董登新：破解上市难退市更难之死局 A股或进入大进大出新时代

本篇文章4392字，读完约11分钟

a股市场已经建立了近30年，注册制度即将全面实施。在不久的将来，a股市场可能会复制上世纪90年代美国股市的“大进大出”。

作者:董登新教授，武汉科技大学金融与证券研究所所长

5月5日，上海证券交易所发布了《上海证券交易所2018年上市公司年度报告总体分析报告》，指出今年将有一家公司暂停上市，两家公司终止上市。

5月10日，深交所宣布，决定从5月13日起暂停乐视、凯蒂生态、金亚科技、千山制药机械、皇太酒业五家公司的上市，从5月15日起暂停龙力生物科技、迪欧导航两家公司的上市。这七家公司去年的总亏损超过152亿元，其中乐视连续两年亏损178亿元，凯蒂生态连续两年亏损102亿元。深圳证券交易所今年没有一家公司“终止上市”。

事实上，a股难以上市和退市的恶性循环已经受到市场的批评。自2001年第一版a股退市制度发布以来，虽然退市制度在2012年和2014年经历了两次重大修改，但仍无法改变a股退市难的尴尬局面。

在2001年a股退市制度诞生之前，深交所只有一家公司“琼民源”，由于1996年年报中存在严重舞弊，于1997年2月28日开始无限期停牌。

1993年4月30日，琼民源(股票代码:0508)在深圳证券交易所上市，成为当时在深圳上市的五家外资企业之一。1998年4月29日，由有关部门组成的调查组进行了一年多的调查，宣布琼民源1996年度报告及补充公告中所称1996年“实现利润5.7亿元以上”和“增加资本公积6.57亿元”的内容严重失实，虚增利润5.4亿元，虚增资本公积6.57亿元。1997年7月，公安机关依法拘留了犯罪嫌疑人，并移交检察机关处理。

1998年11月，北京市第一中级人民法院对“琼民源案”作出一审判决:原琼民源董事长马玉河因提供虚假财务会计报告被判处有期徒刑三年；该公司聘用的会计师班·赵文也因同样的罪行被判处两年监禁，缓期两年执行。据报道，这是1997年10月新刑法实施后第一个使用证券犯罪条款判刑的案件。监管部门在调查此案的同时，开始对琼民园进行重组。

1998年12月4日，北京常驻将军宣布进入琼民园；1999年1月5日，琼民园临时股东大会授权董事会进行清产核资和公司重组；6月8日，股东会通过了“发起设立、定向发行、等额置换、增发”的重组方案。1999年7月12日，中关村(000931，证券交易所)(股票代码:000931)上市，琼民源终止其上市资格。琼民源是a股市场唯一一家退市的公司。

截至2001年2月，中国证监会首次发布了完整、具体的a股退市标准，即《亏损上市公司暂停和终止上市实施办法》。虽然第一次退市制度只制定了一个单一的"亏损退市"规则:如果你连续两年亏损，你将戴上st的帽子；如果你连续三年亏损，你将“暂停上市”；如果你连续四年亏损，你将“终止上市”。然而，该系统的初步效果并不坏。仅在7年内(2001-2007年)，沪深两市共有42只a股被强制退市，也就是说，平均每年有6家a股公司被退市。这是一个引人注目的退市场景，因为2001年只有1140家a股公司，2007年只有1527家a股公司。平均每年退市率接近0.6%。

然而，当第一版的单一退市标准——亏损退市规则——实施了7年后，一些垃圾公司终于找到了避免退市的窍门和技巧，并很快产生了“抗体”。他们突然发现，即使他们长期亏损，他们也可能在没有退市的情况下死去。最简单的处理方法是连续两年亏损，然后一年微利；又损失了两年，又赚了一年的微利；这种循环不仅可以避免退市，还可以避免“暂停上市”的尴尬。因此，当时有大量的垃圾公司。尽管他们遭受了十年的长期亏损或微利，但他们永远无法退出市场。

因此，在2008年至2012年的整整五年里，没有一家a股公司被迫退出市场。目前，a股上市公司多达2472家，五年内没有一家公司可以退出市场！这是a股市场最精彩、最不可思议的时期。在此期间，相当多的超级垃圾股票被停牌五年，甚至七年没有退市！这是a股退市制度的一大耻辱！

在深圳证券交易所关闭退市渠道的五年内(2008-2012年)，没有公司退市:

(1)ST * ST连续三年亏损，自2006年5月15日起已被暂停上市近七年，且未退市。

(2)s*st生化连续三年亏损，自2007年4月27日起已被停牌近六年，未退市。

(3)*st桐城连续三年亏损，自2007年5月11日起已停牌五年半，未退市。

(4)*st深圳大同(000038)连续三年亏损，自2007年5月22日起已暂停上市五年半而未退市。

(5)s*st巨友连续三年亏损，自2007年5月23日起已暂停上市五年半，未再退市。

(6)*st朝华已连续三年亏损，自2007年5月23日起已被停牌五年半，未退市。

(7)*st已连续三年出现亏损，自2007年5月23日起已暂停上市五年半，未再退市。

(8)圣天发已连续三年亏损，自2007年5月25日起已暂停上市五年半，未退市。

(9)*圣丹桦已连续三年亏损，自2008年5月16日起已被停牌四年半，未再退市。

(10)*st远东已连续三年亏损，并已自2009年3月24日起暂停上市四年而没有退市。

(11)*st中国钨业连续三年亏损，自2010年4月9日起已暂停上市三年未退市。

(12)*圣冠铝业已连续三年亏损，自2011年3月24日起已暂停上市两年而未退市

(13)*st金城连续三年亏损，自2011年4月28日起已暂停上市两年未退市。

(14)*圣武国乙连续三年亏损，自2010年4月9日起已暂停上市三年未退市。

上海证券交易所也关闭了五年的退市渠道，但它基本上没有公司“暂停上市”，只有两家:

