熊锦秋：科创板开市首周之后还有什么需要完善？

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在科技板块开盘的第一周，市场运行合理、稳定、健康，新投资者盈利(港股00494)。第二批科技股将陆续发行。陈静(688099)和百初电子(688188)披露的市盈率分别为56.02倍和50.19倍，与首批25家企业49倍的平均市盈率相差不大。为什么第二批新股的市盈率没有提高？

《关于在上海证券交易所设立科学技术委员会和试点注册制度的实施意见》明确提出“建立以市场机制为主导的新股发行制度”；所谓市场机制，就是通过市场价格的波动、市场主体的利益追求和市场供求关系的变化来调节经济运行。既然第一批新股如此抢手，如果市场机制发挥作用，从理论上讲，第二批新股的市盈率应该更高，这样高的IPO价格就能有效地平衡新股的短缺。

笔者曾认为，当科技股新股发行市场化时，一级市场的发行价格将与二级市场的发行价格保持一致，甚至在新股上市后会出现类似成熟市场的突破现象。然而，虽然科技股新股发行没有市盈率限制，但似乎仍受到一些力量的引导。第二批新股的市盈率没有上升，很有可能会重复不败的新股。据估计，如果博初电子在第二批新股中胜出，它可能会盈利超过10万元。

如果科委会像主板打新投资者一样打新投资者，根本不需要分析内在价值，只是闭上眼睛打新投资者，这是否背离了科委会注册制度的市场化改革方向？

科技股、主板等新股不败，也导致二级市场越来越缺乏弹性。进入a股市场的增量基金不多。许多基金仍在忙于投机，老股票缺乏赞助。越来越多的老股票开始显示出与大型银行股相似的趋势。每日波动只有几美分。估价通常很低；另一方面，对新股的投机是疯狂的，而且估值很高，这导致了新股单独的繁荣。

目前，投资者投资二级市场股票的主要目的之一是为创新储备股票的市场价值，而利润预期主要在于赢得新股。投资者从赢得新股中获得的巨额利润，或者说非上市公司的回报价值，就是获胜的投资者卖出和买入新股泡沫的利润，然后二级市场投资者慢慢消化未来新股泡沫破裂造成的损失。整个投资者群体属于“猪八戒吃猪脚，吃你自己”。为了使科技板块新股发行真正市场化，根除新股不败，笔者提出以下建议:

首先，我们应该放弃对IPO的任何窗口指导。可以肯定的是，科技股新股发行已经放弃了行政窗口的指导，没有了23倍市盈率的上限抑制，但也没有其他形式的“窗口指导”。科技局试行保荐经纪子公司“跟进投资”制度，跟进投资股份的锁定期为24个月。目前，保荐经纪公司“后续投资”股票的账面利润只是纸上谈兵，两年后的输赢还不确定。如果第二批科技股新股的发行价上涨，保荐经纪人将来甚至可能赔钱，这是保荐经纪人不愿看到的情况。或许保荐经纪人有内在动机影响科技股新股的发行价格。

如何使科技板块新股发行充分以市场机制为主导，同时兼顾“后续投资”保荐经纪人的利益，需要统筹处理。在我看来，保荐经纪公司所能做的可能不是盲目夸大发行人的发展前景或潜力，而是引导发行人全面、准确地披露企业的现状和风险，通过披露真实信息来稳定投机热情。

第二，完善科技板块新股配售。目前，中小板网上配售新股的比例相对较低，尽管网上投资者认购倍数超过100倍的比例为10%，与主板有很大不同。例如，华兴源创(688001)公开发行了4010万股，剔除了战略投资者、券商的“后续投资”和线下配售，最终仅在网上发行了761.9万股，不到总数的20%。

新股基本上掌握在机构手中，这可能会增加新股的驱动力。建议投资者只要市值达到1000元就可以购买，每次新股配售可以认购100股；与此同时，如果在线订阅处于活动状态，则有必要大幅提高从离线到在线的回拨率。例如，如果在线认购超过100次，就要求从线下到线上回拨50%，这样中标者就足够幸运，能够照顾到更多的投资者，使筹码更加分散。

第三，引导市场价值投资。科技企业由于技术迭代速度快、投资周期长、不确定性大，投资风险较大，但高风险不一定意味着高回报，但在很多情况下意味着大损失，否则就不是高风险投资。无论什么股票投资，包括科技股，我们都应该认真审视和评估其内在价值和发展前景，避免不必要的风险，不应该以投机的观点参与。监管当局应及时惩罚那些利用科技板块交易系统的特点实施投机操纵的人。

(作者是著名的金融评论员)