姜超：通胀依旧温和 货币重回宽松

本篇文章4895字，读完约12分钟

作者:蒋超，首席宏观分析师，中国首席经济学家论坛高级研究员

摘要

海外:美国4月份的cpi低于预期，许多央行宣布降息。上周五，美国劳工部宣布，4月份的cpi为0.3%，低于预期和此前的0.4%。今年3月，美国出口创出2120亿美元的新低，进口创出2620亿美元的新高，贸易逆差为500亿美元。上周二，欧盟委员会将德国2019年gdp增长预测从1.1%下调至0.5%。上周，马来西亚、新西兰和菲律宾都16年来首次降息。

经济:短期来看仍然疲软。4月份，中国出口增速降至-2.7%，略低于1月至3月的累计增速，表明出口依然疲软。4月份，中国的进口增长率为4.0%，这是自去年12月以来的首次积极变化。出口的负增长和进口的改善导致了顺差的大幅下降。5月初，38个城市的房地产生产和销售增长率由正转负至-7.7%，所有一线城市的销售增长率同时转为负。4月份，全国乘用车销量同比增速继续扩大至16.9%，需求下降。4月上旬，重点钢铁企业粗钢产量增长4.6%，低于3月份。受去年同期基数较高和黄金周假期影响，六大集团发电煤耗同比降幅在5月初继续扩大至17.2%，短期工业生产依然疲软。

价格:通胀保持温和。黄金周期间，蔬菜、鸡蛋和水产品价格回升，肉类价格稳定，食品价格环比上涨0.5%。预计5月份cpi食品价格环比下降0.4%，5月份cpi同比小幅上升至2.6%。4月份，生产者价格指数环比上涨0.3%，同比上涨0.9%。5月份油价略有上涨。据预测，5月份生产者价格指数将上升0.2%，与去年同期相比，生产者价格指数将略微下降至0.7%。总体而言，未来通胀趋势将保持温和，我们预计全年cpi将保持在2-3%左右的温和区间。

流动性:资金再次松动。上周，货币利率大幅下降，r007的平均值降至2.35%，r001的平均值降至1.6%。Dr007降至2.37%，dr001降至1.55%。上周，中国央行重启反向回购，并向公开市场投放了500亿元人民币。上周，美元指数略有下降，但由于贸易摩擦，人民币对美元贬值加剧，在岸和离岸人民币汇率分别降至6.82和6.84。自5月份以来，由于4月份经济再次放缓，货币融资增速有所回落，且受贸易摩擦不断加剧的影响，货币政策已回归宽松。自5月以来，dr007的平均值仅为2.37%，是近三年来的最低水平。

政策:善用减税和减费。总理主持召开了企业减税、减费座谈会，指出要激发市场主体活力，抵御经济下行压力，除了要充分利用减税、减费等关键措施外，还要出台更多鼓励创业创新、促进公平竞争的措施。总理主持召开国务院常务会议，部署推进国家级经济技术开发区创新升级，开创改革开放新高地。参加中美全面经济对话的中国领导人刘禾表示，中国将理性对待中美经贸摩擦。谈判没有破裂，中国对谈判的未来持谨慎乐观的态度。

1.海外:4月份美国消费者物价指数低于预期，许多央行宣布降息

4月份美国消费者物价指数为1.1，低于预期

上周五，美国劳工部宣布，4月份cpi环比下降0.3%，同比下降2%，预期下降2.1%，此前为1.9%。核心消费物价指数环比下降0.1%，低于预期的0.2%，同比下降2.1%，与预期一致，并从之前的2%反弹。同一天，纽约联邦储备银行(Federal Reserve Bank)主席威廉姆斯(Williams)表示，美国近期的增长风险已经消退，经济正处于健康的增长轨道，当前的货币政策是适当的，低通胀是正常的波动。

美国公布了3月份的贸易数据。根据美国商务部上周四公布的数据，美国3月份出口额为2120亿美元，为16年来的最低水平，进口额为2620亿美元，为18年来的最高水平，贸易逆差为500亿美元。一季度，美国商品贸易逆差较去年同期有所收窄，其中对华贸易逆差较去年同期减少130亿美元。

