杜坤维：白马股缘何成为股价暴跌重灾区

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在这两个交易日中，白马股份成为受冲击最严重的地区。昨天格力电器触及跌停板，今天伊利股票收盘下跌，市场一片哗然。

作者:杜，金融网站专栏作家

在这两个交易日里，白马股成为了受冲击最严重的地区。昨天，格力电器(000651，诊断)跌停。今天，伊利股份(600887，诊断)关闭，市场陷入混乱。早在11月14、17日，作者就写了一篇文章《15年成长股票中的白马股票的悲剧》。我相信即使是最好的公司也有。不管公司有多好，它都不是一个好的投资目标。我相信，不仅主要的高质量股票会有一个股价调整，但那些高投机和没有业绩增长支持的股票将有一个更大的调整空，然后将清楚谁是裸泳。我认为投资者不应该忘记，17年来的白马股泡沫不应该继续上演。虽然白马股一路上涨，市场一片欢腾，沉浸在价值投资的狂欢中，但时至今日，许多白马股的股价已经不如从前，追逐高仓位的投资者损失惨重，高仓喊价投资已经成为哄骗中小散户入市的骗人把戏。

以格力电器为例。当时股价是44.86元，现在是44.08元，伊利股份是29.28元，现在是26.28元，平安(601318)是70.42元，现在是60.89元，五粮液(000858)是74.69元，现在是67元。

交易结束后，许多机构做出了解释。一些机构认为估值偏高，一些人认为市场分化，一些机构认为2017年白马龙头股票估值大踏步前进，未来表现可能难以匹敌。

但作者思考的问题是，为什么当市场兴奋时，没有人意识到股价存在泡沫，每个人都在不断增加头寸，推高股价。既然股价已经调整了这么多，那就出现了泡沫。逻辑是什么？我们的一些机构是否也在追逐潮流，随波逐流，但却缺乏自己判断价值的能力？

然而，股价确实有大幅下跌的趋势。原因是什么？机构有机构的眼光，专家有专家的眼光，我们等待一个小小的分散。笔者从小分散的角度解释了为什么白马股份会暴跌。

白马股的崩溃始于格力电器。从表面上看，格力电器达到了跌停板，因为格力电器没有支付超出市场预期的股息，这让市场感到尴尬。他们一个接一个地抛售股票，导致股价暴跌。然而，在这背后，市场对格力电器寄予厚望，一些市场人士预计股息收益率将高达6%。然而，俗话说，希望越大，失望越大，格力电器根本没有分红。此外，市场担心格力电器的多元化是否顺利。格力电器一直专注于空，其业务相对简单。然而，随着房地产调控政策的不断加强，房地产销售的增长率大幅下降。尽管年度报告和第一季度报告依然辉煌，但市场对家电行业未来的增长率充满担忧。也许格力电器也意识到未来家用电器的增长速度将会放缓，并开始了多元化的尝试。事实证明，在该省分散和化解风险没有错。这是一个中期发展战略的问题，但市场中的短视问题就出来了。先卖掉老板！

事实上，股票价格不断上涨，估值水平不断提高，股息收益率不断下降。现有股价无法得到股息收益率的支撑，长期持股价值大幅降低。

其次，业绩增长率不如市场预期。市场对白马股的业绩增长有很高的期望，这不断推高股价。然而，这种基于预期的高增长有时会带来严重的变化。高增长往往令人失望。白马股的最早增长率不如市场预期。Boss Electric (002508，Diagnostics)，2月26日晚，Boss Electric发布了2017年业绩快报，报告期内，归属于母公司所有者的净利润为14.5亿元，同比增长20.18%。此外，公司预计2018年第一季度归属于母亲的净利润为2.77-3.27亿元，同比增长10%-30%。就绝对增长率而言，它仍然不低，它的业绩仍然辉煌。在整个股票市场，超过3000家公司的几份年度报告已经实现了20%的增长率，但市场仍然对这一增长率感到失望。结果公布后，机构基金纷纷逃离。这种人为的高业绩预期是中国股市普遍存在的问题。乐观时每个人都是乐观的，悲观时每个人都在逃命。根据交易所的盘后数据，两家机构的席位共买入657万元。深港通买入3952万元，卖出2840万元，三家机构的席位卖出8844万元。股票价格持续下跌。原因在于业绩增长率低于市场预期。2017年，虽然Boss Electric的收入和净利润仍在持续增长，但收入增长率仅为20.78%，净利润增长率仅为20.18%，仅为前几年的一半。此外，更引人注目的是，公司2017年第四季度收入同比仅增长11.2%，第一季度净利润同比下降3.3%。业绩增长率逐月下降。