(1)*st北盛连续三年亏损，自2009年5月27日起已停牌近四年，未退市。

(2)星圣鸿盛(600817)连续三年亏损，自2010年4月9日起停牌三年未退市。

这是a股退市制度蒙羞、退市制度被践踏的五年！然而，令人难以置信的是，上海和深圳证券交易所突然决定让所有这些超级垃圾股票同时“恢复上市”！

2012年12月，经过深交所和上交所几轮谈判和集中审议，最终决定16家长期停牌的超级垃圾公司一律不得退市，并选择了“最吉利”的日子:2013年2月8日，上述12家超级垃圾股率先分批“复牌”。他们是:*圣贝生和*圣洪生

2013年4月26日，上述三家超级垃圾公司被安排同时恢复上市:*st朝华，*st桐城，*st金城。2014年1月10日，最后一家超级垃圾公司恢复上市:*圣居友。

从表面上看，这16只超级垃圾股票是幸运的！挥霍了垃圾股票的赌徒也赌对了，赚了一大笔钱！然而，这些超级垃圾股票已经被折磨致死，因为它们不能体面地退出市场。他们不能生存，也不能死亡！

(1)圣恒利复牌首日，开盘价较2006年停牌前上涨2102%，收盘时仍上涨373.21%。恒利实业有限公司(000622)恢复上市后连续四年亏损或微利。今天，虽然没有st hat，但它的每股净资产只有4美分！

(2)* 2007年、2008年和2009年，STwuo果B连续亏损，深圳证券交易所决定自2010年4月9日起暂停其股票上市三年，并于2013年2月8日恢复上市。结果由于2011年、2012年和2013年连续三年亏损，期末净资产为负，自2014年5月16日以来第二次暂停上市。由于2011年至2014年连续四年亏损，2015年5月22日，深圳证券交易所决定终止*圣武国乙上市

(3)*圣贝生后来成为最出色的圣邱慧(600556，临床股票)！复牌后，连续五年亏损或微利，现在每股净资产只有8美分！

(4)*st鸿盛复牌后连续五年亏损或微利，每股净资产只有6美分！

(5)*st天发恢复上市后连续五年亏损或微利，现更名为*st方盈(000670，股票咨询)。它仍然是超级垃圾，现在它的每股净资产只有2美分！

(6)*圣冠铝业恢复上市后连续四年亏损或微利，后更名为五矿稀土(000831，诊断股)。

(7)* st金城恢复上市后连续三年亏损或微利，现更名为* st节能(000820，股票咨询)，每股净资产仅为2美分！

(8)*st巨友已更名为*st华泽，近两年巨额亏损27亿元，每股净资产-2.94元，公司破产已达16亿元！

以上垃圾充分证明了我的结论:在大多数情况下，垃圾股的重组仍然是垃圾！因此，超级垃圾股票退出市场甚至破产清算是最好的选择！否则，就是对社会资源的浪费。

事实上，经过2012年和2014年的两次大检修，a股退市制度的设计理念已经先进和完善，但垃圾股退市的原因仍然不多，主要表现在两个方面:一是财务“洗澡”，操纵报告，说白了，就是玩弄财务报表，这实质上是财务报告舞弊；其次，投资者不允许垃圾股票退出市场。他们得到的垃圾越多，他们就越投机。一美元退市规则是无效的。投资者不允许垃圾股成为“总量股”。

目前，有3500多家a股上市公司。然而，在2013年至2019年的7年中，只有14家公司被摘牌，这相当于平均每年有2家公司被摘牌。

众所周知，a股上市也很难，但退市就更难了！从逻辑上讲，退市a股很难，因为上市a股很难！由于“上市难”，许多企业不愿意排队等待ipo，而是争相购买垃圾股票的外壳，绕过ipo，直接购买外壳上市，从而吸引小公司跟风，参与壳投机赌博游戏。机构与散户合谋，他们坚决不让垃圾股退出市场，最终形成垃圾遍地、垃圾猖獗、投机赌博的局面！

要解决这一重大制度缺陷，最根本的办法是普遍实行首次公开发行登记制度。ipo登记制度的本质是市场化、法治化和国际化改革精神的结晶。只有登记制度的包容性和开放性，才能使股票市场具有大浪淘沙、优胜劣汰的市场作用。股市的大发展大退出，即使是泥沙俱下，也是市场包容性的体现。只有大幅降低ipo成本，垃圾股票的空壳资源才会变得毫无价值，赌徒们才会愿意放弃这场大冒险游戏。科委率先试点注册制度，将开启a股市场的新征程！

事实上，上市公司的上市寿命很长。例如，自20世纪70年代以来，美国上市公司的平均寿命约为30年。只有少数真正的上市公司有着百年的历史！a股市场已经建立了近30年，注册制度即将全面实施。在不久的将来，美国股市可能会被a股市场所复制。大量1元股和总股将被正常化。股东“用脚投票”将成为一种时尚，“一元退市规则”将大放异彩。这不仅是a股市场包容性和开放性不断提高的必然结果，也是a股市场广阔胸怀的必然结果

本文摘自《养老金与金融》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
电子邮件地址:mingjia @ jrj，电话号码:010-83363000-3477。期待您的加入！