杜坤维：放宽再融资难以根本性解决上市公司的资金欲壑

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按照传统说法，a股有三个泵，ipo、减持和再融资。与ipo相比，再融资比老虎更激烈，这并非不合理。

作者:杜，金融网站专栏作家

按照传统说法，a股有三个泵，ipo、减持和再融资。与ipo相比，再融资比老虎更激烈，这并非不合理。

15年、16年和17年是再融资最疯狂的年份，这主要是鼓励上市公司利用资本市场通过并购做大做强。私募并购的门槛越来越低，并且有一个固定增长的扩散。再融资变得越来越激烈，再融资的数量是首次公开发行的几倍。市场对此颇有怨言，这实际上对市场基金产生了巨大影响。

17年后，ipo常态化改革开始，消除ipo障碍湖，支持更多IPO，再融资开始为IPO让路，再融资门槛逐渐收紧，不仅为IPO让路，也照顾市场资金和投资者。情绪方面，IPO正常化是17年来每周约10次IPO，这两个城市压力巨大。然而，一些基金试图通过购买加权白马股来维持上证综指的稳定，但这并不能改变科技股下跌的事实。18年后，市场呼吁进一步监管再融资。

2017年2月，中国证监会发布了《关于发行监管的问答——关于指导和规范上市公司融资行为的监管要求》，其中的重点是非公开增发比例不超过总股本的20%，以遏制上市公司过度再融资问题。另一个是有一个时间间隔。原则上，最后一次筹款的间隔不能少于18个月。避免上市公司频繁融资。第三，非金融企业不能持有委托理财等大量金融资产，这阻碍了上市公司在理财的同时投资理财。

这个监管的问题和答案还是很有针对性的，对再融资也有很有针对性的意义，所以再融资的金额是暴跌。过去18年的再融资势头得到了有效遏制。作为投资者，他们可能深刻意识到政策的有效性。然而，上市公司可能会感到巨大的压力。在投资的推动下，资金链越来越紧，股权融资不断质押。在ipo的压力下，在去杠杆化、贸易摩擦和经济低迷的多重打击下，市场继续创出新低，导致股权质押风险令人担忧，并形成恶性循环，股价不断下跌——股权质押。

为了进一步降低上市公司的流动性风险，中国证监会一方面减少行政干预以改善股票市场活动，另一方面增加引入保险基金、资产管理基金和外资以提高市场流动性。市场交易活跃后，两市产能增加，证监会适度放开再融资政策。2018年11月9日，中国证监会修订发布了《发行监管问答——指导和规范上市公司融资行为的监管要求》。主要从两点放松对募集资金补充流动性资金的限制。以其他方式募集资金的，用于补充流动性和偿还债务的比例不得超过募集资金总额的30%；对于具有轻资产、高R&D投资特点的企业，如果补充流动性和债务偿还超过上述比例，应充分论证其合理性，二是缩短间隔时间。如果以前募集的资金已经基本用完，或者募集资金的投入没有发生变化，没有按计划投入，可以不实施上述限制，但相应的间隔时间原则上不得少于6个月。此前募集的资金包括首次公开发行、增发、配股和非公开发行股票。本条规定不适用于上市公司发行可转换债券、优先股和创业板小规模快速融资。

随后，有关会议和部门都指出，有必要加快对民营企业首次公开发行和再融资的审查。市场已经预期再融资会进一步放宽，再融资进一步放宽的传言最近再次响起。

一是放宽发行规模，从占总股本的20%提高到50%。再融资的泛滥在于上市公司再融资的规模过于多变，根本不关心股权稀释，而是尽可能多地发行股票进行再融资。似乎赚钱是一件大好事。这笔钱能否给投资者带来收益和回报是另一回事。笔者认为，面对上市公司的饥渴，仍然有必要严格限制融资规模，放开已发行股份的比例，这使得上市公司的资本问题难以解决。关键在于抑制上市公司的盲目扩张，不要一直想着成为行业领导者，不断扩大的规模导致恶性竞争。钢铁、煤炭、火电、锂电池、风电、新能源汽车等行业都存在严重产能过剩。此外，一个企业不可能无限制地开放上下游产业链，因为它梦想从上游到下游夺取一切，攫取垄断利润。

其次，主板和创业板的目标数量将从10家和5家放宽至35家，这意味着上市公司更容易完成资金的发行。，也有利于分配规模的扩大。

第三，原本规定在12个月内减幅不得超过50%，但新规定被删除。固定收入增长的规模缩减在于缩减的约束、制度风险的增加和不愿意参与固定收入增长，这导致许多固定收入增长自动失效。一旦对减持的限制解除，机构将更容易获利，参与的热情将进一步提高，从而更容易增加收入。

第四，取消了创业板连续两年增加利润的要求，募集资金使用到位。这相当于放松再融资资格。即使募集资金的使用存在问题，如变更募集项目、募集项目效率低下、募集资金补充营运资金等，也不会影响创业板股票的再融资。我认为这是不合适的。资本市场资源的优化作用不容忽视。募集投资资金的使用是无效的。取消再融资资格。以前的基金没有产生回报。谁能保证这些资金不会被挪用，谁能保证这种情况会再次发生？

最终，再融资需要通过二级市场兑现或撤回。因此，无限扩大再融资规模将影响二级市场资金的流动性。一定时期内资金的增加是有限的，不可能无限期增加。在不断的ipo节奏下，过多的再融资会导致二级市场资金短缺，影响市场走势，而市场调整会影响新资金的进入，导致股市更多的调整。

在上市公司筹资的强烈愿望下，有必要严格控制再融资。在投资的饥渴下，市场很难满足上市公司的融资需求。毕竟，资本是贪婪的，有一个词叫做贪婪。

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