高凤勇：究竟如何搞好中国的注册制？

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“登记制度”是一种不同于“批准制度”的新型生产关系，它对应不同的生产力，也促进不同的生产力。

我们新成立的科技局应该实行“注册制”。

上升到哲学层面，“登记制度”是一种不同于“批准制度”的新型生产关系，它对应不同的生产力，也促进不同的生产力。

审批系统的特点是什么？集权！

证券市场所谓的“集权”是指市场建设和上市公司的选择更加注重国家意志，更多地体现个人领导人或集体领导人的意志。这一制度对市场的影响已经足够僵硬。在许多情况下，市场不能靠自己的能力来调整，它只能总是选择“为你而死”。一旦“稳定压倒一切”的底线被触发，它将被新政策和新领导人纠正。

登记制度的特点将有所不同。与审批制度相比，它更“分散”。

你按照规定披露信息。至于你是否同意，你能否成功上市取决于个人投资者用金钱、萝卜和白菜投票，每个人都有自己的爱。最后一次是试金石。好的企业和好的商业模式在马拉松过程中脱颖而出，并不断地重新当选，从而提高社会福利。

每个人都看过审批系统的很多表现。无论是改革开放形象的早期展示，帮助国有企业脱困，还是服务各种产业政策、解决扶贫问题，都体现了国家的意志；发行、交易和解禁的规则经常摇摆不定，这反映了负责第一资本市场的官员们的意愿。它也反映了几个成员的意愿。我们不应该详细讨论资本市场的利弊，也不应该一一列举。

然而，登记制度是否必须完全分散绝对没有必要。

分散化的试错成本也非常高。长期资本是明智的，但短期资本也是非常盲目的。因此，我国的审判登记制度必须有自己的特色。

例如，狭窄的门框和设置产业仍然是集中和规划的特点，我们通常称之为“产业政策”。

行业和商业模式的选择肯定会反映执政党的理念。如果你没有看到，香港证券交易所将“拍摄”的“采矿机”生产公司的上市申请；

又如，无论如何放开交易机制，降低投资者壁垒，我认为社会稳定仍然是底线。

我们通常说新三板是“准注册制”。我认为使用“准”这个词至少有两个原因:第一，虽然上市相对宽松，没有ipo机制；第二，如果超过200人参与再融资过程，他们仍然需要再次“批准”。

无论如何，新的第三委员会给了我们一些可以学习的经验。

甚至连新三板的“准注册制”也反映了全国行业的意愿:房地产行业不能上市，私募股权行业后来受到严格监管和上市融资的限制；当然，我们也可以讨论，比如，私募行业是否严格是国家产业意志还是一些领导人在去杠杆化前提下的“好恶”？

登记制度还应同等重视质量和数量。根据20多年来a股审批制度的经验和教训，以及5年多来新三板发展的经验和教训，我认为以上讨论可以总结如下:

首先，登记制度是中国资本市场上一种新的生产关系，它必然会带来新的生产力和新的意想不到的问题；

第二，中国式的“登记制度”应特别注意解决“集中”和“分散”的问题。产业政策和影响社会稳定的因素可能明显是“集中的”，而小的方面，分配、定价、交易、产品等方面应该更多地考虑“分散化”，以便市场能够发挥更多的作用；

第三，注意一定的数量和质量。企业质量是市场健康发展的最关键因素，是市场长期发展的基石。起步阶段不宜过松，但过严会严重影响数量。如果数量太少，市场供求就会失衡。价格操纵和价格波动会带来更多的负面问题。

因此，适度的紧密度，同等重视质量和数量，将不会是一个小的考验。