大树：痛并快乐着——滞涨时代生存指南

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作者:陈国刚，广州盈涛投资咨询有限公司董事长兼创始人

上周，4月份的数据出炉，主要经济数据直接出现了华丽的转折，从第一季度超出预期，到4月份低于预期。

也有符合预期的数据，即通货膨胀:

看看不断上升的通货膨胀和缓慢的经济增长率，你有什么看法？滞胀是大叔想到的第一个词。虽然经济减速也是增长，它不是停滞，但减速的趋势是另一种边际变化中的“停滞”。

许多朋友问我如何投资未来。这个问题太大了，我只能从大的方面来回答。因此，要理解这个问题，首先，我们必须首先理解:

未来什么时代会与我们相遇？

过去，我们改革开放的重点是摸着石头过河。现在，改革开放40周年，我们说水太深了，石头碰不到。但是如果你碰不到石头，你必须改革开放。我们做什么呢当然，这是为了符合国际标准，所以很多人开始将中国的现状与其他国家，尤其是日本进行比较。

看看其他国家的经验没有错。我们应该学习外国来控制外国，但是为什么要和日本比较呢？这种类比对日本的评价太高，对我们自己的评价也太高。日本是一个岛国，其国内生产总值只是我们的一小部分。我不知道什么是可比的。从我们自己的角度来看，技术、工业和城市化的速度远远低于日本上世纪80年代末的水平，我们也负担不起。

我们的目标不是成为亚洲第一，而是成为世界第一。我们真的想在国际上进行比较和研究，我们也应该和美国进行比较。事实上，现代中国和美国在一个时期的相似性要远远高于日本在1980年代的相似性，当时美国处于70-82年的滞胀期。

什么是滞胀？

顾名思义，经济增长停滞，通胀高企。

通常，经济增长和通货膨胀之间存在正相关关系。很少看到经济增长和通货膨胀之间出现这样的偏差。在美国的经济史上，已经发生了长时间的滞胀。

那为什么这种情况会发生在美国？经过这么长时间，这个领域有很多研究。综上所述，原因如下。你知道中国是否像今天这样吗？

首先，第二次世界大战后，经济重建的需求下降，空固定资产投资增长，固定资产投资长期低迷。

与中国相比，我们可以感觉没有数据。经过40年的改革开放，我们已经基本完成了中国基础设施的重建。空将来会投资固定资产吗？太好了。但它还能支撑以前两位数的高增长吗？不可能。从数据的角度来看，这件事更直观:

4月份固定资产投资增长6.1%。尽管有所反弹，但仍处于邓小平南巡以来的最低水平。

第二，第二次世界大战期间积累的科技成果的释放结束，由技术驱动的劳动生产率增长停滞。

这种情况在今天的中国也很明显。

一方面，改革开放以来，几乎所有的外部科技成果都可以投入，而我们其他人却没有给你投入。在毛衣大战下，我们充满必胜的信心，未来我们必须依靠自主创新，这是没有错的。但是从宏观经济的角度来看，你认为你应该快速学习还是快速创新？答案显而易见。

另一方面，信息技术在经济中的传播已经结束，而下一代技术仍在实验室中。现代信息技术的终点不是提高生产率的问题，而是生产率是否会下降的问题。想想刷刷你的朋友圈，摇摇你的声音，登上头条需要多长时间。然而，下一代智能技术仍然是一个概念，它还没有达到颠覆商业和生活的水平，未来可能很好，但我们只是在奇点来临之前的犹豫时期。

第三，石油和其他资源的价格正在飙升，进口通胀难以抵御。

在20世纪70年代，世界非常不稳定，几次中东战争是典型的。这些战争影响了石油供应，导致油价飙升。当时，美国没有页岩油，石油高度依赖进口，这不可避免地推高了美国的价格水平。当时，美国最严重的问题不是房价高，而是石油太贵。美国政府和我们一样，限制石油的购买和价格。结果如何？后来它成了一个笑话。

中国现在面临什么？石油高度依赖进口，而欧佩克减产推高了油价，中东的混乱局面再次出现。除了石油减产，我们还对其他生产资源进行了一轮减产。随着经济增长放缓，钢铁、煤炭和有色金属等原材料价格均处于高位。

有时我想知道为什么需求萎缩时会出现通货膨胀。答案只有一个，那就是供应萎缩得更快。

第四，遭受全球气候灾害，粮食产量减少。

房屋渗漏与整夜的降雨同时发生，美国也在20世纪70年代遭受了全球性的自然灾害，这些灾害降低了粮食产量，推高了通货膨胀。

本来，中国和这件事似乎没有什么相似之处，但我们已经走到了一起。

自2018年以来，世界再次进入灾害频发的一年。除了美国、欧洲、南美和中国，全球粮食产量没有达到预期。值得一提的是，中国的粮食产量已经连续第三年下降。再加上输入性猪瘟，通货膨胀的导火线已经准备好了。

