左剑明：科创板将给资本市场带来三大变化

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7月22日，首批25家科技板块企业将挂牌上市。这是中国资本市场的一件大事，中国多层次资本市场将迎来一个承担创新实验领域责任的新领域。

通过对这些公司的梳理，我们可以观察到一些企业的估值水平并不低，不仅大大超过了主板和创业板上市新股市盈率23倍的监管红线，也超过了同行业许多可比上市公司的估值水平。例如，本次发行后，母公司股东应占净利润扣除非经常性损益后除以总股本计算出的市盈率为170.75倍，在已公布发行价格的科技板块企业中排名第一。

透过现象看本质，我们的资本市场会发生什么变化？在过渡时期，它将给中国经济带来什么变化？

首先，看看监管当局的立场。鉴于科技股新股估值偏高，中国证监会上市公司监管部副主任曹勇7月5日在一档电视节目中表示，这是市场化选择的结果。同时，他补充道，这是市场功能的体现。

因此，笔者认为投资者应积极适应新的“环境”，在新的逻辑框架内寻找新的“机会”。

其次，看看资金的流向。在二级市场，短期内存在价格比较效应，一些基金会抱着“捡错误”的心态购买上市科技股。然而，这不会持续很久，因为在逻辑上有一个误解，股票价格是由芯片的供求关系决定的。主板企业已经上市多年，大股东和小股东的限制性股票都可以自由流通。一旦股价达到心理价位，就该毫不犹豫地卖出了。

最后，看看工业转型。笔者认为，如果继续发展传统产业，无疑会存在巨大的潜在风险。钢铁、水泥、石化甚至房地产、汽车等行业产能过剩，仍有大量高污染难以处置。随着人口红利的消失，劳动密集型加工产业逐渐失去了竞争优势。因此，这是管理层指出高质量发展道路的唯一途径。

然而，问题在于，传统金融机构的工具箱往往只配备了传统企业的“零件”。由于高失败率、高风险和许多不可预测的因素，高科技企业往往需要借助股权基金来获取资金。这不利于经济转型，也不利于高科技产业的培育。通过这种“双轨制”定价，将引导更多的pe机构投资先进制造业等高科技产业。一方面，企业可以获得更多的启动资金，从而有更多的试错机会；另一方面，它可以激发市场参与者的积极性，开辟“人才”与“财富”之间的联系渠道，形成真正的新经济生产力。

当然，科技板块在系统设计上是完美的，但在具体落地上还需要继续扎扎实实。尤其是在投资者保护方面，比如，如何防止大股东利用其控制优势侵犯小股东的利益。这需要相应的配套制度甚至立法来解决投资者的担忧。

(作者是中国计量科学研究院交通共享金融研究所所长)