，从这次的放松措施来看，最具代表性的是对日内过度交易行为的监管标准有了很大的放松，以前的50个合约的监管标准被大大提高到一次500个合约的水平，这也是股指期货放松的真实写照。想象一下，在2015年9月7日的收紧规则中，当天只有10条过度监管的标准，而当时的股指期货也处于徒劳无功的状态。

谈到股指期货，a股投资者的印象不太好。或许，投资者对股指期货的设计和规则有很多误解，但在二级市场上，股指期货帮助下跌的频率大于帮助上涨的频率。在股指期货“松动”的第一个交易周，a股市场也经历了一周的大幅下跌，市场并不看好股指期货的大幅松动。从理性的角度来看，股指期货放松的第一周不应该对市场产生如此负面的影响。即使市场担忧被放大，股指期货也可能不是股市下跌的罪魁祸首。此外，从中长期来看，股指期货也有望逐步松动并回归正常化。由于a股市场将走向国际化，首要任务是完善市场交易体系，丰富市场交易工具；股指期货正常化后，未来将实施更多的配套措施。同时，从积极的角度来看，随着股指期货的逐步正常化，中性策略和套利策略基金进入市场，并为a股市场带来一些新的资金。

对于极端的市场环境，股指期货的作用可能会扩大。然而，如果利用股指期货的功能，股指期货也可以降低极端市场环境下市场流动性枯竭的风险。对于拥有大量资本的大型机构，可以充分利用风险对冲策略来完成对冲任务，从而在一定程度上减轻二级市场的集中抛售压力。或许这也是股指期货在特殊市场环境中的积极作用。然而，不可否认的是，我国股指期货的交易规则和总体设计存在诸多问题。其中，股指期货放松的时间往往选择在市场相对较高的水平。回顾近年来股指期货的建立和放松过程，发现时间的选择不同于市场环境的选择，往往会导致不同的影响。然而，在股市大幅反弹的背景下，股指期货的放松将不可避免地被采用。当市场处于犹豫状态时，股指期货在高位的放松很容易增加市场的焦虑，当这种情绪迅速升温时，会加剧金融差异，股指期货很容易成为后手，从助涨演变为助跌。

此外，a股股指期货的设计还存在交易系统不对称的问题。T+0适用于股指期货，而t+1适用于股票市场，这一直受到质疑。同时，股指期货设定了更高的进入门槛，这更倾向于大型资本和机构。纵观近年来的市场波动，许多机构投资者更热衷于高抛低吸的波段操作，真正的价值投资者和长期投资者很少。当机构投资者有更多的风险对冲策略时，他们的套利需求会突然被激活，甚至加剧市场价格投机的氛围。

此外，与国外成熟市场相比，国内股票市场的信息披露明显不对称。由于信息披露的不对称性，先知们已经在布局上投资了，并且提前知道了市场上涨的原因。对于反应迟钝的投资者来说，当他们意识到市场正在上涨时，已经处于市场的中后期，处于早期投资布局的机构投资者已经开始加速撤资，将高筹码转移给普通投资者，这也是信息不对称的真实写照。

值得注意的是，在风险对冲策略方面，虽然空国内工具还不够丰富，但明显偏向机构投资者。例如，在极端的市场环境下，机构投资者可以凭借其资本优势和信息优势，通过股指期货对冲风险，而不是与普通散户投资者竞争出售芯片和逃离二级市场的机会。退一步想想，如果上市公司股价持续下跌，普通散户投资者由于缺乏风险对冲工具，别无选择，只能反复等待出售和交易，而机构投资者可以充分利用交易工具，在极端的市场环境下规避风险，最大限度地减少投资损失。事实上，对于国内市场而言，可以尝试推出迷你股指期货，以逐步提高普通散户投资者的风险对冲需求。

纵观世界上成熟的股票市场，它们也为拥有少量资本的普通投资者提供了不同类型和品种的风险对冲策略。例如，美国股票，无论是道琼斯、纳斯达克还是标准普尔，都有相应的风险对冲策略。另一个例子是港股，它们已经推出了迷你恒生指数期货，但面额设计一般不超过标准股指期货合约的五分之一。此外，中国台湾、韩国等市场也有相应的风险对冲策略，以提高投资者的风险对冲需求。可以看出，对于a股市场，空股指期货的设计还有很多改进；对于长期缺乏风险对冲工具的普通散户投资者来说，他们确实需要丰富自己的风险对冲策略，以满足自己的风险对冲需求，尤其是在极端的市场环境下，并为他们提供更多的风险规避和损失减少策略的选择。