杜坤维：独角兽工业富联盘中跌停再度破发的冷思考

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作者:杜，金融网站专栏作家

股票涨跌是正常的，但独角兽企业富联实业(601138)曾经下跌却是出人意料的。这不是一只普通的独角兽，而是一只特别批准通过绿色通道的独角兽，开启了富士康上市的速度。这种独角兽也让投资者损失惨重。发生了什么事？

上周五，富联工业指数收于12.83元，已经处于突破状态，但总体趋势稳定。令人惊讶的是，该公司在周一设立了每日限额。限制的背后不是公司的根本变化，而是取消线下战略布局的禁令。事实上，流通的市场价值增加了。公司4.91亿股限制性股票将于6月10日上市流通，占公司总股本的2.47%。然而，解除配售禁令并不是资本成本。发行价13.77元，对应股价12.83元，亏损6.8%。线下机构是否会停止抛售仍不得而知，但市场本身感到恐慌，成交量出现下跌，表明目前富联实业的估值尚未得到大型基金的认可。

工业福利的市盈率为20.16倍，看起来不高，但与第一季度的业绩相比，并不低。一季度，富联工业实现收入和净利润双增长，其中营业收入801.21亿元，同比增长3.12%；上市公司股东应占净利润28.74亿元，同比增长8.31%。报告还显示，一季度R&D对富联实业的投资达到17.28亿元，同比增长28.84%。在当前的市场环境下，相当于市盈率20倍的一位数增长确实不便宜。此外，800亿元的收入相当于28.74亿元的净利润，而净利润比率有点低，只有3.5%左右。这样的基本面在未来的表现中没有多少灵活性。

富联实业上市之初，市场非常乐观。一些机构预测，总市值可能达到6000亿元，相当于30元的股价。一些机构还给出了近42倍的估值，总市值达到6600亿元。然而，理想是满的，现实是非常瘦的。工业浮莲从独角兽走向崩溃，然后一句话就倒下了，这给了我们很多启示，也要求投资者冷静思考。

在富联实业首次公开募股之际，线下配售部分出现了大量被放弃的购买行为，表明部分机构对未来股价表现不乐观，为未来股价下跌埋下隐患。公司网上放弃的新股数量为217.07万股，网下放弃的新股数量为116.23万股。网上和网下弃购总数为333.31万股，弃购金额达到4590万元，创下a股新高

首先，独角兽不一定是高增长的

独角兽和高增长是两码事。只有拥有核心技术的独角兽才能有高增长。一些技术含量低的企业可能不会有高增长。富联实业是铸造企业还是工业互联网企业，在上市之初一直存在争议。从招股说明书来看，它包括这三个部分:通信网络设备、云服务设备、精密工具和工业机器人(300024，诊断股)。从招股说明书的财务报告比例来看，富联实业的代工业务分别占2015年、2016年和2017年收入的92.07%、92.17%和94.85%。根据富联实业的招股说明书，2015年、2016年和2017年的营业收入分别为2728亿元、2727.13亿元和3545.44亿元。净利润分别为143.5亿元、143.66亿元和158.68亿元。净利润率分别只有5.26%、5.27%和4.42%。很低的净利润率导致缺乏高弹性，而这样的公司可以长期持有它以获得稳定的收益，即以获得股息收益率为主要收益，因此准确的估值非常重要。

上市后，富联实业业绩平平，与17年158.68亿元的利润相比，增长率不高。18年来，公司实现营业收入4153.78亿元，同比增长17.16%，利润总额200.71亿元，上市公司股东应占净利润169.02亿元，同比增长6.52%。

事实上，富联实业是一家比较成熟的精密加工企业。当然，它的精密加工在业内很有名。这不是公司质量差，而是市场在行业定位上的偏差。

第二，富联产业转型不顺利

上市之初，对富联实业的定价定位一直存在争议。在媒体材料上市时，富联实业不断强调自己的产业互联网和智能制造定位，并通过更名上市公司来强化这一市场意识。在市场前景中对富联实业的估价是为了在代工和工业互联网转型之间找到一个平衡点。

在富联实业上市前夕，笔者写了一篇文章“富联实业大量弃购不仅与禁售期有关”。在文章的一个段落中，在467页的招股说明书中，它谈到了互联网的产业布局，但是大多数还没有登陆。招股说明书中的“不利因素”也表明“工业互联网缺乏统一的技术标准”，“工业互联网仍处于发展的初级阶段”。对此，中国证监会发行部也在反馈信中表示怀疑。“请要求发行人(富士康股份)补充公司名称包含‘工业互联网’的原因，以及这些标题是否客观、准确，是否有充分的依据。”

从富联实业目前的收入结构来看，工业互联网收入的比重仍然很低。财务报告显示，通信网络设备销售收入2591.54亿元，同比增长20.82%；云服务设备销售收入1532.24亿元，同比增长27.27%。总收入4123.78亿元，占总收入的99.3%。可以看出，代工收入仍然是主流。在工业互联网收入方面，2018年，富联工业率先完成了精密工具行业和通信设备制造行业部分领域的开光工厂的转型，实现营业收入47.66亿元，占比略显不足。

线下配售只能稳定短期股价

a股是一个美妙的市场，估值水平与流通市值之间存在一定的相关性。流通市值越小，股价和估值就越高。相反，流通市值越高，股价和估值就越低。此外，整个市场对ipo都很敏感，尤其是大盘股的发行。

富联实业的首次公开发行价格为每股1.377元，共发行约19.7亿股，募集资金总额为271.2亿元。这是自2015年7月以来最大的一次ipo，引起了轰动。为了对冲大盘股对市场趋势的影响，引入了战略配售制度。5.91亿股进行了线下战略配售，相应的筹资金额为81.35亿元，并有一个股票锁定期。战略配售机构主要是中央企业、地方国有企业、互联网巨头和金融机构。

从短期来看，富联实业上市初期的流通市值有所下降，新股上市后的涨幅可能会更大，对市场的影响较小。然而，从长远来看，线下配售毕竟需要上市，所以线下配售只能稳定股价一段时间，而不是很长时间。以兴业富联为例，周一有4.91亿次战略配售上市，股价一字不差，大量资金跌停。

可以看出，线下安置并不是治疗所有疾病的灵丹妙药。目前，科技局也希望引入线下配售，以提高机构报价的合理性，减少大盘股对资本的干扰。

然而，从产业福利的角度来看，一些机构的询价并不是特别理性，尤其是一些机构的股价预测更离谱。预计目标价格与当前股价相差太大。周一的跌停板比发行价低16.12%，即使按照收盘价11.68计算，也比发行价低15.18%。

由此可见，为了使科技股的定价更加合理，机构有必要尊重市场、法治、专业和风险，是否能够坚持价值投资和理性投资的底线，充分发挥专业的价格发现能力，按照独立、客观和诚信的原则进行合理报价。

事实上，科技股的定价需要更加理性，整个市场的定价也需要更加理性。

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