笑傲投资：经济周期、矿业周期和大类资产配置

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如果你想要股票，你应该研究库基钦周期和商品周期。基基钦周期决定了股市的力量，而商品周期决定了股市的风格。当商品市场处于扩张期时，股票市场的主流风格是价值风格，而当商品市场处于收缩期时，股票市场的主流风格是增长风格。如果你想投资房地产，你必须研究库兹涅茨循环。

首先是经济周期

有四个主要的经济周期。事实上，这四个周期的最终根源来自大自然，大自然有八个周期与投资密切相关:日、月、年、基钦周期、朱古拉周期、库兹涅茨周期、康德拉捷耶夫周期和派周期。周不是自然周期，它们是人为划分的。天是地球的自转周期，月是月亮的公转周期，年是地球的公转周期。基钦周期、贾格拉周期、库兹涅茨周期和康德拉季耶夫周期都是太阳黑子或天体的运行周期。圆周率是自然界中广泛存在的一种圆周率，十天周期是最常见的一种。我们通常所说的经济周期主要指四个周期:基钦周期、贾格拉周期、库兹涅茨周期和康德拉季耶夫周期。这四个周期中最基本的是基钦周期，其他三个周期都由基钦周期组成，基钦周期是构成其他经济周期的细胞。

基钦周期的本质是什么？我想很多人称之为库存周期或库存周期，但事实上它不是库存周期或库存周期。基钦周期的实质是主要工业产品销售量的周期。因此，你可以看到像中国这样的国家，工业增加值占gdp的比重很大，Kichin周期相对较强，经济波动相对较大。工业增加值占美国国内生产总值的比例很小，仅占18%左右，因此其Kichin周期相对较弱，股市波动相对较小。美国股市波动性弱的原因有很多，其中最重要的是其弱基钦周期。第二是投资者结构，散户投资者只占一小部分。基钦周期决定了股市的强弱，也是决定股市大方向的最重要因素。在秦周期的扩张期，股市要么是牛市，要么是相对较强的均衡市场。当厨房市场收缩时，股市要么是熊市，要么是弱均衡市场。宏观经济周期是决定股市强弱的最重要因素。股市的大方向是由经济周期决定的。要研究股市是牛市、熊市还是均衡市场，最重要的是研究宏观经济周期，其中最重要的是基钦周期。此外，基钦周期是其他经济周期的细胞，所有其他经济周期都由基钦周期组成。例如，朱古拉循环包含两个或三个基钦循环，库兹涅茨循环包含两个朱古拉循环或五个基钦循环，康德拉捷耶夫循环包含三个库兹涅茨循环或15个基钦循环。他们之间有一种包容的关系。你认为基钦周期怎么样？这是主要工业品的销售周期，所以你要看主要工业品的销售同比增长率。主要工业产品有很多，所以你应该找那些最有代表性的，规律性最强的，周期波动大的，明显的，把这些主要工业产品的销售同比增长率做成一个综合指数，你就可以看到Kichin是周期性上升还是下降，比如汽车，空可调，水泥，就像这些主要工业产品的销售同比增长率一样，它的方向代表Kichin周期的平均长度是3.6年，或者43.2个月，或者1315天。有两种基钦旋回，大部分长达42个月，少数长达48个月。库兹涅茨循环中有五个基钦周期，其中四个基钦周期都是42个月，一个基钦周期是48个月。因此，基钦周期的平均长度为3.6年，中位数为3.5年。基钦周期和股市力量之间有很强的相关性。如果你想投资股票，你必须彻底研究基钦周期。研究中国历史上基钦周期的高低是非常清楚的。因为它基本上对应股票市场的高点和低点。例如，2018年1月是高点。为什么这个地方是最高点？因为基钦周期很高。展望未来，2015年1月是基钦周期的高点，股市通常滞后两个月，但也有滞后时间更长的情况，最长的滞后时间约为12个月。2000年6月是基钦周期的最高点，但股市在2001年6月达到最高点。虽然落后了12个月，但与落后2个月的高点没有太大区别。从2000年8月到2001年6月，上证综指仅在10个月内上涨了6%。基钦周期尤其与大盘股和反映宏观经济基本面的股票更加一致。从2000年8月到2001年6月，大盘股指数下跌了6%。另一个例子是，上证综指在2015年6月达到最高点，但许多大盘股在2015年1月之后停滞不前。中信证券(600030)2015年6月的高点比2015年1月的高点低8%。展望2012年1月，基钦周期是一个低点。2012年的低点，然后是2010年11月的高点，都与股市的高点和低点相对应。然而，基钦周期领先于股市，这是一件好事。如果它落后了，根据经济周期进行投资将是事后诸葛亮。在宏观经济学中，一般来说，数量指标领先，而价格指标落后。股票价格在所有代表性价格指数中处于领先地位，因此股票市场非常敏感，是宏观经济的晴雨表。在股票市场，价格比较是第一位的，在宏观经济学中，价格比较是第一位的，所有的价格指标都是滞后指标。许多指标在价格比较中处于领先地位，如m1、m2、贷款、汽车销售、汽车生产、水泥生产等都是领先指标。股票价格落后了。在宏观经济指标体系中，股票价格指数是一个滞后指标，可以根据领先指标来判断，因此判断股票市场相对容易。

