金融投资报：大消费估值为何总是超科技股一头？

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许多人认为，大型消费行业的崛起与该行业的估值和前景有关。因此，今天，我们用估值来横向比较大宗消费和科技股，看看谁更值得投资。

典型的消费是酒类库存。典型的白酒库存是贵州茅台(600519，诊断库存)和五粮液(000858，诊断库存)。一是酱香型白酒的典范，二是浓香型白酒的领军人物。贵州茅台根据2018年业绩进行的静态估值是市盈率的35倍，根据今年第一季度业绩增长进行的动态估值约为27倍；五粮液2018年的静态估值是36倍，今年第一季度的动态估值约为27倍。这两位白酒领军人物的估值惊人地一致，他们的业绩增长也惊人地一致，可以说是齐飞。有趣的是，这两位高端白酒代表的表现出人意料地好，但整个行业并不像大家预期的那样繁荣。2016年之前，白酒产量呈稳定增长趋势，从2017年开始下降，2018年继续下降，达到近年来的最低值。行业的繁荣不是很好，这反过来可能会凸显龙头企业的优势，这就是为什么茅台五粮液一枝独秀，而其他白酒股没有跟上。

让我们看看大消费的另一个分支，即调味品行业。典型代表是海天叶巍(603288)，其估值甚至比茅台五粮液还要离奇。根据2018年业绩的静态估值，海天香精行业达到了惊人的62倍，甚至根据今年第一季度业绩增长的动态估值，也达到了52倍左右。此外，调味品行业的产品范围远不及高端白酒，产品的地域性相对较强。从海地叶巍的业绩增长来看，它始终保持在20%左右的增长率。就未来的产品数量和价格增长而言，优势似乎不是很明显，但正是这样一家公司的市场估值是增长率的两倍以上。

很多人说茅台的股价值几万，市值几万亿，比如产品护城河和业绩增长。然而，海地叶巍也可以有近3000亿的市值和超过50倍的估值。唯一的解释是，正如业内一些人所说，它是大消费领域的领导者。

似乎只要是大消费，就能得到高度重视。我们所说的“高估值”是相对于科技股的。让我们再来看看科技股。如果消费人口红利的大型消费行业前景看好，那么投资数万亿5g被认为是科技行业的最高繁荣。我们还选择了5g的两个领导者，一个是中兴通讯(000063，诊断单元)，在5g设备领域有很强的综合能力；另一个是安捷科技(002635，诊断单元)，在子行业处于领先地位。中兴通讯2018年的情况相当特殊。根据2019年最新机构业绩预测，动态估值约为30倍；安捷科技是一只相对稳定的技术股票。根据2018年的业绩，静态估值为18倍，而根据2019年的业绩，动态估值约为13倍。

你看到问题了吗？即使我们按照最古老的教科书估值进行比较，大消费的估值实际上已经超过了科技股。为什么会这样？存在诸多因素，如科技股的业绩稳定性不如大消费股，大消费股的机构投资者持股比例远远超过科技股，科技股商誉减值风险高于大消费股。但这些原因并不能解释a股消费和科技股之间的严重失衡。几年前，一些投资银行研究人员认为，茅台的市场价值相当于整个军工行业。近年来，a股跌幅最大的是科技类股和军工类股，因此茅台的市值与科技军工类股的比例可能更加悬殊。最重要的是，从实体经济的角度来看，科技是我们应该大力发展的领域，而军事资产证券化也是最具吸引力的改革措施。为什么资本市场总是出人意料？

至少就目前而言，从估值的角度来看，大规模消费仍可通过业绩增长稳步发展，但它们仍是未来市场的主流吗？我相信每个人都会自己判断。