董登新：科创板 高收益与高风险相伴而行

本篇文章4111字，读完约10分钟

自2019年7月22日科技局成立以来，仅25只股票上市，大量股本被锁定，导致流通股规模小，供需严重失衡。25股票普遍遭受过度投机和投机。所有股票的日换手率都在30%以上，人气飙升。尽管空有证券借贷，但仍不足以阻止它。科学技术委员会真的是冒险家的天堂吗？

作者:董登新教授，武汉科技大学金融与证券研究所所长

众所周知，科技股是中国a股注册制度的“第一场秀”，也是一个高增长和高风险并存的全新子市场。它以信息披露为核心，极大地增强了ipo的包容性。它要求监管者和投资者对创新企业更加宽容。只要信息披露受到严格监管，投资者就必须宽容并承担创新失败的风险，以及创新企业失败的风险，甚至破产的风险。这也是ipo登记制度的“包容性”含义。

投资者不能只取笑疯狂的投机和空头投机，而不顾风险、后果和成本。

虽然在开盘初期供需失衡的情况下，科技股可能会面临短期投机，但随着首批上市公司被猛烈炒作，肯定会提高下一批线下询价股票的发行定价水平，这被称为“水涨船高”，也是ipo定价市场化的必然结果。

一旦下一轮线下询价将发行价推高至非常高的水平，新股上市首日就不可避免地会出现“破发”的场面。然后，盲目创新和疯狂投机将很快自动冷却下来。当新股“破发”现象频繁出现时，甚至会导致一些线下配售或网上申购的赢家“放弃申购”。在严重的情况下，它还可能导致“分配失败”。在这种情况下，下一批离线查询、

这样，这才是真正的ipo定价市场化。没有市盈率上限23倍的行政控制，也没有首次公开发行前5个交易日的涨跌限制。这是市场价格的自由波动，政府不会控制和干预。但是，由于没有23倍市盈率的上限控制，“创新”不再是一种福利，更谈不上零风险的暴利，也不再适合在旧体制下通过“市值配售”的方式购买新股。因此，科技局应取消“市值配售”，恢复以实缴股款购买新股的做法，并鼓励所有场内和场外投资者参与以实缴股款购买新股。这样，不仅可以给科技股带来更多有风险承受能力的投资者，还可以防止中标者无力支付或“放弃购买”的风险。这也是科技局市场化改革的内在要求。

虽然科委已经建立了投资者适宜性管理规则，但在300万投资者账户中，只有少数机构，散户投资者占绝大多数。短线投机和快钱仍是散户投资者的主要投资方式，这将进一步放大投资科技股的高风险。

科学技术委员会的基本理念不仅是鼓励创新型企业的发展，也是为了容纳创新型企业。我们鼓励创新，但同时容忍创新失败。因此，科技板块的ipo标准稀释了利润指标的要求，甚至无利可图的创新型企业也可以上市(ipo)。旧体制下的传统估值方法，如市盈率和市盈率，基本上是无用的。至于科技股的定价，也取决于投资者。不存在高市盈率，也不存在由市场决定、投资者投票的“三只新股”的虚假命题。

当然，科技板块监管的核心理念是给投资者最准确、最真实的信息披露，让投资者可以据此做出投资决策，绝不允许信息披露违规，更不要说财务欺诈了。

科技板块+注册系统不仅注重信息披露，还注重市场监管。发行人和上市公司信息欺诈的难度、风险和犯罪成本成倍增加。因为在整个ipo业务流程中，发行人、保荐人、承销商、会计师事务所、律师事务所、资产评估机构等。必须承担连带法律责任，必须诚信守法，遵守职业道德和职业道德，各司其职，各司其职，互相监督，互相制衡。这些证券中介机构将自觉成为资本市场的“守门人”，主动防范发行人和上市公司违反信息披露规则，特别是防范金融欺诈。

然而，科技股不同于主板、中小板和创业板。其中，最大的区别将来自于科技局退市制度的强大威慑力，这将直接改变投资者“投机小、投机新、投机坏”的传统陋习。垃圾越来越多、投机越来越多的时代真的结束了，投资者“用脚投票”的时代终于到来了！

高效而严格的退市制度与高度包容的首次公开发行(ipo)登记制度完全等同、相匹配、相制约。

(1)科技局只有*st，没有st

众所周知，主板、中小板和创业板分别设有st和*st来表示退市风险预警的“等级”差异。但是，如果科技板块上市公司的股票被给予退市风险警示，则在该公司股票的简称前直接标有“*st”字样，没有st标志。

有下列情形之一的，上海证券交易所应当对其股票发出退市风险警示:

