证券时报：贷款利率“两轨合一轨”路径日渐清晰

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年初，央行将利率整合列为2019年的主要任务之一。结合央行的声音可以看出，未来利率并轨的高概率将从银行贷款方开始，基准贷款利率将逐步取消，从而使lpr在银行贷款市场定价中进一步发挥其参考作用，逐步提高政策利率对贷款利率的传导效率。

央行行长易纲最近谈到了利率并轨的问题，信息的发布使市场对利率市场化改革的下一步有了更清晰的认识。

一方面，易纲表示，可以研究并不再公布贷款基准利率；另一方面，也揭示了深入研究现有贷款合同转换的必要性。央行本月中旬发布的《2019年第一季度中国货币政策执行情况报告》也提到，深化利率市场化改革，当前的重点是推进贷款利率“双轨一轨”，进一步培育市场化的贷款定价机制。报告还充分肯定了贷款最优惠利率(lpr)报价机制的作用，政策信号相对清晰。

年初，央行将利率整合列为2019年的主要任务之一。结合上述央行的声音，可以看出，未来利率并轨的大概率将从银行贷款方开始，基准贷款利率将逐步取消，从而使lpr在银行贷款市场定价中进一步发挥其参考作用，逐步提高政策利率对贷款利率的传导效率。

众所周知，虽然中国货币市场的利率已经市场化，但大多数存款和贷款仍然是按照基准利率定价的，这使得贷款利率对市场利率的变化不敏感。市场利率与存贷款利率的分割在一定程度上弱化了货币政策的传导机制，特别是在当前经济下行压力显现、实体经济融资成本需求持续下降的背景下，双轨利率体制的弊端尤为突出。

然而，合并贷款利率并不是简单地用低利率替代基准贷款利率。自lpr发布以来，其走势与基准贷款利率基本一致，其对现有贷款利率定价机制的借鉴作用有待进一步完善。因此，贷款利率一体化也要求逐步改革低利率的形成机制，使低利率与市场利率而非贷款基准利率更紧密地联系在一起。

当然，lpr的短期趋势接近基准贷款利率，这也有利于在利率整合的初始阶段转换现有贷款合同。截至4月底，人民币贷款余额超过143万亿元，几乎所有贷款合同都参照基准利率定价。基准利率的过度转换将给整个金融市场带来冲击。在利率整固的初始阶段，用lpr替代贷款合同中的基准贷款利率，将大大降低利率变化引起的市场波动。

从央行的反复声明来看，低利率可以是从贷款利率向市场利率的过渡，其作用和定位将不断变化。随着利率市场化改革的不断推进，未来实体经济的贷款定价基准将逐渐分化。例如，由于大型企业在债券市场发行债券更具优势，其融资成本将更符合市场利率的变化；相比之下，由于lpr的调整不像市场利率那样敏感，它可能更广泛地用于个人和中小企业贷款。