任寿根：信息欺诈危及经济安全

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信息是市场经济的核心要素，所有投资都围绕这一核心进行。市场操纵者和市场破坏者必须通过操纵信息来操纵市场。信息欺诈会危及公共安全和经济安全。

信息质量、信息传播速度和广度决定了市场有效性的程度。虚假信息满天飞的市场一定是垃圾市场和无效市场。严格的信息披露不仅要求及时、全面地披露本应披露的信息，还要求披露真实的信息。发布虚假信息和信息欺诈对中小投资者的危害更大，因为中小投资者拥有信息的能力相对较弱。如果市场上长期存在大量的信息欺诈，将不可避免地危及整个国家的经济安全。防止信息欺诈是全世界的普遍行为。

以资本市场为例。这就是为什么西方发达国家实行的登记制度特别强调信息披露。因为信息决定投资者的行为，投资者根据获得的信息做出决策。如果信息披露不及时、不充分，或者披露的信息不真实，那么投资者就会采取错误的投资行为。中国科技局实行注册制度，其核心也是信息披露。监管部门关注上市公司的信息披露。上市公司披露的信息越及时和充分，内幕信息就越少，市场有效性就越强。

投资者拥有多少信息以及信息的质量是投资成败的关键，也是投资回报率的关键。投资者正面临着未来的不确定性，这也是由未来信息的稀缺性造成的。投资者做出投资决策的关键环节是捕捉关键信息，获取高质量、高价值的信息。市场竞争是信息的竞争。投资者获得的真实信息越完整和及时，他们获得的回报率就越高。

在深圳，有一位知识文化水平较低的老年投资者，平时不学习，很少看报、看电视、听广播，投资信息很少。然而，在20世纪90年代，他和其他几位投资者一起，用多年积累的资金在深圳一个相对偏远的地方购买了一些房地产。后来，随着深圳经济的发展和深圳房价的飙升，其房地产购买价格也大幅上涨，投资收益非常可观。毫无疑问，这项投资相当成功。这里的信息和投资似乎没有关系。但是如果你接近这个投资者，你会发现他仍然是一个信息所有者。因为信息包括知识和投资经验。虽然投资者的教育水平不高，但他有前人传给他的重要信息，也就是说，从长远来看，一般来说，在中国，因为人多地方少，特别是在发达地区，投资者主要依靠自己积累的资金购买房地产是相对稳定的。这些信息是一代一代传下来的投资经验或知识。因此，从这个例子可以看出，投资者似乎在没有信息的情况下进行投资，但实际上他仍然是关键信息和有价值信息的所有者。当然，如果投资者的知识结构能够得到改善，比如学习经济周期和金融危机理论，他就能更好地选择投资机会，甚至避免金融危机造成的损失。

信息可以分为噪声信息和价值信息。噪声信息是与投资对象相关性低的信息，对投资决策的影响很小甚至是负面的，有些是虚假信息。价值信息是真实反映投资对象的信息，是与投资对象密切相关的信息，对投资者有很大的参考价值。

信息集包括知识结构、知识广度和深度、过去信息、及时信息和未来预测。在信息集中，预测未来是最困难的。它是最有价值的信息，可以准确地预测或接近未来的经济趋势，它可以消除不确定性。例如，一些经济学家准确判断了金融危机的爆发。如果投资者获得了这些价值信息，他们可以提前做好准备，甚至从“危机”中找到巨大的机会。准确或粗略地预测未来的经济趋势是最困难的。许多人可以预测未来的经济趋势，但很少有人能真正准确或大致准确地预测。

现代金融理论的出发点和归宿是信息问题。信息是金融投资理论的核心问题。没有信息，讨论任何投资理论都是没有意义的。现代金融投资最有影响力的理论是有效市场假说。有效市场假说的核心是信息和资产价格，即该假说关注信息对资产价格的影响。当投资者决定在哪里投资、投资什么以及何时投资时，他们都需要与此密切相关的有价值的信息，而不是噪音信息。根据有效市场假说，市场对价值信息有足够的快速反应能力，市场价格消化了所有的价值信息。市场价格表现出随机游走的规律，这是不确定且难以把握的。有效市场假说的这一假设实际上只是一个假设，在投资实践中几乎不存在。但有效市场假说的核心是强调信息与市场价格的关系，这是金融理论的一个重要发现。

有效市场假说基于许多假设。例如，市场参与者理性、同质，能够控制个人情绪，不过度乐观和悲观；市场上没有操纵；投资者拥有完整的信息；等等。这些假设在实践中很难满足。因此，投资实践不能照搬这一假设。然而，该假说提到了完全信息的重要性，即如果不满足完全信息的条件，有效市场就难以存在。事实上，完全有效的市场并不存在。市场的有效性是不同的。

1970年，经济学家法玛发表了一篇关于有效市场理论的论文，从信息的角度将有效市场分为弱有效市场、半强有效市场和强有效市场。弱有效市场是指资产价格充分、及时反映历史信息的市场；半强有效市场是资产价格充分反映公共信息的市场；强有效市场是充分反映历史信息、即时信息和内幕信息的市场。然而，在投资实践中，投资者并不是同质的，他们所拥有的信息的不同决定了他们在市场中的地位和他们的回报率。在市场中，一些市场主体通过发布虚假信息扰乱市场，诱使投资者采取有利行动。为了提高市场效率，增强市场有效性，保护投资者，特别是中小投资者，政府应努力保持信息的真实性、充分性和及时性。

(作者是经济学博士后和管理学博士后)