如何判断基钦周期的高点和低点。两种方法，首先看长度。因为它的长度相对固定，平均3.6年，这是非常固定的。就像一年四季的春夏秋冬一样，一年365天是相对固定的。你不会说一年会变成500天和400天。不，地球的公转周期是36.24219天。它是相对固定的，基钦周期也是如此，因为在基钦周期后面是太阳黑子周期，在这些经济周期后面是所有天体运行周期，这是自然规律。从表面上看，它有许多表象，有人说它是人类情感的一个时期。为什么情绪周期如此稳定？为什么会有几个经济周期，而且每个周期都相对稳定很长时间？用人们的情感来解释你想解释的东西并不容易。从表面上看，这是一个人的情绪，就像月亮的周期。女同性恋者的情绪每月波动一次。你可以说它反映了情绪的波动，但实际上它是月亮公转的时期。为什么熊在冬天冬眠，在夏天跑出去了？从表面上看，熊的情绪是周期性变化的，天体在它们后面运行。这些动物的情绪也在改变。当它们在冬天不活动时，它们冬眠，在春天跑出去了。这些都是外在表现，但事实上它们仍然遵循自然规律。经济周期也是如此，它们都遵循自然规律。要研究基钦周期，我们应该先看看时间，它是相对稳定的。例如，2016年1月是基钦周期的低点。它的下一个低点在哪里？中位数为3.5年，平均值为3.6年。下一个基钦周期的低点在2019年7月左右，相对稳定。又如，2005年3月是基钦周期的低点，股市滞后两个月，在2005年5月左右(实际上是2005年6月6日)达到低点。下一个基钦周期的低点在哪里？如果你往后推3.6年，2008年10月(实际上是2008年11月)是基本面最差的一年。如果你往回推，基钦周期的低点基本上是稳定的。基钦周期的第一个观点是什么？就像看季节一样，时间是第一位的。其次，看宏观经济指标之间的领先和滞后关系以及因果关系。经济指标有先行指标和滞后指标。领先指标先峰值后回落，然后一致指标达到峰值，然后滞后指标达到峰值后回落，这样就很容易判断滞后指标何时达到峰值。滞后指数见底，做出了同样的判断。经济指标之间的领先和滞后关系相当稳定。例如，m2平均领先m1 3个月。M1平均领先股市两个月。股票市场平均领先债券市场1.5个月。这些宏观经济指标具有因果关系和超前滞后关系，且这些超前滞后关系相对稳定。根据这些指标之间的领先和滞后关系，更容易判断经济周期。

对了，猪圈。猪的周期实际上和基钦周期是一样的。如果你画一幅猪肉价格同比增长率的图，它有点像一个正弦函数，它的波动是有规律的。波动的波谷大约相隔3.6年，猪肉价格周期、大米价格周期和棉花价格周期都受到基钦周期的影响，这是相当一致的。这些农产品的价格周期(000061)，包括猪的周期，实际上是基钦周期。

比基钦周期稍长的经济周期被称为朱古拉周期。Jugra周期也称为中期周期、设备投资周期和资本支出周期。大多数人都不知道诸葛拉周期有多长。有人说7-10年，9-10年，有人说7-11年。经济学家无法计算出它有多长，也没有纸或教科书能清楚地告诉它。事实上，朱古拉周期有两种长度，一种是10.5年的朱古拉周期，由三个42个月的基钦周期组成，另一种是两个月的基钦周期，由一个42个月的基钦周期和一个48个月的基钦周期组成。库兹涅茨循环由两个贾格拉循环组成，一个10.5年，另一个7.5年。这两种朱格兰循环交替出现。长的朱古拉期加上短的朱古拉期正好是库兹涅茨期。

