桂浩明：从中日ETF互通看市场的进一步开放

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中国和日本只隔着一片水域，它们的经济互补性很强。它们在货物贸易、服务贸易和工业投资领域密切相关。然而，在金融领域，两国的相互合作相对有限。日本金融市场历史悠久，各方面都很成熟。目前日本股票市场的市值位居世界第二，日本金融资本在世界上也相当活跃，但这些都没有在中日金融关系中得到体现。日本资本不参与中国股市的投资，中国企业也很少在日本上市。这种情况显然与中日两国的经济总量和经济关系不相适应，而且这两个世界大国很难有效发挥其在金融合作方面的潜力，因此需要改变。

令人高兴的是，这种情况已经改变。经过10个月的努力，中国和日本的证券监管当局达成了两国交易所交易基金的协议，并于本周举行了一个开幕式。根据这一协议，中国和日本各有四只etf基金在两国交易所上市，中国投资者将能够通过上海证券交易所交易这四只基金，从而间接投资日本股市。同样，在日本东京证券交易所，也有四只etf基金投资中国a股，日本投资者可以通过这些基金投资中国股市。过去，中国实行qfii和qdii制度，相关基金产品可以分别投资于中国和海外市场。然而，投资目标是分散的，而不是集中在中国股市的加权样本股票或日本股市的加权股票。因此，客观上，它在加强中日金融合作方面发挥了有限的作用，同时也不能完全满足投资者投资其他市场的愿望，使得两国在证券市场上的相互投资在规模和水平上都相对较低。近年来，日本的经济复苏显而易见。作为日本最具代表性的日经225指数，近年来不断创出新高，投资者的回报也不低。然而，这个巨大的机会就在眼前，但中国投资者基本上没有机会。就中国股市而言，它仍处于低位，尤其是上交所50指数。世界上的市盈率相当低。要改变这种相对疲弱的市场状况，引进外资和提高流动性非常重要。相对而言，由于日本多年来实行的宽松货币政策，其资本相当充裕，也需要从国外寻找回报率较高的投资场所。因此，应首先在两国之间建立交易所交易基金的交易机制，即双方设立交易所交易基金投资对方的主要指数，使投资者可以通过购买各自国家发行的交易所交易基金产品和间接持有一篮子股票来投资对方的股票市场。这种操作比鲁钢通简单易行。与呼伦通相比，投资目标更广，操作难度更低。同时，在交易方式上，ETF可以在市场上买卖，也可以在市场外赎回，它们之间在一定条件下可以实现套利，这使得ETF的价格波动更接近实际价值，有利于市场稳定，同时也活跃在交易中，吸引各类基金参与市场。从某种程度上来说，中日交易所交易基金的交易起步较晚，但发展迅速。与其他产品相比，它还充分利用了现有开放条件下的政策，具有很大的借鉴意义。中日etf交易所的出现是中国资本市场对外开放的最新成果之一，值得高度重视。

近年来，中国资本市场对外开放步伐很快，并根据实际情况，不断探索采用了新的模式。仅在6月份，以存托凭证为交易对象的呼伦通和以etf为交易对象的中日ETF交易所相继推出，在很大程度上拓宽了资本市场开放的大门，方便了海外资金的进入和国内资金的流出，实现了高水平的双向开放。这为我们充分利用外资创造了条件，也为国内资金提供了更多的海外投资机会。同时，高水平的对外开放将极大地提升中国投资者的投资理念，促进监管的法制化和市场化。进而大力促进中国资本市场的健康发展。