熊锦秋：科创板融券卖空机制将逐渐显现威力和功效

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随着未来越来越多的上市公司进入科技股板块，股票不再极度稀缺，而更为成熟的做/做/做/做/做/做/做机制将显示其威力和功效。

熊金秋

8月8日，科创董事会第二批新股陈静(688099，诊断股)和帕初电子(688188，诊断股)上市交易，当日两笔证券借贷余额超过融资余额。

科技板块对证券借贷交易的热情很高。7月22日开市的第一天，科技板块的证券借贷余额总计7.97亿元，占科技板块余额的38%；截至8月8日，第二批新股上市时，科技局的证券借贷余额已达28.38亿元，占科技局融资余额的48%，许多股票的证券借贷余额甚至超过了融资余额。相比之下，8月8日，主板、中小板和创业板的证券借贷余额总计51.04亿元，仅占两家公司余额的0.65%，基本可以忽略不计。

科技板块证券借贷交易热的原因分析，首先，科技板块证券借贷的来源更加丰富。包括公开发行、社会保障基金和战略配售者，他们可以借券，尤其是战略投资者。他们持有的股份通常有一年的锁定期，空闲时他们是空闲的。他们也可以通过借贷获得一定的利息收入；甚至赞助商也可以借出他们的股份。其股份的锁定期为24个月，股份数量达到首次公开发行数量的2%-5%。科技局不仅有丰富的再融资凭证来源，而且有很强的向相关主体贷款的意愿。

由于相关的证券再融资业务相当火爆，最近新麦医疗(688016，股票咨询)和中国郝彤(688009，股票咨询)(港股03969)被证券公司停牌。这是因为《证券公司再融资业务规则》规定，当单笔证券再融资余额达到可交易市值的10%时，证券公司暂停再融资业务。显然，证券公司不再转让证券借贷并不意味着证券公司手中没有证券，有证券的证券公司仍然可以开展证券借贷业务，在这种情况下，证券借贷业务仍有一定的潜力。

其次，科技板块市场活跃，催生了基于证券借贷的变相t+0交易模式。T+1的实施方式与主板相同，即相关的综合证券可以在投资者卖出证券后的下一个交易日开始偿还；但是，如果投资者在T日卖出证券后手头还有资金，他们可以在当天股价较低的时候买入同样数量的股票，这相当于变相实现了t+0，可以实现套期保值，锁定当天的收益，那么市场波动风险就与此无关。也就是说，即使投资者在T日账户中有股票，他们也不能在该日偿还证券公司，所以资金两边都被锁定，他们只能做t+0一次，直到t+1日才能偿还证券借贷，他们还需要再承担一天的证券借贷利息。

科技股市场弹性大，股价波动性强。一些投资者利用上述证券借贷的t+0机制，在市场上频繁的证券借贷交易中进行短期套利。甚至一些机构投资者在上市的第一天就借入科技股，这种股票可能不会在同一天卖出，然后在时机成熟时在反弹时卖出。因此，他们将承担多几天的证券借贷利息，但多天的t+0操作将带来可观的利润。

当然，科技局的证券借贷业务也有上限，需要遵守《上海证券交易所融资融券业务实施细则》。“当单个证券借贷目标的证券借贷余额达到可交易市场价值的25%时，在该比率低于20%的下一个交易日将恢复证券借贷”，即证券借贷的销售额最多为流通市场的四分之一。

科创板的证券借贷业务占了这两项金融业务的近一半，积极性充分调动起来，无论是基于证券借贷的短期t+0模式，还是投资者卖出证券借贷后的趋势交易模式，长期钓大鱼，不断变化的空模式，

然而，目前科技股的股价在上市第一天就已经基本翻了一倍，市盈率达到了数百倍。仍有类似主板的投机情结，投机中仍有不少非理性成分；然而，这并不是因为空的卖空机制没有起作用，而是主要因为在科技股板的早期阶段上市的股票太少，整个市场还处于股票芯片的卖空阶段。事实上，最近几天，一些科技股创新板经历了向下拐点，这可能与逐渐增加的保证金贷款空余额。

笔者建议，应充分认识到科技股发行和上市节奏的市场化，其供应量应与市场对股票的需求一样大，这将对一些主要的热钱芯片投机形成巨大的心理威慑。随着未来越来越多的上市公司进入科技股板块，股票不再极度稀缺，而更为成熟的做/做/做/做/做/做/做机制将显示其威力和功效。

(作者是资本市场的高级研究员)