李赫：经济下行压力较大 下半年将迎来“曙光”时刻

本篇文章1299字，读完约3分钟

2月28日，国家统计局数据显示，2月份官方制造业pmi为49.2，非制造业pmi为54.3，综合pmi为52.4。要点如下:

首先，春节效应、企业进入主动去库存周期等因素导致生产活动放缓，这是制造业pmi下降的主要原因。2月份，制造业采购经理人指数为49.2，较上月下降0.3个百分点。根据历史经验，由于春节前后部分企业停产减产的影响，春节月份pmi普遍低于上月，2月份制造业pmi也符合这一规律。此外，制造业生产pmi大幅下降1.4个百分点，至49.5，为2009年1月以来的历史低点。除了春节停工的季节性影响，主要原因是经济下行压力较大和企业主动去库存。

第二，国内需求正在回升，外部需求疲软，经常账户盈余在未来将进一步受压。2月份，新的制造业订单为50.6，比上个月增长1个百分点，表明国内需求有所回升。这与去年下半年以来的反周期政策效应有关。然而，新的出口订单仍下降了1.7个百分点，表明外部需求疲软，这与被称为全球经济金丝雀的韩国的出口数据相符。今年1月，韩国出口同比下降至-5.8%，为近一年来的最低值。由于企业需要时间调整进出口产品数量，2月份进口pmi仍下降2.3个百分点。预计2月份进出口数据将比上个月有所下降。然而，随着国内需求的恢复和中美贸易谈判的稳步进展，预计进口将迅速回升。由于外部需求疲软，出口将继续放缓，经常账户盈余将进一步承压。

第三，大宗商品价格的反弹推高了价格指数，但很难扭转ppi同比下降的趋势。2月份，由于近期原油、动力煤等大宗商品价格上涨，原材料采购价格和出厂价分别为51.9和48.5，分别比上个月上涨5.6和4个百分点。其中，石油加工、化工原料及化工产品、黑色金属冶炼和压延加工业主要原材料的采购价格指数和出厂价格指数环比大幅上升。预计2月份生产者价格指数将有所改善，但很难扭转生产者价格指数同比下降的趋势。上半年生产者价格指数的进一步下降也将导致工业企业利润在第一季度和第二季度持续低迷，预计下半年将有所改善。

第四，由于春节假期、雨雪天气等因素，建筑业pmi迅速下降，这是非制造业pmi下降的主要原因。2月份，建筑业pmi为59.2，较上月下降1.7个百分点。建筑业景气度下降导致钢铁行业采购经理人指数下降，较上月下降0.9个百分点。然而，基础设施建设是支撑经济的重要手段。随着天气的转暖，建筑业有望保持快速发展。二月份，商业活动的预期采购经理人指数为66.7，分别比上个月和去年同期上升2.2个百分点和1个百分点。

第五，经济下行压力越来越大，但下半年有望迎来“曙光”。由于需求的改善，pmi已经达到全年的低点，预计在未来将逐渐回升，并在下半年走出衰退区间(低于50)。随着中美贸易谈判高概率圆满解决，政策支持进一步显现，工业企业利润见底，市场预期逐步提高，预计生产经营活动pmi为56.2，比上个月高3.7个百分点。此外，新业态、新产能正在加速，产业结构继续优化。高科技制造业pmi为51.4，比上个月高1.8个百分点。综上所述，下半年经济将迎来“曙光”，呈现低复苏趋势。

(作者:中国银行(601988)(港股03988)国际金融研究所)