皮海洲：A股不宜的熔断机制是否适合港股？

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作者:独立财经作家，专栏作家皮海舟

最近有市场报道，HKEx正在研究熔断机制，并初步就熔断机制咨询业界，即当香港出现重大市场危机，恒生指数跌破某一水平时，有必要采取有关机制，暂停市场交易，包括现货和期货交易，以免香港市场成为“掠夺者式的提款机”。据了解，HKEx这次并没有“查出”香港的市场危机。最重要的是在它发生之前预防它。香港可能没有必要设立相关机制。

对此，HKEx官方回应称，HKEx一直在与业界密切沟通，讨论改善市场微观结构的各种措施，但这些讨论都处于非常初步的阶段，HKEx将与业界密切合作，确保市场长期健康发展，提升香港作为国际金融中心的竞争力。从HKEx的反应来看，态度是模棱两可的，既不否认也不承认。

虽然HKEx在“熔断机制”的问题上没有明确表态，但就香港市场的现状而言，港股引入“熔断机制”意义不大，没有必要引入。

首先，香港股市是一个相对成熟的市场，香港股市的投资者主要是机构投资者，他们基本上能够理性地看待股市的涨跌。因此，除了重大市场危机之外，正常情况下的一些下跌是投资者可以接受的。

其次，香港股市有许多工具可以在对冲操作中为投资者服务。因此，即使股市真的下跌到一定程度，投资者也可以通过卖出空做空.来对冲风险这与内地a股市场大不相同。由于中国内地a股市场总体上仍是单边市场，大多数投资者只能通过做更多的事情赚钱，而不能通过空.赚钱因此，当股票下跌时，这些投资者只能面对风险，却无法对冲。因此，需要相应的保护措施。但这个问题在香港股市并不存在。

第三，香港股市是没有价格限制的，港股单只股票的跌幅可以在一天之内下跌50%、70%、80%甚至更多。香港市场的投资者这样暴跌也是可以接受的。在这种情况下，引入“融合机制”是没有意义的。以美国股市的熔断极限为例。当股指下跌7%时，交易暂停15分钟，这是让投资者冷静下来的冷静期；当股票指数下跌20%时，它全天停止交易。以美国股票的“融合机制”来说，既然香港可以接受个别股票下跌70%、80%甚至更高，而指数下跌7%甚至20%，为何不可以呢？当指数下跌20%时，个股的跌幅可能低于50%，甚至低于20%！

此外，“熔断机制”冷静期的设置并不能真正安抚投资者，相反，冷静期会形成一种“磁吸引效应”，使股指下跌更快，加剧股指的下跌。这一点在2016年初a股市场引入“融合机制”时得到了市场的验证。当时，a股市场的“熔断机制”不仅未能维持股市的稳定，还加剧了股市的动荡。因此，a股市场的“熔断机制”很快就消亡了。a股市场引入“融合机制”的教训值得香港股市借鉴。

因此，对于港股来说，引入“熔断机制”影响不大。与其引入“融合机制”来稳定市场，不如限制个股价格，例如，将个股每日跌幅限制在30%。与此相比，个股日跌幅达到70%、80%甚至更多，投资风险太大。

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