胡学文：国有创投放开跟投有“一石二鸟”之妙

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在国有风险投资受薪酬水平约束，与市场化机构相比没有优势的背景下，让员工有机会跟随投资成为留住核心员工的重要手段。

胡学文

最近，国务院发布了《国有资本授权经营制度改革方案》。规划明确指出，支持国有风险投资企业、风险投资管理企业等新兴产业、新业态、新商业模式企业的核心团队持股和后续投资。此后，国有风险投资核心团队持股及相关做法终于被明确界定。国有风险投资核心团队持股及后续制度的出台，有望真正激活国有风险投资机构、公司和员工的活力，凝聚集体和个人的利益，实现“一箭双雕”的美好理念。

首先，国有风险投资核心团队是一种有效的激励手段。长期以来，国有风险投资被认为不如外资和民营风险投资具有竞争力，如决策效率低、流程长等。此外，最重要的是，激励机制不是市场化的，所以它不能保持主人。众所周知，风险投资行业是一个竞争激烈的行业，其核心资产是专业投资人才。如果一家风险投资机构不能留住或吸引高水平的专业人士，如果它想通过探索前瞻性的投资机会，在股票投资行业做大做强，那就相当于空.因此，在外资和民营风险投资机构中，除了薪酬水平更加市场化外，更常见的是采用合伙人制，普通员工也可以灵活选择后续投资的形式，形成利益捆绑和风险共担的利益分配机制，这对于吸引高级人才尤其具有吸引力，以至于一些国有风险投资机构甚至成为外资和民营风险投资机构培养技能型人才的“黄埔军校”，眼看着人才流失。国有风险投资自然可以看到这个问题，但受政策限制，它一直向往核心团队的持股和后续投资水平，而且是不允许进入的。只有少数地方国有风险投资机构在地方政策的支持下进行了小规模尝试。从效果上看，在国有风险投资受薪酬水平约束，与市场化机构相比没有优势的背景下，给员工跟随投资的机会成为留住核心员工的重要手段。

其次，国有风险投资核心团队持股和跟进投资也是一种有效的约束手段。国有风险投资团队持股和后续投资的释放是为了激励员工，让员工在有限的工资收入之外有机会分享利益，从而充分调动全体员工的积极性；另一方面，事实上，它仍然侧重于约束，特别是在国有风险投资中，这会给人一种钱都是公开的印象，而且在投资项目时可能并不珍惜和谨慎，这意味着“年轻时卖掉也无妨。”核心团队持股和跟进机制的设计可以打破国有机构是公有的传统认识，并深刻地约束高管、员工和公司的利益。在投资项目的决策上，他们会更加谨慎和认真，尽力在利益共享和规避风险之间找到平衡，不会因为轻率的投资决策而造成大的损失，也不会畏首畏尾，错失掘金的机会。

当然，为了实现激励和约束之间的最佳平衡，还涉及到一些技术问题，如核心团队是持有集团层面的股份还是二级子公司的股份，具体有哪些人员可以跟进投资，后续投资是强制性的还是选择性的，以及如何设计后续投资比例。

与国有风险投资核心团队持股的缓慢过程相比，员工拥有早期采纳者。深圳创业投资有限公司董事长倪在接受媒体采访时表示，为了有效防范风险，实现监管目的，确保投资质量和资产安全，深圳创业投资有限公司多年前就建立了强制性跟踪和积极跟踪机制。具体而言，在执行层面，投资委员会批准的所有投资项目都必须由执行人员跟进，除非他们在投资委员会会议上投票反对。在投资经理一级，由投资委员会决定的每个投资项目的投资经理团队成员需要强制性的跟进。深圳创业投资在建立强制跟进投资制度的同时，也建立了自愿跟进投资制度。员工可以自愿跟随投资，与公司分享相同的股份，享有相同的权利，后续投资金额不得超过项目投资的一定比例。倪表示，跟随投资使员工和股东共同分担风险和收益，充分调动了全体员工的积极性，让全体员工共同参与公司投资项目和增值服务的监督管理，充分发挥集体智慧，利用集体资源控制项目风险，提高项目成功率。截至2019年3月底，深圳创业投资的投资企业数量和上市投资企业数量在国内创业投资行业排名第一，共投资项目981个，退出项目251个(含首次公开发行)。深圳风险投资作为一家国有机构，在高度市场化的风险投资行业取得了这样的成绩，这与相对领先的激励机制是分不开的。

然而，员工投资制度在国有风险投资中仍然存在，一些老牌国有风险投资机构热切期待相关政策的实施。随着国务院关于放开国有风险投资核心团队持股和后续投资计划的正式颁布，预计主要国有风险投资机构的后续政策将会加快。