李义举：社融增速出现小幅回落 信贷反弹并未持续

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日前，中国人民银行发布的数据显示，m0同比增长4.7%，m1同比增长3.3%，m2同比增长8.4%，社会融资规模存量增速为10.7%，新增人民币贷款6613亿元。对10月份财务数据的主要担忧如下:

首先，实体经济融资需求的下降和季节性因素的结合导致社会融资规模存量增长率略有下降。10月份，社会融资规模增加6189亿元，比去年同期减少1185亿元。从结构上看，社会融资规模的增量下降主要与人民币贷款、特种债券和未贴现承兑汇票的下降有关。其中，发放给实体经济的人民币贷款增加5470亿元，同比增加1671亿元；未贴现银行承兑汇票减少1053亿元，同比减少600亿元；地方债务融资减少200亿元，同比增加1068亿元。10月份地方债务融资大幅下降，主要原因是2019年地方债务配额用尽。在央行RRR降息的政策背景下，贷款规模在9月份有所增加，但信贷规模在10月份有所下降，这不仅受季节性因素和纳税期限的影响，也反映出实体经济的融资需求仍然疲软。

第二，非金融企业短期贷款减少是人民币贷款下降的主要原因。10月份，人民币贷款增加6613亿元，同比减少357亿元。从结构上看，家庭部门贷款增加4210亿元，其中短期贷款增加623亿元，中长期贷款增加3587亿元；非金融企业和政府机构贷款增加1262亿元，其中短期贷款减少1178亿元，中长期贷款增加2216亿元。数据显示，企业短期贷款减少拖累了贷款数据，反映出经济下行压力很大。LPR 10月份1年期利率没有下降，反映出贷款的信用溢价仍然很高，在9月份短暂反弹后，10月份贷款供应下降。

第三，企业利润正在下降，信贷需求仍需增加。根据m1和m2的数据，10月份m2的增长速度与9月份持平，但m1的增长速度为3.3%，比9月份慢0.1个百分点。m1和m2增长率的剪刀差为-5.1%，比9月份高出0.1个百分点。企业交易需求不足，活力略有下降。2019年前三季度，规模以上工业企业利润总额同比下降2.1%。此外，10月份ppi同比下降-1.6%，制造业pmi为49.3%，低于连续6个月的繁荣和下降线。各种经济数据的疲软反映出企业经营状况不佳。由于实体经济尚未走出低迷，对信贷的需求相对较弱。

第四，多边基金利率正在下降，货币政策在未来将保持稳定。从货币政策操作的角度来看，9月份的RRR降息和11月份的mlf降息使货币市场流动性处于充裕状态。10月份，dr007的最低水平降至2.35%，SHIBOR的最低水平在7天内降至2.55%，均低于9月份的水平。预计年底货币政策将保持稳定，不会出现重大调整。2020年，货币政策应在稳定增长中发挥更好的作用，加强对制造业、私营小微部门的信贷支持，并逐步降低多边基金利率，以降低实体经济的融资成本。

(作者:中国银行研究所(601988，诊断部)(香港股票03988))