证券时报：科创板估值不必拘泥于市盈率

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随着科技板块时代的到来，多元化估值体系的构建对于市场准确评估上市公司投资价值、倡导价值投资理念具有长远意义。对于主营业务多元化的a股上市公司的估值也将起到积极的推动作用。投资者需要根据不同公司的特点选择更合适的估值方法，打破“只看市盈率”的偏见，接受多重估值的概念。

在本周的科技板块密集创新中，新股发行平均市盈率达到53倍，最高市盈率达到170倍，引起了市场关注，投资者对“三高”问题的担忧也随之而来。

市场对“三高”的质疑主要源于两个原因:一是a股的长期行政定价机制使投资者适应了新股低市盈率的正常状态；第二，单一的a股估值概念导致投资者仅通过市盈率理论来评估公司价值。

就前者而言，固定市盈率窗口指导的a股定价方法导致了新股估值无效、一级市场和二级市场利益分配不均、市场投机程度高等弊端。科技局的发行定价改革正是对行政定价弊端的矫正。在市场化发行机制下，新股发行定价是市场选择的结果，其估值的合理性需要市场检验。新股上市后的涨跌应该成为常态。

对于后者来说，投资者采用的公司评价方法面临着巨大的挑战。一方面，公司在申请科技板块上市时可以选择不同的上市标准，净利润规模不再是硬性要求。对于低利润和负利润的企业，市盈率已经失去了指标意义。另一方面，与以制造业为主的a股上市公司结构不同，科层板公司分布于六大新兴技术产业，具有高R&D投资、高增长、轻资产的特点。市盈率估值方法可能会导致公司各期估值的波动性和对成长型企业的低估。对于上述公司，市场销售比估值法或挂钩(市盈率相对利润增长率)估值法可以更好地反映公司价值，稳定估值的大幅波动。

在成熟的资本市场中，由于行业属性、生命周期、资产结构和业务模式的不同，公司采用的估值方法也不同。除了以上提到的相对估值法，企业价值估值法可以避免高折旧带来的估值失真。绝对估值模型，如贴现自由现金流和贴现股利也广泛用于衡量成熟企业。

随着科技板块时代的到来，多元化估值体系的构建对于市场准确评估上市公司投资价值、倡导价值投资理念具有长远意义。对于主营业务多元化的a股上市公司的估值也将起到积极的推动作用。投资者需要根据不同公司的特点选择更合适的估值方法，打破“只看市盈率”的偏见，接受多重估值的概念。