所以你看，今年一到，就对农业、林业、畜牧业和渔业进行投机并非没有道理。

第五，出口增长疲软，贸易顺差变成逆差。

20世纪70年代，美国出口竞争力调整，出口增长疲软，顺差持续收窄。1975年，它只是变成了赤字，赤字不断扩大，对外贸易成了经济增长的拖累。

我不需要说每个人都知道中国在这方面的情况。自2015年以来，盈余一直在下降，现在它会不时给你带来赤字。对外贸易对经济增长的贡献已经朝着负面贡献迈出了一大步。

更关键的是中美之间的贸易摩擦。中美贸易顺差占我们贸易顺差总额的90%。无论谈判结果如何，这种盈余都必须下降。如果中美之间的顺差被消除了，我们会怎么样？这也是一个明显的趋势。

最后，财政刺激和货币刺激都失败了。

美国人并不愚蠢。当经济下滑时，他肯定会考虑如何提振经济，而提振经济的方法无非是积极的金融和宽松的货币政策。最初，在20世纪70年代以前的固定资产投资时期并不缺钱。再加上刺激经济的政策，通货膨胀无法控制。

这和现在的中国非常相似，尤其是今年。经济增长的压力很大，所以财政政策应该更加积极，货币应该宽松，但这不仅会推高通货膨胀和资产价格，而且对经济的刺激作用不大。服用太多药物后会产生耐药性。

在将20世纪70年代美国滞胀的原因与中国目前的情况进行对比后，你会发现惊人的相似之处。目前，经济增长率下降基本没有悬念，这是一个趋势，目前的差距是高通货膨胀，估计将在下半年弥补。

话虽如此，大树只想说明一件事，即从2019年下半年开始，我们很可能正式进入滞胀期，这是我们做出投资决策的宏观假设和前提。

然后问题又来了。如何投资滞胀？

我们可以看看20世纪70年代滞胀时期的金融市场。

起初，美元汇率大幅贬值，然后债券收益率大幅上升。房地产市场价格前期保持稳定，73年后有所上升。当它涨到80年时，美国新建住宅的中值价格已经上涨了近三倍，而股票市场则大幅横向波动，12年的涨幅几乎为零。

在滞胀期间，美国股市在10年内升至零。在这样的市场中，基金投票10年是没有用的！

这是20世纪70年代的美元指数，已经下跌了10年。

美国20世纪70年代和80年代的房价，即新房的中值价格，可能与实际情况不同，但总体的客观上升趋势不会错。

哇，看来除了房屋投资什么也做不了。事实上，滞胀期间的投资非常困难，战胜通胀更是难上加难。虽然每个市场总体上并不好，但结构性机会也非常抢眼。例如，著名的美丽50市场就发生在这个时期，第一次黄金大牛市也发生在这个时候。

从美国的情况来看，我们面对滞胀的投资思路也应该是结构性的。想想谁会在这样的时期生存下来，最终会因为生存而活得更好。因此，对于未来的投资树，我给你四点建议:

建议1:投资资本市场是美好的50

请注意，这个漂亮的50和SSE 50是两码事。这个漂亮的50指的是市场上各个行业的领导者。滞胀将帮助这些企业提高集中度。在这个过程中还有很长的路要走。虽然这部分股票在今年第一季度的表现不如中小企业，但从长远来看，这种逻辑在未来很长一段时间内都不会改变。年度报告和第一季度报告已经公布，每个人都有统计数据，他们的利润增长很快。现在这个逻辑已经是事实了。

建议2:固定收益投资是短期的

在通胀上升的过程中，很难想象中长期债券的未来。在滞胀的早期阶段，在固定收益市场，我们只能放弃收益以确保安全，当中长期利率足够高时，我们可以进行转换。滞胀期投资债券的收益率实际上是好的，但好的收益率主要来自于息票率，这将发生在滞胀后期。现在我们才刚刚开始，我们还需要等待。

建议3:买一些黄金

很难判断未来金价是否会对美元升值，因为美国2019年的经济形势仍非常不确定，而特朗普的政策实施是关键问题之一。众所周知，特朗普的心就像一个女人的心。

然而，与人民币相比，黄金走强的可能性相当高。不过，毕竟当年人民币不是美元，黄金对人民币的升值相对有限，所以没有必要对赚钱报太大希望。然而，在滞胀期间，许多危险的事情特别容易发生。。。我不会说下面的话，我会亲自体验。

建议4:不要轻易卖掉房子

虽然市场上有很多叫嚷、打杀房地产的声音，但房价是涨是跌是有规律的，不是喊完就塌。事实上，到目前为止，我还没有看到任何市场崩溃的呼声。想想如果房地产真的崩溃了，有多少人会出名。但现实是，哪一个大的市场转折让如此多的人成名并成家立业？一个城市化率只有58%的国家对房地产大喊大叫，呵呵。

最后:除了投资，可能还需要考虑是否要学习一些技能。

滞胀时期的失业率并不低。你没看到今年两会的首要任务是稳定就业吗？你以前见过什么时候有必要确保就业吗？时代变了。工艺非常重要。一艘飞船可能还不够。让我们以二为基础。

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