证券日报：抓住利率市场化改革主线 摸清央行流动性调控脉络

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日前，在国务院办公厅召开的国务院政策吹风会上，央行副行长刘国强提出，下一步利率市场化改革的重点应该是实现市场利率和贷款基准利率的“双轨一轨”。笔者认为，把握利率市场化改革的主线，有助于找到央行后续流动性监管的脉络。

利率市场化改革注定是一场马拉松，艰难而充满挑战。自1993年利率市场化改革构想提出以来，中央银行按照相关安排，稳步有序推进利率市场化改革。近年来，围绕“开放、形成、调整”的“九字方针”，中国利率市场化改革稳步推进，在许多方面取得重要进展。

具体来说，利率市场化改革基本实现了“开放和良性”。目前，存贷款利率的上限和下限已经放开。目前，贷款基准利率(lpr)等市场化基准利率体系不断培育，利率走廊机制初步形成。央行的公开市场操作利率和mlf利率已成为央行向市场传递政策信号的重要载体，央行市场化的利率调控能力逐步提高。

在这方面，央行的利率市场化改革措施也取得了一定的成效，但距离实体经济的需求还有很长的路要走。实现市场利率和贷款基准利率的“双轨一轨”是当前利率市场化改革的主线。

近年来，为了更好地服务实体经济，央行在利率市场化改革方面做出了巨大努力。4月15日发布的央行货币政策委员会2019年第一季度(第84次)例会公报提出，要稳步推进利率等关键领域的改革，进一步畅通货币政策传导渠道；保持利率、汇率和国际收支平衡，促进经济平稳健康发展，稳定市场预期。

与此同时，国务院常务会议多次就降低小微企业融资成本作出专题研究和部署，也推动央行适度加快利率市场化改革进程。4月17日召开的国务院常务会议提出，要推动银行完善“敢贷、肯贷、能贷”的考核和激励机制，支持普惠性小微企业信贷计划分开发展；五大国有商业银行建立工农外交关系，今年要率先确保小微企业贷款余额增长30%以上，小微企业信贷综合融资成本比去年降低1个百分点。

为实现这一目标，央行等金融部门需要加快市场利率和基准贷款利率的“双轨一轨”。

笔者认为，我们现在所说的利率市场化改革主要是指降低实际利率水平，这与近年来致力于解决实体经济中“融资难、融资贵”问题的各项政策是一致的。当前利率市场化改革要解决的最现实问题是降低小微企业和民营企业的融资成本，即“调整利率”，而最重要的是如何解决其贷款利率风险溢价相对较高的问题。

对于这个问题，中国央行行长易纲在今年的全国人大会议上开出的两个药方之一是利率市场化改革。也就是说，利率决定过程中的一些垄断因素通过改革得以消除，风险定价得以更准确地进行，风险溢价通过更充分的竞争得以降低。此外，我们应该加强供给方面的结构改革。易纲强调7天回购利率和10年期国债利率作为基准利率的重要性。

影响资本价格的一个重要因素是货币供应量。如何判断货币流动性的紧张程度？刘国强提出，“一个最简单的指标，信息也相对容易获得，那就是看看像dr007这样的银行间回购利率，等等。”利率是资本的价格，可以反映资本的供求关系。看看这种价格变化，你就能看出它是宽松还是紧缩。”

货币政策应紧适度，流动性应合理充裕，利率应“双轨一轨”，以促进金融机构准确定价风险。笔者认为，只要明确了这四个因素之间的关系，把握好利率市场化改革的主线，就更容易弄清今年央行流动性监管的背景。