1.2央行宣布降息

欧盟大幅降低了对德国经济增长的预测。上周二，欧盟委员会(European Commission)将2019年德国国内生产总值(gdp)增长预测从1.1%下调至0.5%，这是自2月份德国经济增长预测从1.8%下调至1.1%以来，德国今年第二次下调经济增长预测。欧盟委员会也将欧元区2019年gdp增长预测从1.3%下调至1.2%，并在报告中表示，国际贸易环境和英国退出欧盟等不确定因素使经济前景不确定，但认为欧元区经济可能在下半年复苏。

上周，马来西亚、新西兰和菲律宾都16年来首次降息。马来西亚央行上周二宣布将隔夜政策利率下调25个基点至3.0%，新西兰央行上周三宣布将官方现金利率下调25个基点至1.5%，菲律宾央行上周四将其关键利率下调25个基点至4.5%。

第二，国内经济:短期内仍然疲软

2.1出口同比出现负增长，而进口有所改善

出口同比出现负增长。4月份，中国以美元计价的出口同比下降至-2.7%(此前为14.2%)。1-3月，受春节影响，月度外贸数据波动较大，1-3月累计出口同比增长1.4%。与1-3月累计值相比，4月份出口增速继续小幅下滑，表明当前出口仍然疲软。

回顾过去，出口增长率可能仍然很低。首先，在主要海外经济体中，欧洲和日本的采购经理人指数在4月份出现反弹，而美国的采购经理人指数略有下降，海外经济的整体繁荣不如去年；二是4月份春季广交会成交额同比下降1.1%，表明出口仍可能放缓；第三，6月份之后，去年的出口攫取可能会提高基数，这也将拖累今年的出口增长。

外部需求普遍下降。从国家和地区来看，中国对美国(-13.1%)和日本(-16.3%)的出口增速在4月份出现大幅负增长，对欧盟(6.5%)的出口增速也明显放缓。在新兴经济体中，对东盟(0.7%)、韩国(7.6%)、印度(9.1%)和香港(5.0%)的出口增长率也普遍下降。

在贸易方式方面，4月份一般贸易(0%)和加工贸易(10.6%)的出口增长率下降。就产品类别而言，四月份劳动密集型产品(跌百分之二点九)、机电产品(跌百分之三点七)和高科技产品(跌百分之五点九)的出口均再次出现负增长。

从除集成电路以外的主要出口商品来看，其他主要出口商品的增长率已经下降。4月份集成电路出口增速从3月份的15.1%升至26.9%，但手持无线电话(18.6%)、自动数据处理设备(6.8%)、服装(11.3%)、纺织品(6.7%)和家具(2.9%)出口增速均较3月份大幅下降。

进口有所改善。4月份，中国进口同比增长4.0%(前一季度为-7.6%)，这是自去年12月以来的首次积极变化，与1月至3月的进口累计增长率(-4.7%)相比出现大幅反弹，反映出4月份国内需求和生产较第一季度有所改善。4月份进口反弹的主要贡献来自原油。从数量上看，4月份中国进口大豆(10.4%)和原油(10.8%)增速大幅回升，进口铜(-8.0%)略有好转，进口铁矿石(-2.6%)增速下降；从数量上看，4月份进口原油量同比从3月份的1.5%大幅上升至15.1%，价格上涨也使得进口铁矿石量同比继续从3月份的17.5%上升至23.1%。

在其他主要进口产品中，中国四月份集成电路(跌1.1%)、汽车及底盘(跌10.0%)和初级形状塑料(跌8.4%)的进口货值较三月份录得增长。

盈余大幅下降。4月份，出口出现负增长，进口有所改善，贸易顺差降至138.4亿美元，1-4月累计顺差894亿美元。由于中美贸易受到抑制，从1月到4月，中国对美出口和进口的累计增长率分别下降了10%和30%左右，今年前4个月对美累计顺差超过830亿美元。最近，经贸磋商的不确定性增加了，如果随后的争端升级，可能会进一步给美国贸易带来压力。

2.2需求已经下降

当地生产和销售的增长率下降，而乘用车销售的下降幅度扩大。4月38日，全市房地产产销量、前五名和100家房地产龙头企业的增速分别升至34.4%、5.3%和12%。然而，5月份，房地产销售再次下滑。上半年，38个城市的房地产产销增速由正转负至-7.7%，各一线城市的销售增速同时转为负，这可能与5月黄金周假期重启有关。受高基数影响，4月份乘用车销量同比增速继续扩大至16.9%，仍处于触底状态。