如果股价没有上涨太多，20%的增长率是不是很好，Boss Electric是不是一个优秀的公司？

随后洋河股份有限公司(002304，诊断学)也显示业绩增长率不如市场预期，股价大幅下跌。在今天的伊利年报中，伊利股份在4月26日晚披露了年度报告，公司2017年收入为675.47亿元，同比增长。12%；净利润60.01亿元，同比增长6%；每股基本收益是0.99元。该公司计划每10股派发7元现金股息。股东名单方面，去年第四季度，该证券公司增持股份约1.3%，持股比例上升至4.9%。增加对证券公司的持股并不能阻止股票价格跌停。红利不错，业绩增长率也不低。伊利股份6%的主要利润增长率已经值得称道。然而，问题在于机构对伊利股票的预期更高，一些机构预测17/18/19年度每股收益为1.09/1.47和1.91元，另一些机构预测17年和18年的净利润分别为63亿元和82亿元。这一剪刀差立即令市场失望，并相继抛售股票。

第三，中国股市是典型的资本驱动型股市。无论公司的业绩有多好，投资价值都是突出的。如果没有大量资金潜伏其中操纵股价，股价就不会上涨。在过去一年左右的时间里，加权白马股的上涨动力来自北行资本、政策基金、公共基金和杠杆基金，多方基金联手不断推高股价。然而，随着股价的不断上涨，许多大型基金成功地离开了市场，市场的筹码承载能力也大大削弱，完成了一轮的投机，以伊利股份为例，筹码明显分散。从今年第三季度到第一季度，股东人数从177，933，204，043人到254，646人不等，家庭平均持股比例从34，165/29，790到23，870人不等。从今年第三季度到第一季度，格力电器一直是股东。从363，550/357，373到435，187，平均家庭持有份额从165，487不等。与第三季度相比，贵州茅台十大股东中有四家减持了股份，包括证券公司、E基金、奥本海默基金和通过鲁谷通投资a股的香港资本。同时，贵州茅台的股东也表现出分散的趋势。根据媒体报道的《东方财富》(300059)数据，截至2017年12月31日，贵州茅台的股东人数为84，984人，较2017年第三季度末增加21，004人，增幅为32.83%。今年，贵州茅台薯片被进一步分散。截至2018年2月28日，公司股东人数为94，908人，比2017年底增加9，924人，增幅为11.68%。

第四，美元指数近期略有上升，市场预计美元指数仍有上升潜力。美国10年期国债收益率已超过35%，这与港元汇率持续下跌相对应。一些基金可能会选择离开香港。回归后，国美和北行资本猛烈抛售股票，昨日抛售30亿元。这不是一个小数目，足以影响市场趋势。

第五是。随着股价的上涨，原股东也开始减持，这通常意味着股价已经超出了他们的预期，而且他们越是超出预期，减持就越严重。我想问的是，为什么股票价格的上涨超出了预期，并且已经上升到了一个异常高的估值水平，以至于原始股东忍不住减持而不是缓慢上涨，但是原始股东觉得股票价格并不是太高，也没有减持的冲动。随着减持的增加，二级市场上流通的筹码增加，需要更多的资金来承接筹码。现在，大型机构基金不会离开市场，芯片逐渐从大型机构基金转移到中小型散户投资者手中。股价上涨的力量逐渐消退，下跌的力量逐渐增强。

中国股市一直在上涨。利润空可以忽略，积极的一面可以放大。股票价格的上涨远远超出了预期。然而，一旦市场投机结束，积极的一面可以忽略不计，空的利润可以无限放大。股价调整的时间跨度和幅度也难以预测，往往超出预期。

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