沈建光：PMI回落经济下行压力增加

本篇文章2085字，读完约5分钟

5月31日，国家统计局发布了5月份的pmi数据。其中，5月份官方制造业采购经理人指数为49.4，低于预期的49.9，低于此前的50.1，创下3个月低点，为当月最低；非制造业pmi为54.3，与上月持平。随着近期中美争端的升级和不利的外部环境，5月份的经济很可能在4月份继续疲软，稳定增长和就业的重要性增加。预计反周期调整将在未来政策层面得到加强，以稳定市场信心。

制造业采购经理人指数跌破了警戒线

5月份，pmi生产、需求、出口、就业等分项指数全面下降。其中，生产指数下降0.4个百分点，至51.7%，表明生产扩张继续放缓，5月份发电用煤同比大幅下降也证实了这一点；新订单指数降至49.8%，这是四个月来的首次。新出口订单和进口订单均大幅下降，分别下降2.7个百分点和2.6个百分点，表明进出口贸易受到较大影响，未来下行压力将更大。就企业规模而言，大型企业pmi为50.3%，较上月下降0.5个百分点，仍高于临界点；中小企业pmi为48.8%和47.8%，分别比上个月下降0.3个百分点和2.0个百分点。

5月份非制造业采购经理人指数仍保持较高的繁荣，其中服务业的繁荣有所增加，建筑业的繁荣有所下降。在分项指数方面，新订单指数下降，而新出口订单指数继续恶化。互联网软件、信息技术服务等行业的业务活动指数处于60.0%以上的高景气区间，相关企业业务活动活跃。建筑业商业活动指数为58.6%，比上个月下降1.5个百分点，建筑业继续快速发展。

就业分项表现不佳，制造业雇员指数创下历史新低，未来就业可能继续承压。其中，制造业从业人员指数为47.0%，比上个月下降0.2个百分点，表明制造业企业就业下降，就业市场压力依然存在，稳定就业压力上升；非制造业就业指数微跌0.4%，至48.7%，但建筑业就业指数为50.6%，较上月上升0.4个百分点。

总体而言，5月份pmi较弱，特别是制造业pmi持续下降，凸显外部环境变化和外部需求下降的影响。考虑到当前全球经济增长动力不足，主要经济体面临巨大的下行压力，预计制造业pmi未来将继续承压。

5月份经济数据或整体低迷

在工业生产方面，根据历史数据，工业增加值与六大发电集团日均煤耗同比增长率有很好的相关性。截至5月29日，与4月份相比，5月份六大发电集团的日均煤耗进一步下降。总量环比大幅下降至-18.33%，前一个月为-5.32%，发电煤耗明显低于去年同期，表明发电和工业用电情况不容乐观；在3月和4月增值税的干扰因素消退后，需求水平成为决定性因素。自5月以来，疲弱的外部需求将显著拖累国内生产，工业生产的整体疲软肯定将在4月份继续。

与此同时，作者还观察到，4月至5月，黑色生产的整体表现较好，原材料价格上涨推高了钢材价格。在这种情况下，国内钢厂供应增加，5月份高炉开工率继续上升，29日达到71.13%；当然，除了价格之外，钢材表观消费量的增加也与国内建筑业的加速发展有关，尤其是基础设施建设，以及高水平的房地产投资。

投资方面，1-4月房地产投资同比增长11.9%。在新建筑和建筑面积加速增长的推动下，5月份房地产投资的可能性将保持在较高水平，但整体销售较前期有所下降。出现了一些不确定性。截至5月26日，根据5月份30个大中城市商品房销售面积的预计增长率，一线城市明显走弱，三线城市继续走弱，二线城市已经恢复

在价格方面，自5月份以来，水果和鸡蛋价格的大幅上涨引起了市场的广泛关注，但农产品价格指数(000061，诊断类股)总体上仍呈下降趋势。

就生产者价格指数而言，尽管5月份铁矿石价格仍表现强劲，水泥价格指数也略有上升，但5月中下旬国际油价大幅下跌。5月28日，布伦特原油收于每桶68.6美元，本周下跌了8.2%，或使生产者价格指数略有下降。

在消费方面，预计社会零增长率将反弹。总体而言，很难说消费的改善仍将低于第一季度。

在对外贸易方面，出口形势不容乐观，很有可能继续下降趋势。在进口方面，中国自6月1日起开始对美国提高关税。在此之前，不排除中国贸易商在此之前提前备货的可能性，这可能支持5月份的进口表现。中国干散货运价指数cdfi月份继续上涨；然而，当前国内生产的疲软仍然决定了进口需求的疲软，这制约了空进口改善的空间。

就信贷而言，人民币贷款略有回升，社会融资增量变化不定。今年5月，中小银行在RRR定向降息中释放了约1000亿元。中后期，央行集中开展了反向回购操作。截至5月29日一周，净投资3400亿元，市场整体流动性充足；从票据利率来看，4月底开始下降，表明5月份信贷额度总体宽松，人民币信贷可能小幅反弹。在多种因素的叠加下，社会整合的增量存在较大的变量。

预测未来政策水平或加强反周期调整。中美争端的升级将直接影响和改变中国未来的经济走向。5月采购经理人指数疲弱也突显出，在外部压力下，生产活动受到一定程度的影响。随着关税上调和技术封锁负面影响的逐步释放，预计今年中国的出口、生产和消费都可能超出趋势和季节性因素，稳定信心和就业等宏观政策支持对中国经济至关重要。

(作者是京东数码事业部首席经济学家)