杨望：四问科创板

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首批在科技局注册的25家企业已正式上市，科技企业首轮融资意味着中国资本市场进入了一个新的历史阶段。科技股是为高科技产业特别是战略性新兴产业融资而设立的股票市场。其参与对象、交易方式、设计理念以及对资本市场的影响都是前所未有的。

作者:王洋，中国人民大学韩德金融技术研究所副所长、国际货币研究所研究员

科技局解决什么问题？

回顾我国资本市场的发展现状，我国高新技术企业在融资方面遇到了瓶颈。

首先，科技局可以增加直接融资的比重，拓宽科技企业的融资渠道。目前，银行贷款是我国企业融资的主要形式。据央行社会融资统计，我国间接融资比例高达68%。然而，由于投资规模大、回报周期长、不确定性高的特点，高科技企业不利于从银行获得充足的资金。

同时，创业板不能很好地为高科技企业服务。虽然创业板在中国资本市场的融资对象是创业公司和高新技术产业公司，但该行业要求上市标准为连续两年盈利，累计净利润不低于1000万元，或一年盈利，收入不低于5000万元。大多数以硬技术为核心的企业在初始阶段无法获得较高的利润水平，因此无法获得融资，发展停滞。

此外，新三板也不利于高科技企业的发展。投资者进入新三板的门槛太高，导致该板块内部交易不活跃。根据恒大研究院的计算，2018年新三板的成交量同比下降61%，成交量仅为5.31%。上市公司获得的资金流动性不足。

中国高科技企业在海外上市仍面临困难。根据中国社会科学院经济研究所的数据，今年中国“后期”科技初创企业的估值比去年上半年的峰值下降了20%-30%。上市公司的股价也不容乐观。例如，美团点评的股价比发行价下跌了约1/5，小米的股价下跌了30%。

科技板块的上市门槛有多高？

为适应未来中国新经济的发展形势，科技板块企业集中在新一代信息技术、高端设备、新材料、新能源、节能环保、生物医药等高科技产业和战略性新兴产业，其中电子信息、互联网等新一代信息技术可占40%。

科技板块的提出，正好可以改善科技创业公司的融资环境，弥补空在资本市场融资对象上的不足。

从上市制度来看，最先采用注册制度的是科技局，主管部门只负责确保企业信息披露义务的履行，而不是以前审批制度下的文章内容审查制度。注册制度有利于降低市场准入门槛，为更多有融资需求的企业打开大门，提高上市手续效率。

然而，降低上市标准并不意味着上市企业的质量不受控制。企业的财务能力不再局限于个别指标，而是提出了几个财务指标的组合，可以根据每个企业的业务特点灵活判断。此外，科技板块企业的技术投资和R&D收益也受到更严格的限制。

除了上市规则外，科委还强调信息披露、严格退市、反欺诈和维护权益等配套制度的建设。虽然注册制度取消了审批环节，但对企业上市审核规则来说却更加严格和透明。自今年上半年以来，已有许多轮关于上市前公司的调查。截至今年6月，已有92家公司披露了223项审计。大量的查询被公开，这反映了信息披露的力度，并将评估企业价值的任务返回到市场。此外，司法部门、中国证监会和其他部门正在引入监管制度，以防止和严厉惩罚资本市场中的不诚实行为。

从设计理念上看，科技板块强化了中国资本市场的市场化特征，进一步与国际资本市场接轨。除了上市资格考试市场化的深化，发行价格也取消了以前的23倍上限，而科技企业的真正价值是由一段时间内的市场大起大落决定的。

科技局资金流向哪些行业？

回顾上市首日的交易数据，科技股对新兴产业的发展起到了引导作用。

从整个股票市场来看，科技板块的开放对股票市场的资本产业流动有着重要的影响。据具体数据显示，7月22日科技局成立后，资本净流入前5位的行业是半导体及元器件、计算机应用、电子制造、电气设备和建筑装饰，资本净流出前5位的行业是饮料制造、房地产开发、有色冶炼及加工、保险和其他证券。如果我们追溯过去20个交易日的数据，就会发现半导体及元器件、计算机应用和电子制造业的资本净流出分别为21.36亿元、38.51亿元和17.46亿元，属于资本净流出前10位的行业。由此可见，科技局改变了股票市场原有的资本流动模式，使得更多的资本从传统的制造业和加工业流向信息产业、电子等高科技产业。