(一)最近一个会计年度扣除非经常性损益前后经审计的净利润(包括追溯重述)为负，最近一个会计年度经审计的营业收入(包括追溯重述)低于1亿元人民币；

(2)最近一个会计年度经审计的净资产(包括追溯重述)为负；

(三)因重大会计差错或者财务会计报告存在虚假记载，被中国证监会责令改正，但公司未在规定期限内改正的。此后，公司在停牌2个月内未进行整改；

(四)未在法定期限内披露年度报告或者半年度报告，且公司在停牌后2个月内未披露的；

(五)因信息披露或规范运作存在重大缺陷，被交易所责令改正，但公司未在规定期限内改正的。此后，公司在停牌2个月内未进行整改；

(六)因公司股本总额或股权分布发生变化，连续20个交易日不具备上市条件，且公司在停牌后一个月内未解决的；

(七)最近一个会计年度的财务会计报告由审计报告不能发表意见或否定意见的会计师事务所出具；

(八)公司可以依法强制解散；

(九)法院依法受理公司重组、和解和破产清算的申请；

(十)上海证券交易所认定的其他情形。

主板、中小板和创业板都设有风险警示板。如果上市公司的股票受到风险预警或处于退市和盘整期间，它们将进入董事会进行交易。但是，在科技板块，在退市风险预警期内，上市公司股票不进入风险预警板块交易，风险预警板块交易的相关规定不适用。这种设计差异将使科创半兴st股票的市场风险更大。

科技板块上市公司退市风险警示和终止上市两次以上的，退市风险警示和终止上市按照先申请后申请的原则执行。也就是说，科技板块的上市公司也可以不经* ST直接退出市场

科技股存在退市风险预警，在科技股退市风险预警期间，上市公司应每月发布一次风险预警公告，提示其股票可能被终止的风险。

科技股受到退市风险警示的，应当在该股票受到退市风险警示的会计年度结束后一个月内，发布该股票可能被终止的风险警示公告，并在披露年度报告前至少发布两次风险警示公告。

(二)重大违法强制退市

(一)上市公司存在欺诈发行、重大信息披露违规行为或者其他严重损害证券市场秩序、严重影响上市地位的重大违规行为，应当终止其股份；

(二)上市公司存在涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全、公共卫生安全等违法行为。，且情节恶劣，严重损害国家利益和社会公共利益，或者严重影响上市地位的，其股份应当终止。此外，在这种情况下，如果出现下列情况之一，其股份将被终止:

(一)上市公司及其主要子公司被依法吊销营业执照、责令关闭或者撤销；

(二)上市公司或其主要子公司被依法吊销主营业务生产经营许可证，或者存在其他丧失合法继续生产经营资格的情形；

(3)上海证券交易所认为，应根据上市公司损害国家利益和社会公共利益的重大违法行为的严重程度，结合公司承担的法律责任类型以及对公司生产经营和上市地位的影响程度，终止公司股票上市。

(3)强制交易退市

(一)通过上海证券交易所交易系统连续120个交易日累计实现的股票成交量低于200万股；

(二)股票连续20个交易日的收盘价低于股票面值(1元)；

(三)股票连续20个交易日的市值低于3亿元人民币；

(四)连续20个交易日的股东人数少于400人；

(五)本所认定的其他情形。

交易的强制退市标准是市场化程度最高的退市标准。它无条件地直接赋予投资者“退市决策权”，这完全取决于投资者“用脚投票”的能力和意识。美国纳斯达克数以千计的退市公司被“一美元退市规则”逐出市场。科学技术委员会将复制中国版“一元退市规则”的魔力和奇迹！

(4)金融类强制退市

有下列情形之一，上市公司明显丧失继续经营能力并符合本规则规定标准的，本所将启动其股票退市程序:

(1)大部分主营业务停滞或规模极低；

(二)经营资产大幅减少，导致无法维持日常经营的；

(三)营业收入或利润主要来自无商业实质的关联交易；

(四)营业收入或利润主要来自与主营业务无关的贸易业务；

(五)其他明显丧失持续经营能力的情形。

在科技股中，没有一条潜规则是我们必须连续亏损四年才能退出市场。僵尸企业的财务判断标准将会更元，这与ipo财务标准直接对应。

(5)规范性类别强制退市

其中，最具威慑力的条款是:连续两个会计年度的上市公司的财务会计报告由审计报告不能发表意见或否定意见的会计师事务所出具，直接终止上市。

(6)退市合并期

科学技术委员会退市合并期的交易日为30个交易日。退市股票简称前加“退市”，不进入证券交易所风险提示板交易，证券交易所风险提示板上关于股票交易的相关规定不适用。

但是，在主板、中小板和创业板，退市合并期的交易日也是30个交易日。但是，在退市和合并期间，公司股票进入交易所风险预警板进行交易。

退市期的这一显著差异将使科技股的股价波动风险更大，退市前下跌速度更快。

(7)取消“暂停上市”、“恢复上市”和“重新上市”

科技板块上市公司股份终止的，不得申请重新上市。更重要的是，它没有设定“暂停上市”和“恢复上市”的过渡期，退市是直接终止上市的一步到位的过程。这样，退市周期更短，退市效率更高。这种退市制度更具威慑力，没有给僵尸企业留下“可操作的”运气空空间。

这一重要条款的杀伤力是巨大的。它将彻底禁止投机垃圾股票的赌博行为，赌博，投机和借壳的历史将彻底结束。这将使投资者真正知道如何用脚投票，并尽快将超级垃圾股纳入“总股”。“一元退市规则”将无条件地将这些超级垃圾股票直接逐出市场。届时，超过一半的退市公司将成为“一元退市规则”的受害者。

本文摘自《养老金与金融》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
电子邮件地址:mingjia @ jrj，电话号码:010-83363000-3477。期待您的加入！