证券时报：增量存量并重 推动基础制度创新

本篇文章1251字，读完约3分钟

中国证监会主席易会满在最近召开的中国上市公司协会2019年年会上提出，要做到增量与存量并重，做好市场准入和出口工作，以增量带动存量，实现市场优胜劣汰，不断提高上市公司质量，以重点制度创新促进资本市场健康发展。易会满提出的两大障碍和制度创新是深化资本市场供给侧结构改革的重点，也是提高金融服务实体经济能力、打赢防范和化解金融风险攻坚战的重要内容之一。

在过去40年的改革开放中，中国积累了许多宝贵的经验。一种被普遍接受且可行的方法是，改革通常遵循先试点、后推广、先增加、后储备的路径，从而减少改革阻力，避免决策失误造成的大规模影响。这一成功的改革路径也适用于资本市场供给方的结构改革。保持资本市场的进入，改革股票发行制度，是一个优化增量的过程。

改革必须坚持问题导向，对症下药。现有的股票发行制度存在诸多弊端，其中缺乏包容性和市场化程度低受到广泛批评。发行体系不够包容，允许大量优质上市资源流向海外；市场化程度不高，导致监管部门与股票发行上市之间的约束程度较高，难以充分发挥市场在选择优质公司方面的作用。这两个缺点，在设立科技局和试行注册制度的制度设计中，找到了解决的办法。科技局真正落实以信息披露为核心的证券发行登记制度，提高审计工作透明度，增强发行上市标准的包容性和政策的可预见性。当这些制度创新发展到复制和推广阶段时，推动股票上市部门的改革将是合乎逻辑的，更具包容性和市场化的发行制度将吸引更多的高质量企业上市。

不久前，深圳证券交易所曾宣布暂停7家公司的上市，其中包括“钉子户”乐视。这一雷鸣般的举动引起了很多人的赞扬，因为在中国资本市场上，像“蜀道”一样推动退市，分批宣布退市需要极大的责任和勇气。成熟资本市场的逻辑退市制度在中国的实施必须越雷池一步，这凸显了资本市场股改任务的艰巨性和复杂性。当然，改革总是要面对复杂的现实，在建立制度时必须考虑制约因素。然而，越来越多的退市案例证明，地方政府约束和投资者阻挠等困难并非不可克服。正如易会满所说，对于严重扰乱市场秩序、触及退市标准的企业，要坚决退出市场，推动“僵尸企业”和“空空壳公司”及时清算。

有学者指出，中国经济发展的奇迹更多地得益于通过改革降低制度成本，因此经济突破的重点应该继续放在降低制度成本上。资本市场是一套制度体系，目前市场中存在的许多问题，在一定程度上源于不合理的制度设计，这抬高了制度成本。具体到上市公司，现有的再融资、并购、减持、分拆和上市等一系列制度仍然不适用。有必要在充分调研的基础上对其进行适当优化，以更好地发展股权融资，提高资本形成效率，缓解融资难、融资贵的问题。

资本市场是池，上市公司是水。如果半英亩见方的池塘里充满了一池泉水，就有必要打开入口迎接活水，疏通出口腾出空的房间。如果发行系统可以对高质量的上市公司说“来，请坐”，那么退市系统可以对质量较差的上市公司说“好，不送”，而基本系统可以最大限度地减少上市公司的“通关之路”。随着时间的推移，一个标准化、透明、开放、充满活力和弹性的资本市场将随之而来。