杜坤维：科创板第一股询价折射机构的无奈

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因此，除了培育价值投资理念，更重要的是创新市场操纵，严厉打击市场操纵。没有市场操纵，新股就不会有溢价，三高发行将戛然而止。

作者:杜，金融网站专栏作家

作为最高管理层推动的渐进式改革，科技股一直是媒体追逐的热点。科技板块的第一只股票很难不变成一头猪。

科技板块的第一股华兴源创(688001)成为科技板块的第一股，成为媒体质疑的对象，引发了监管和公司的回应。从公司招股说明书和18年财务报告来看，集成电路的销售额只占很小的比例。然而，该公司澄清说，目前集成电路测试有3亿份订单，这给公司的发展带来了新的想象。作为与精密测试电子(300567)同行业的平板设备测试领先企业，市场给出的价格成为另一个焦点。

按照一般的逻辑，ipo价格低于二级市场的估值水平是合理的，而且一定数量的收入空空间留给了新玩家。一些机构人士认为还有谈判的空间，但保留30%的比例有点不合理，高于同行业的估值水平。

该组织给出的估价类似

华兴源创不是一个初创企业，而是一个相对成熟的企业。市盈率估值有一定的基础。

截至2018年底，精密电子总资产为26.22亿元，营业收入为13.9亿元，归属于母亲的净利润为2.89亿元；同期，华兴源创总资产12.43亿元，营业收入10.05亿元，母公司净利润2.43亿元。因此，从总的市场价值来看，精密测量电子产品的利润比华星源创高，市场价值略高。

就总利润而言，精密测试电子目前略高于华星源创，相差约20%。但是，华兴源创ipo之后，可以利用募集的资金投资于融资项目，这可以带来销售额的增加和利润的增长。未来，两家公司的利润和销售增长将会更快，这是大家关注的焦点。然而，在过去的18年里，精密测量电子的利润增长率远远高于华星源创。2018年，精密测量电子的收入为13.9亿元，同比增长55.24%，母亲的净利润为2.89亿元，同比增长73.19%。由于过度依赖苹果，华星源创2018年的营业收入减少了3.65亿元。2018年，公司的收入和扣除后的净利润分别下降了26.63%和19.93%，暴露出大客户依赖的弊端。事实上，华兴源创也相应地指出了一些风险因素，但组织是否已经完全了解是另一回事。

自华兴源创会议以来，特别是成为科技板块的第一股后，精密电子的股价明显上涨，这与华兴源创的上市有关。目前，精密电子的总市值已经达到130亿元，机构给出的估值大约为100亿元，低于精密电子的总市值，估值趋于合理。但是，我们同时给出了更准确的估价，以便进行更好的比较。

然而，当该机构对华兴源创估值100亿元时，电子产品的市盈率是36倍，现在是40倍，增长10%，与华兴源创估值水平的相应提高相对应。从市盈率来看，华兴源创给出的估值范围是30-38倍。从公共基金和一些私募的态度来看，有些人认为这种估值并不便宜，但他们都会购买。由此可见，他们感兴趣的不是投资价值，而是上市后更激烈的投机，即他们感兴趣的是投机价值和交易价值。

华兴源创在R&D的投资低于精密测量电子。根据招股说明书，2016年至2018年，华兴源创的R&D费用分别占营业收入的9.25%、6.83%和13.78%。从2016年到2018年前三季度，精密测量电子的R&D费用占营业收入的比例分别为16.68%、13.08%和11.23%。R&D投资不仅是检验一个公司科技含量的重要指标，也是科技局的重要关注因素。精密测量电子的R&D投资率有所下降，但仍保持在10%以上，而华星源创的R&D投资率波动较大。

该机构奇特的交易价值表明该查询存在问题

根据公开信息，由于科技板块的稀缺性，一些机构选择不在估值下限申报其股价，而是在估值上限申报。可以看出，一些机构的询价申报不是基于公司本身的投资价值，而是基于股票的短期交易价值。从一些新投资者的角度来看，股票一旦上市交易，就会立即被卖出。这个报价和成熟市场的机构报价有一些不同。这也说明目前科技股机构的投资理念还不是很成熟，仍然符合主板的投机逻辑，它不是公司内生股价上涨带来的收益，而是一种差价博弈。

事实上，这是大环境造成的。我们不能责怪一个机构的非理性投资行为。在强烈的投机氛围下，理性报价不可能获得线下配售，无法分享科技股新股的收益，从而失去机会；因此，它只能给新股一定的溢价，从而获得线下配售的机会并获得相应的新收益。对第一个股市的预期更高。

然而，在这种逻辑下，一方面，由于线下询价，科技股新股获得了一定的溢价，高于同行业上市公司的估值水平。此外，科技股上市后，投机导致的股票非理性上涨导致了巨大的泡沫立即积聚。既然是泡沫，泡沫就会破灭，股价下跌是不可避免的。科学技术委员会的第一场秀并不漂亮。未来的高概率是价值回报，这会给二级市场的投资者带来损失。虽然它是一种市场行为，但不适合干预，这也不利于科技局的顺利运行。

新股询价给出的相应溢价水平实际上是三年期伪市场化改革的翻版。有可能三年期的发行并没有那么离谱，但它仍然没有改变资金的过度筹集，这与市场资源的优化配置背道而驰。

如果所有机构都遵循价值投资的理念，市场价值将被赋予与公司内在价值一样多的价值，新股也不会有溢价，因此市场上不会有恶意炒作，新股的市场化定价也将成熟。没有必要担心“三高”的再次出现，这将损害市场的健康发展。

新股被炒作的原因在于市场操纵的盛行。然而，根据目前识别市场操纵的方式，很难识别市场操纵。因此，有许多大型基金是幸运的，希望通过市场操纵获得超额回报。

因此，除了培育价值投资理念，更重要的是创新市场操纵，严厉打击市场操纵。没有市场操纵，新股就不会有溢价，三高发行将戛然而止。

科学技术委员会实行注册制度，放开定价，同时拒绝科学技术委员会的散户投资者。它不再是零售市场，机构调查应该更加理性。

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