叶檀：暴涨200%！毫不起眼的公司竟然被外资疯狂爆买！

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作者:叶檀，著名金融评论家和专栏作家。

北行资本已经连续四周卖出87股，大华(002236)、福耀玻璃(600660)、中国聚石(600176)和东鹅阿胶(000423)等大白马都被北行资本卖出。

这些基金不会睡觉，而北行资本在不断地卖出和卖出，另一边在不断地买入买入买入。

例如，中国测试(300012，诊断单元)就是其中之一。

股价越过牛市，承受外资，买买买成了最大股东

2018年，沪深股市90%的股票被杀。中国测试与测试不仅没有下跌，反而逆势上涨了近50%。自2019年以来，股价仅在7个月内就上涨了66%。

在股价飙升的背后，北行资本的祝福是不可或缺的。根据公司的季度报告，北行资本拥有1.0728亿股股份，增长量为65.27%，成为公司的最大股东。

什么概念？在3600多家a股公司中，最大的股东是香港证券结算有限责任公司，其中只有5家是大足激光(002008)、山东墨龙(002490)、生物(600201)、伊利(600887)和中国测试。

然后问题就来了。中国测试和中国测试有什么区别，中国测试能让北行资本如此受青睐？

有两个原因:

首先，是性能

数据显示，过去三年，公司营业收入分别为16.52亿元、21.18亿元和26.81亿元，复合年增长率为27%；净利润分别为1.02亿元、1.34亿元和2.7亿元，复合年增长率为62%。

比净利润更好的是公司的现金流。

2016年至2018年期间，现金流量分别为3.63亿元、3.49亿元和6.84亿元，高于利润。这主要是因为“先收费后测试”的模式是在整个测试行业实施的，在客户付费后，组织接受订单发布测试报告。

第二，反周期性较强

我们以前见过很多行业，都是周期性的，比如大宗商品、工业制造等。为了购买周期性行业，有时有必要通过其他商品对冲行业的周期性风险。

测试行业属于生产性服务业。它不像物联网，更像互联网。材料不会突然增加或减少，这是相对稳定的。有时，经济环境越差，投资机构对防御性行业越感兴趣，因此它具有很强的反周期性。

检测行业的下游行业分布广泛:消费品行业，如食品、电子、汽车和各种工业产品；由于不同国家的产品配方标准不同，因此也涉及进出口贸易；还有环境质量监测、医学检测、基因检测等等。

一个全面的测试组织不会受到单个行业周期性波动的影响。不同的产品线将平滑行业周期，除非面临系统风险和良好的运营管理，否则它们将创造良好的净现金流入，因此利润将始终处于良性增长状态。

行业空的房间很大，但公司也充满了问题

测试行业在国际上被称为“tic”，包括测试、检验和认证(tic)。它属于中国生产性服务业，被列为高技术服务业。中国证监会对其专业技术服务进行界定。

据ihs预测，2020年，全球检验检测行业市场空室预计将超过1800亿欧元，其中中国市场空室将达到590亿欧元，成为最大的检测市场。

就国内检测市场而言，过去中国的检测行业由国有实验室主导，即基本上由政府主导，但并非完全市场化。但是，问题是容易滋生腐败，服务质量不能得到有效提高。

其次，随着制度的改革和市场化程度的提高，第三方检测是必然趋势。

经过多年的积累，公司已经成为中国最大的第三方测试民营龙头企业。检测服务几乎涵盖了各个行业的所有方面，如食品检测、纺织品检测、医疗检测、玩具检测、汽车检测、环境检测和电子有害物质检测。

在整个2018年，该公司还赢得了几个大型项目订单。

例如，它中标了国家环境空气体检测网城市环境空气体自动监测站运行和维护项目，深圳市市场和质量监督管理委员会2018年食用农产品(000061，诊断单位)定量检验和抽样项目，北京首都国际机场“登机，

此外，中国测试与测试还与伊利集团、每日友贤等行业领先企业合作，提供测试服务。

然而，风景背后仍有许多问题，主要有以下几个方面。

首先，估值很高

然而，与一些外国巨头相比，该公司的短期估值过高。目前，公司的动态市盈率为99.17倍。像国际巨头sgs一样，目前的估值水平仅维持在25-30倍左右。

其次，对子公司的控制还不够

根据CICC的研究报告，中国测试与测试于2011年收购了杭州欧瑞51%的股权，收购对价为人民币397.8万元。

被中国测试收购后，瑞欧进入了发展的快车道。公司将瑞欧原有的管理团队完全下放。2013年，收入为3760万元，到2016年，收入增加到7846万元，年均复合增长率为28%。2016年，欧瑞实现利润514万元，1h18获得股息762.45万元。

然而，一个戏剧性的场景发生了。2017年，由于对瑞士-欧洲管理团队失去控制，无法获得当前报告，失去了有效控制，导致无法整合。

最后，对于中国测试测试有限公司来说，虽然它处于国内测试行业的第一梯队，并得到了外资的青睐，但公司本身仍然存在很多问题。

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