郭施亮：退市常态化或成A股现实

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在科委会试点注册制度之后，不排除试点注册制度会传到a股市场的其他部分，从而影响市场估值制度。因此，未来表现不佳的股票更有可能走出港股的趋势，即越来越多的上市公司会有退市的风险，退市的常态化将成为a股的现实。

说起獐子岛(002069，股票市场)，投资者的第一印象是扇贝跑掉了。我认为，如果一个理由被说一两次，投资者可能会理解。然而，当类似的言论接二连三地出现时，恐怕会引起人们的怀疑。张子道的表演之所以经常变换，是因为我们经常听到扇贝逃跑的声音。多年来，由于频繁的业绩变化，张子道的品牌形象突然下降。与此同时，由于扇贝的频繁经营，獐子岛已经成为上市公司的一个问题，引起了监管部门的关注。股票市场是经济的晴雨表，而上市公司的股价则是上市公司基本面和盈利能力的晴雨表。事实上，自2011年以来，长子岛的股价总体呈下降趋势，仅在2015年才出现年度收盘。

在投资者眼中，长子岛相当于一家有问题的上市公司。近日，张子道收到了中国证监会的行政处罚和市场预告。该公司连续两年涉嫌财务欺诈，并计划终身禁止董事长进入市场。金融欺诈在a股市场屡见不鲜，但这种不健康的市场现象却没有有效的解决办法。事实上，从市场的非法成本和证券市场法规的威慑力量分析，现阶段确实难以发挥实质性的威慑作用。以长子岛涉嫌金融诈骗案为例，长子岛最终被罚款60万元，董事长被终身禁止上市，罚款30万元。与此同时，除了财务欺诈，张子道还涉嫌违反信息披露法律法规。从市场的角度来看，王子岛可以说有很多问题。需要注意的是，獐子岛的扇贝风暴已经不再是一个新的话题。早在四五年前，獐子岛扇贝养殖问题就已经暴露出来。但是，由于不可预测的自然灾害和难以抽查的行业特点，在短时间内仍难以找到充足的调查扇贝在獐子岛跑的原因，调查核实本身也需要巨大的人力、物力和财力。

鉴于行业的特殊性，张子道给出了解释理由，但其说辞站不住脚，加上证监会的定性，意味着张子道的疑虑最终得到了解释。然而，上市公司用类似的说辞一个接一个地解释同一个问题显然是不合理的，投资者也不会轻易接受。然而，对于上市公司来说，它不仅涉及涉嫌财务欺诈和非法信息披露，而且还欺骗投资者。从股东权益的角度来看，上市公司经营管理中存在的问题导致上市公司股价大幅下跌。对于处于信息不对称状态的投资者来说，他们也需要实质性的保护，比如索赔。但是，在现阶段，投资者索赔困难，存在索赔过程缓慢等问题。因此，在投资者保护方面仍然缺乏实质性的支持措施。值得一提的是，虽然张子道涉嫌金融诈骗、非法信息披露等问题，但从具体处罚来看，还未能体现出证券市场法律法规的强大威慑作用。

早在2014年，当上市公司的股东数量达到约6万至7万人时，扇贝出走问题就在长子岛暴露出来了。在2018年1月和2019年4月，尽管市场对长子岛提出了很多质疑，但这并没有加速股东的实质损失。于2018年及2019年，长子岛股东人数维持在4万及5万人的水平。换句话说，即使上市公司存在向证监会提交调查等问题，这也没有打消投资者对它们的幻想。就长子岛股东而言，公司没有因重大违法违规行为被深圳证券交易所强制退市的情况，可以暂时规避退市风险，减轻股价进一步非理性下跌的压力。但是，从另一个角度来看，即使市场再给一次解决问题的机会，估计很多投资者还是抱有幻想的，这只是反映了一夜暴富的心态。

在科委会试点注册制度之后，试点注册制度的有益经验在未来也不会被排除，这将影响市场评估制度。因此，业绩不佳的亏损股票将来更有可能走出港股的趋势，即越来越多的上市公司会有退市的风险，退市的常态化甚至会逐渐成为现实。但是，对于a股来说，要想创造一个健康的发展土壤，就必须完善证券市场的法律法规，大大增加市场中违法违规的成本，这也是增强市场法律法规威慑力的关键。因此，在a股成为港股的趋势下，问题股、业绩不佳股等上市公司仍需谨慎，不要轻易抱有幻想。