从各主题板块来看，上市首日的资本流动具有较强的行业偏好，资本流动的两极分化更为严重。

新一代信息技术行业资本交易频繁，远远领先于其他五大主题行业。在这一领域，电子核心企业占主导地位，来自机构投资者的资金流入可达60%左右。这些资金倾向于帮助半导体和光电领域的企业发展。与此同时，中国郝彤(688009，诊断单元)专注于轨道交通控制技术，已成为目前科委资助最多的企业。兰琪科技(688008，诊断股票)在电子核心企业中表现抢眼，资本流量达22亿元，这表明投资者对集成电路行业也有相当大的信心。纵观新信息技术领域的其他企业，ArcSoft Technology (688088)是人工智能领域的唯一代表，机构投资者的交易活动仅为散户投资者的20%左右。此外，云计算和大数据服务还没有进入第一批上市公司，这需要在资本市场上发展。

与此同时，尽管其他主要行业没有新一代信息技术行业受欢迎，但它们涉及到各种研究类别，仍需要资本市场的持续关注。根据这一主题，高端装备制造业的龙头企业重点关注卫星及其应用，其散户和机构投资者的购买量位居前列。在新材料行业，市场资本已注入有色金属和尖端新材料领域，总额约4.5亿元。生物医学工程是科技板块生物产业的代表，但目前机构投资者的资金并不看好这个方向，资金净流入只有6640万元，是科技板块主题分类中最低的。

图1科创董事会部分上市公司净利润分布

资料来源:风能，韩德金融技术研究所

不同的科学技术委员会？

科技板块在国内资本市场建设和科技企业可持续发展中发挥着重要作用。

从国际经验来看，许多国家的股票市场都有为高科技产业发展筹集资金的平台。纳斯达克作为全球第二大证券交易市场，已经成功孵化了Facebook、苹果、亚马逊、网飞和谷歌等科技巨头，见证了它们的成长和成熟。可以说，20世纪70年代以来美国高科技产业的蓬勃发展离不开纳斯达克这个重要的融资平台。纳斯达克一直以服务新技术企业为基础。其灵活的上市条件和包容性为新企业创造了更多的可能性，其分级上市标准确保了上市企业能够持续投资于相应层次的科技研发。

中国的科技股和纳斯达克有许多共同的特征。从科技局成立以来的资本流动来看，科技局对资本市场有着重要的吸引力。科技板块企业对R&D资金的需求明显高于普通公司，但作为一个透明、公平的创业支持平台，科技板块将为这些发展潜力巨大的行业筹集足够的发展资金，为这些新兴行业的发展提供更多的资源。

此外，设立科技板块有助于改善中国资本市场结构，明确各板块之间的分工，满足投资者和上市公司的需求，有助于层级管理和风险隔离。

首先，科学技术委员会可以更新产业结构。一方面，科技局的融资有助于七大产业增加对R&D的投资，有利于各产业整个产业链的发展，加速产品绩效的实现；另一方面，一些新兴企业的科技板块上市有助于重塑整个行业的估值体系，改变传统的a股估值方式，使具有长期发展潜力的科技企业获得更高的投资者认可度和更多的发展机会。

科技板块各行业协同发展是未来趋势。科学技术委员会集中的六大主题产业是国家战略性产业，而且这六大主题产业之间也有着密切的联系。例如，尖端材料的研发只是为高端设备企业提供了物质基础，而人工智能技术的普及必然会提高尖端工艺的准确性。因此，应该鼓励各种类型和领域的科技企业加入科学和技术委员会，应该鼓励投资者从长远的角度看待高技术产业的共同发展趋势，而不是长期过分偏爱其中一个。

展望未来，科技板块的成立标志着中国资本市场的进步，进入国际标准指日可待。科学技术委员会可以支持国内技术发展，给予科研人员极大的鼓励和资金支持，同时使科技企业的成长有利于国内市场的回报。随着科技板块各项制度的逐步完善，科技板块也将吸引国外优秀科技企业的加入，为中国资本市场开辟贡献空间。

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