2.3薄弱的工业生产

粗钢产量略有下降，而用于发电的煤炭消耗却有所增加。4月中旬，重点钢铁企业粗钢产量增速较上半年小幅升至4.9%，但上半年增速为4.6%，低于3月份。受去年同期基数较高和黄金周假期影响，六大集团发电煤耗同比降幅在5月初继续扩大至17.2%，短期工业生产依然疲软。

第三，价格:通胀仍然温和

3.1食品价格反弹

黄金周期间，蔬菜、鸡蛋和水产品价格回升，肉类价格稳定，食品价格环比上涨0.5%。

3.2消费物价指数增幅收窄

随着食品价格同比上涨，4月份cpi小幅升至2.5%。自5月份以来，商务部的食用农产品(000061)和农业部的农产品批发价格分别下降了0.3%和0.8%。预计5月份cpi食品价格环比下降0.4%，5月份cpi同比小幅上升至2.6%。

3.3 ppi仍然疲软

4月份，生产者价格指数环比上涨0.3%，同比上涨0.9%。5月份油价略有上涨。据预测，5月份生产者价格指数将上升0.2%，与去年同期相比，生产者价格指数将略微下降至0.7%。

3.4通胀保持温和

由于生猪疫情的影响，3月份生猪价格的飙升令市场担心通胀会大幅上升。然而，自4月份以来，生猪价格涨幅有所放缓，cpi涨幅明显收窄。从工业品价格来看，目前钢材价格和煤炭价格明显疲软，因此ppi将保持低位。总体而言，未来通胀趋势将保持温和。我们预测年消费物价指数预计将保持在2-3%的适度范围内。

第四，流动性:货币回归宽松

4.1货币利率大幅下降

上周，货币利率大幅下降，其中r007的平均值下降46个基点至2.35%，r001的平均值下降36个基点至1.6%。Dr007下降32个基点至2.37%，dr001下降41个基点至1.55%。

4.2中央银行重启启动

上周，中国央行重启反向回购，并向公开市场投放了500亿元人民币。

4.3汇率贬值增加

上周，美元指数略有下降，但由于贸易摩擦，人民币对美元贬值加剧，在岸和离岸人民币汇率分别降至6.82和6.84。

4.4货币已恢复宽松

进入4月后，由于3月份经济通胀反弹，社会福利过度增加，货币政策一度收紧，货币利率中心也明显反弹。然而，自5月份以来，由于4月份经济再次放缓，货币融资增速有所回落，且受贸易摩擦不断加剧的影响，货币政策已回归宽松。自5月以来，dr007的平均值仅为2.37%，是近三年来的最低水平。

V.政策:善用减税和减费

充分利用减税和减费。总理主持召开了企业减税、减费座谈会，指出为了激发市场主体活力，抵御经济下行压力，下一步除了要充分利用减税、减费等关键措施外，还要进一步深化改革开放，鼓励创业创新，促进公平竞争。企业也希望抓住机遇，将更多的政策红利用于提高竞争力、吸纳就业和抵御风险、增强中国经济的弹性以及促进高质量发展。

发展信息产业。总理主持召开国务院常务会议，部署推进国家级经济技术开发区创新升级，开创改革开放新高地；决定继续实施集成电路和软件企业所得税优惠政策，吸引更多国内外投资，促进信息产业发展；有关部门应抓紧研究和完善下一步扶持政策，推动集成电路和软件产业向更高水平发展。

理性对待经贸摩擦。国务院副总理、中美全面经济对话中方领导人刘鹤:中方将理性对待中美经贸摩擦。双方进行了较好的沟通与合作，谈判没有破裂，但恰恰相反，这只是两国谈判中的一个正常的小转折，这是不可避免的。中国对谈判的前景持谨慎乐观的态度。他还透露，双方经贸团队同意不久在北京会面，继续沟通，促进磋商。

本文摘自《蒋超宏观债券研究》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
电子邮件地址:mingjia @ jrj，电话号码:010-83363000-3477。期待您的加入！