李赫：通胀上涨动力减弱 经济将进入筑底期

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7月10日，国家统计局发布了6月份的价格数据。6月份，消费者物价指数同比上涨2.7%，而生产者价格指数同比持平。作者的主要观点如下:

首先，在上行力量(新鲜水果和猪肉价格)和下行力量(新鲜蔬菜和成品油价格)的共同作用下，cpi稳步上升。6月份，cpi同比增长2.7%，与上月持平。受去年恶劣天气的影响，甘肃、山东等地的水果没有收获，导致今年库存不足。此外，6月份新鲜水果价格同比上涨42.7%，环比上涨16个百分点，影响cpi上涨0.71个百分点左右。受生猪同比(-22.9%)和可育母猪同比(-23.9%)的影响，猪肉供应紧张。6月份，猪肉价格同比上涨21.1%，比上个月高出2.9个百分点，对cpi上涨的影响约为0.45个百分点。但与此同时，大量新鲜蔬菜上市，价格上涨了4.2%，比上个月低了9.1个百分点；受成品油价格下跌影响，中国成品油价格在6月11日和24日一个月内两次下调，6月份汽油和柴油价格分别比5月份下降3.5%和3.7%。

第二，由于物价涨幅回落和猪肉价格上涨放缓，预计第三季度cpi将呈现下降趋势。最近两个月，新鲜蔬菜价格持续走低，6月份的涨幅较前两个月分别下降了9.1个百分点和4.1个百分点。6月份，猪肉价格涨幅较上月有所放缓，预计第三季度猪肉价格涨幅将进一步收窄。同时，受去年同期水果价格上涨基数的影响，第三季度水果价格的快速上涨将有所缓解。最后，cpi上涨将在今年下半年迅速下降，而新的价格上涨的影响预计将继续下降，这将导致cpi增长在第三季度下降。

第三，国际原油价格的下降、价格上涨的下降和钢铁产量的急剧增加加速了生产者价格指数的下降趋势。6月，生产者价格指数进入持续下跌区间。其中，5月份之后价格上涨有所下降，这使得对生产者价格指数的支持逐年减少。受美国加大对伊拉克制裁和中东邮轮遇袭的影响，6月份wti和布伦特原油价格均比上个月下降约10%，导致石油、煤炭等燃料加工行业和油气勘探行业下滑。此外，黑色金属冶炼和轧制加工业下降了0.5%，原因是钢材产量大幅增加，以及前期市场供应充足。6月份原材料采购价格和出厂价采购价格指数的下降也相互印证了生产者价格指数增长的放缓。下半年，随着全球经济进一步下行，对原油的需求将会减弱，预计未来原油价格将会疲软。加上最近加强的限制房地产融资的政策，将会给后续的房地产投资带来压力，这将导致黑色价格的下降。ppi甚至可能在第三季度再次转为负值，工业产品的价格将会有一定的通缩压力。

第四，第三季度通货膨胀将呈下降趋势，反周期政策将进一步开放。第三季度，cpi将进入第二个“N”周期，即从6月到10月呈下降趋势。受产量下降和高通胀的影响，经济在第二季度经历了“轻微的滞胀”。然而，在第三季度，随着中美贸易谈判的恢复、通货膨胀的稳定、需求的逐步恢复以及特殊债务等反周期政策的过重，预计经济“轻微滞胀”将得到缓解，这为空随后出台更稳定的经济措施开辟了空间。

(作者是中国银行国际金融研究所研究员(601988)(香港股票03988))