余丰慧：全球国债收益率大跌或预示大风险

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作者:余丰慧，华中科技大学副教授，著名金融评论家。

周二(5月28日)，美国国债收益率大幅下跌，3个月期和10年期国债的息差上下颠倒。

澳大利亚10年期债券收益率低于澳大利亚储备银行的官方基准利率，降至1.5%以下。此前，新西兰10年期债券收益率创下历史新低。日本10年期国债期货价格创下近两个月来的新高。

周二(5月28日)，德国基准10年期政府债券收益率下跌1.7个基点至-0.161%，欧洲股市收盘后一度下跌至-0.164%，接近2016年6月24日-0.170%的盘中低点。

10年期西方债券的收益率下降了2.7个基点，至0.787%，而欧洲股票在交易结束后一度下跌至0.786%，并于1995年12月29日升至12.756%。10年期希腊债券收益率上升3.0个基点，至3.189%。5月27日，欧洲市场创下3.024%的历史新低。

综合表现是市场机制完善的发达国家政府债券收益率大幅下降，政府债券价格大幅上涨。

完全市场经济发达国家政府债券收益率的变化如何影响金融市场？首先，弄清楚几个概念和关系。

国债收益率是指投资国债的收入占投资总额的比例。按一年计算的回报率是年回报率。债券收益率通常表示为年收益率“%”。

国债价格与国债收益率负相关，价格越高，收益率越低；相反，价格越低，回报率越高；例如，一个国债的面值是100元，到期赎回也是100元，利息是2元，即2%是他的收益率(2/100 * 100% = 2%)；如果有更多的人购买，价格会上升到102元，但赎回到期时只能有100元和2元利息，那么102元的购买成本减去利息收入将为零，回报率将为零；赎回到期本金100元+利息2元-102元成本=0。这种反相关关系通常很难理解。投资者应该区分两个完全不同的概念:债券收益率和债券价格。

债券收益率下降和债券价格上涨对金融市场有什么影响？这表明资本和资本正在涌向国债，国债是保守的、规避风险的和资本担保的投资产品，这表明市场风险厌恶情绪正在升温，风险偏好正在下降。外面一定发生了什么？例如，预计经济衰退将加速，或预计风险资本产品如股票市场的风险将爆发，或会有其他地缘政治风险。

简而言之，敏锐资本在钻取国债以规避风险之前，就感觉到了巨大风险的到来。那么，投资者呢？投资风险应该放在国债收益率大幅下降的首位。

美国国债的倒挂收益率到底是多少？美国政府在以下时期发行国债:3个月、6个月、1年、2年、3年、5年、7年、10年和30年。每个期限都有自己的价格和到期收益率。所谓的颠倒意味着长期国债的收益率低于短期国债的收益率。例如，周二(5月28日)，10年期美国国债和3个月期美国国债之间的息差降至-9.2个基点，为今年3月以来的最低水平。今年3月26日，这两种债券的收益率自2007年以来首次出现上下颠倒。国债的倒挂收益率违背了一个常识，即期限越长，利率越高。

美国债券的倒挂收益率表明美国经济衰退的可能性急剧增加，与股市的峰值基本吻合。这意味着，市场对美国经济的长期发展并不乐观，并承担了一个又一个风险，反映出背后的资产定价过高。从银行的角度来看，收益率曲线颠倒意味着银行不能对长期贷款收取更高的利率，这将损害利润，进而导致银行不愿意扩大贷款，这可能会影响经济增长。

当然，政府债券收益率的大幅下降也迫使央行降低利率。

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