弹药珍贵形势复杂 欧美央行利率水平大概率维持至明年

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□李湛，中山证券首席经济学家

中山证券研究员梁伦波

北京时间9月12日晚，欧洲央行将基准利率下调10个基点，同时推出大规模债券购买计划，即从11月份开始，每月购买200亿欧元的欧元区债券。这意味着欧洲央行将在三年半之后，以相当大的力度重启货币刺激计划。接着，在9月18日晚，美联储宣布将基准利率下调25个基点，这是自7月以来美联储今年第二次降息。与此同时，美联储(Federal Reserve)将超额准备金率下调了30个基点，并在本周继续干预隔夜融资市场，向银行体系注入流动性。

在欧美央行宽松政策的指引下，全球许多央行都加入了进来。美联储降息后，巴西、沙特阿拉伯、约旦、阿拉伯联合酋长国、印度尼西亚和卡塔尔等几个央行纷纷效仿。今年以来，30多个国家或地区的央行开始降息，其中印度今年甚至四次降息，而在除挪威央行以外的10国集团(G-10)中，量化宽松是主要基调。

需要明确的是，欧洲和美国央行的这一轮措施更多的是一种“预防性”行为，这并不意味着它将在短期内加速进入全面宽松周期。美联储的降息幅度大体符合市场此前的预期，但美联储主席鲍威尔的讲话并没有明确预测未来可能的路径。然而，鲍威尔在演讲中首次明确将特朗普政府的激进贸易政策描述为对美国经济前景的威胁，并释放出美联储可能提前重新扩张其资产负债表的信号。

模糊的政策预期反映了目前美联储决策层内部的巨大差异。与此次降息的基本共识不同，17位官员中有7位预计今年将再次降息。另外10个人平均分成两个党派。一方认为降息后的新利率水平适合2019年剩余时间，而另一方认为不应降息。总体而言，美联储分为两大阵营。“鸽派”认为，全球形势将继续拖累美国经济，并可能导致通胀率下降。相反，“保守派”认为全球形势是一个令人不安的因素，应该关注国内经济数据的具体变化。

欧洲央行内部在进一步量化宽松方面也存在巨大分歧。与以往试图避免公开分歧的做法不同，保守派选择公开质疑德拉吉的“临别礼物”。德国央行行长魏德曼表示，刺激措施走得太远，倾向于储蓄的德国人对欧洲央行的负利率尤其不满。荷兰央行行长克努特(Knodt)表示，重启资产购买计划与当前的经济形势不相称，有充分理由怀疑其有效性。奥地利央行行长霍尔曼也公开质疑欧洲央行的大规模刺激计划，称其刺激通胀的目标难以实现，而且付出的代价太高。

对于后续判断，笔者认为，欧美央行的关注概率将从预防性视角转向务实性视角，即关注观察经济数据是否会明显减弱，以确认或伪造经济所面临的严重风险。没有强劲的经济数据支持，就不可能根据一些金融市场的波动迅速采取进一步的预防性货币宽松政策。鲍威尔在公开讲话中也暗示了这一点。他反复提到，反复出现的贸易问题是市场对经济预期频繁变化的根源之一。这相当于委婉地表达了美联储不愿掩盖特朗普政府难以捉摸的贸易进展。

当前，全球经济仍面临许多不确定性。美欧贸易谈判悬而未决(欧盟贸易事务负责人9月16日表示，由于特朗普政府拒绝解决围绕飞机制造商的长期商业纠纷，美国将很快对欧盟对空中国巴士集团的补贴征收新关税)，不能排除英国未经同意就离开欧盟的可能性。周四，经济合作与发展组织(OECD)将今年全球经济增长预期下调至2.9%，为2009年以来的最低增速，当时金融体系濒临崩溃，全球经济陷入衰退。它还提到，如果英国在没有新的贸易协定的情况下直接脱离欧盟，英国的经济产出可能比有脱离欧盟协定的情况下低2%，而欧盟的经济产出则低0.5%。这将使英国经济陷入衰退，而欧盟正处于衰退的边缘。

在复杂的国际经济形势下，欧美央行提前采取防范措施是不可避免的。然而，由于“宝贵的弹药”，美联储将利率下调了0///////////////////////////////////////////////////////////////////////////////。因此，即使面临特朗普的进一步压力或金融市场的压力，欧洲和美国央行的决策者也不太可能继续在“预防性”上挥霍接下来，欧洲和美国央行将密切关注其国内经济数据的演变。尽管人们普遍预计今年全球经济增长将放缓，但不确定性的增加意味着他们不确定经济增长是会略微放缓还是会大幅放缓。如果经济数据没有明显恶化，欧洲和美国央行可能会在近期采取观望态度，将当前利率水平维持到2020年。