库兹涅茨循环是我们通常谈论的建筑循环或房地产循环。库兹涅茨循环与基钦循环和朱古拉循环略有不同。基钦周期和朱格兰周期从低点到低点是有规律的，库兹涅茨周期从高点到高点稳定18年。如果使用低点到低点，长度会有所不同。哪一个是稳定的，哪一个是有规律的，你可以用哪种方式划分周期。经济研究也是如此，例如，你如何研究宏观经济学？看看宏观经济的哪些方面是有规律的，你可以从没有规律的地方开始研究。去没有规则的地方学习是浪费时间。在宏观经济中，周期、超前和滞后关系以及资产市场是研究宏观经济的三把钥匙。研究经济周期，因为经济周期是有规律的。如果你寻找不规则的领域去研究，那就没有什么可研究的了。18年来，库兹涅茨循环从高点到高点非常有规律。有着悠久市场经济历史的美国和英国的库兹涅茨循环，从高点到高点基本上是18年左右，相当有规律。以美国为例，2007年3月是库兹涅茨循环的高点，也就是房地产市场的高点。房价在2011年11月跌至低点，何时升至高点？2011年11月之后，它继续上升。最近，美国的房价受到了基钦周期的影响，出现了轻微的回调。美国的库兹涅茨循环仍处于扩张期，从2007年3月开始，库兹涅茨循环被推迟了18年，并在2025年3月达到顶峰。2017年12月是中国房地产市场的高点。根据库兹涅茨循环定律，下一个大头大约在2025年12月。美国的房价在2025年3月左右见顶，而中国的房价在2025年12月左右见顶。中国的房地产市场落后于美国。

康德拉捷耶夫循环，又称康博循环或长循环，是具有划时代意义的创新产品的出现循环，如蒸汽机、铁路、电力、计算机、互联网等。这个划时代的产品创新周期可以深刻地改变人类的生活，其平均长度为54年。康德拉季耶夫循环包含三个库兹涅茨循环。你想划分康德拉捷耶夫循环。怎么做？每三个库兹涅茨循环的最高点对应一个康德拉季耶夫循环的最高点。通过这种方式划分Kondratyev循环，划分结果是唯一的。基钦周期是经济周期的细胞。如果你对基钦循环有一个清晰的理解，它可以被构建成贾格拉循环，然后贾格拉循环可以被构建成库兹涅茨循环，库兹涅茨循环可以被构建成康德拉捷耶夫循环。以这种方式划分周期既简单又独特。教科书没有明确说明循环嵌套，所以我们不知道康德拉季耶夫循环有多长，也很难准确划分康德拉季耶夫循环。1969年5月是康德拉季耶夫周期的高点，1993年1月是康德拉季耶夫周期的低点。现在康德拉季耶夫周期正处于扩张期，而这一轮科技革命尚未达到顶峰。预计2025年3月将是这一轮康德拉季耶夫周期的高点。我认为很多人对康德拉季耶夫循环的划分感到困惑。例如，历史上的康德拉季耶夫周期大约是54年。有些人认为最近的康德拉季耶夫周期只有40年。由于科学技术的发展，信息传递的速度加快了，所以周期缩短了。事实上，这是错误的。随着科学技术的发展，一年不会减少到260天，基钦周期、贾格拉周期、库兹涅茨周期和康德拉季耶夫周期也不会缩短。这些经济周期是由天体运行决定的，是自然规律，不会因人类活动和科技发展而改变。基钦周期实际上是天文厄尔尼诺周期，朱古拉周期是天文施瓦贝周期，库兹涅茨周期是天文海尔周期，而康德拉捷耶夫周期是天文吉村周期。正如四季的划分非常严格一样，经济周期的划分也非常严格和独特。

每个周期都有其应有的经济意义。基钦周期是主要工业产品的销售周期，股票市场和债券市场的运行趋势主要与基钦周期有关。Jugra周期是一个资本支出周期，与商品市场密切相关。库兹涅茨周期是一个建筑周期，它与房地产市场密切相关。Kondratyev循环是一个创新循环，它关系到划时代创新产品的生命周期。如果你想要股票，你应该研究库基钦周期和商品周期。基基钦周期决定了股市的力量，而商品周期决定了股市的风格。当商品市场处于扩张期时，股票市场的主流风格是价值风格，而当商品市场处于收缩期时，股票市场的主流风格是增长风格。如果你想投资房地产，你必须研究库兹涅茨循环。