华牛原创：通过港股IPO上市聆讯 飞鹤乳业能否顺利重返资本市场？

本篇文章2264字，读完约6分钟

华牛是原创，从创意角度解读科技金融

引导阅读

另一个领先的消费品行业即将到来。中国贺飞，国内奶粉行业的领导者，即将登陆香港证券交易所。

据最新消息，中国贺飞股份有限公司(以下简称“贺飞”)已通过香港证券交易所上市听证会，并可能通过首次公开发行募集10亿美元。

出生率的下降是影响国内婴幼儿配方奶粉市场总需求的关键因素。根据国家统计局的数据，2018年出生人口为1523万，出生率为10.94‰，比2017年出生人口减少200万，下降11.6%。

随着出生率的下降，未来中国婴幼儿配方奶粉市场的总容量将会受到限制，市场竞争将会越来越激烈，贺飞的竞争压力也会越来越大。

香港股票首次公开发行上市听证会

10月14日，婴儿配方奶粉生产商贺飞在HKEx主板通过了ipo上市听证会，并计划在10月21日左右启动图书建设，由摩根大通、招商证券(600999，咨询股)和建行国际共同发起。预计通过首次公开募股将筹集10亿美元。

2003年5月，贺飞在纳斯达克上市，成为中国第一家在海外上市的乳制品公司。2005年4月，贺飞乳业成功转移到纽约证券交易所的中小板市场。2013年7月，贺飞乳业被摘牌并私有化。2017年，它向香港证券交易所提交了上市申请。此后，它以2800万美元收购了美国第三大营养和健康补充剂公司，贺飞暂停了港股的首次公开募股。今年7月，贺飞乳业在香港交易所宣布了这份预披露文件。

招股说明书显示，贺飞2016、2017和2018财年的收入分别为37.24亿元、58.87亿元和103.92亿元；净利润分别为4.06亿元、11.60亿元和22.42亿元。据Jost Sullivan报道，根据2018年的零售额，贺飞乳业在国内婴幼儿配方奶粉集团中排名第一，市场份额为15.6%；它在国内外婴儿配方奶粉集团中排名第二，市场份额为7.3%。

今年1月，乳业总裁蔡在新闻发布会上表示，乳业提前实现了100亿元的收入目标，这是坚持全产业链模式、建立生鲜奶粉标准体系、制定“更适合中国婴儿体质”战略的结果。

冬天上市？

从数据来看，2016年至2018年，贺飞收入分别为37.24亿元、58.87亿元和103.92亿元，实现利润分别为4.06亿元、11.6亿元和22.42亿元。

可以看出，贺飞近年来实现了快速增长。然而，一些业内人士指出，2019年是奶粉行业的寒冬，新生儿出生率的下降将严重影响整个行业。

年初，乳业总裁蔡宣布，公司2019年的目标是实现销售150亿元，而2018年的目标是100亿元，这是一个“更高的目标”。数据显示，2019年上半年，公司实现营业收入58.92亿元。在业内人士看来，根据上半年的数据，150亿元的目标很难实现。

据了解，公司的核心产品是高端婴幼儿配方奶粉，包括超高端兴飞帆、超高端有机和高端产品系列。2017年和2018年，高端婴幼儿配方产品收入分别为37.95亿元和66.58亿元，分别占总收入的64.5%和64.1%；2019年上半年，公司高端婴幼儿配方奶粉实现收入39.16亿元，占总收入的66.5%。

据高华证券估计，考虑到出生人口的下降，2019年婴儿配方奶粉的销量将基本持平，2020年将下降2%。这将直接影响贺飞乳业的销量，同时也将使股市竞争更加激烈。

值得一提的是，贺飞高端产品的收入逐年增加，而其毛利率却开始下降。据公开信息，2019年第一季度，公司高端配方奶粉的毛利率为69.1%，而去年同期为78.7%；今年上半年，其高端配方奶粉的毛利率为73.5%，而去年同期为75.8%。换句话说，其高端产品的毛利率今年整体处于下降状态。

“问题产品”的品牌

值得注意的是，虽然贺飞已经成为国内第一家奶粉超过100亿元的企业，但还没有完全摆脱“问题产品”的品牌。

就在去年，国家市场监督管理局向最后一批奶粉厂通报了食品安全生产标准体系的检查情况。据统计，近三年来，国家市场监督管理局共检查了120家企业，其中10家企业被查处，22家企业被吊销生产许可证。迄今为止，已有108家国内婴儿配方奶粉制造商接受了检查。

其中，贺飞奶粉三次进宫，其三家工厂被点名，导致36个问题。例如，未按照公司制定的《取样操作说明》记录鲜奶样品的交付，消毒剂(酒精)配制记录表中也未记录溶液的温度。

早在2015年，贺飞就创下了连续两个月收到通知的记录。同年第二阶段婴幼儿配方乳粉专项监督抽查中，贺飞有7批不合格婴幼儿配方乳粉，仅冠山乳业就有6批产品上榜。此外，贺飞乳业股份有限公司下属的吉林贺飞爱贝特乳业有限公司的样品也发现钠、锰、氯、维生素C、铜、铁、锌、维生素b1、泛酸、牛磺酸等营养指标与标签上标明的含量不一致。

结论

出生率的下降无疑会影响国内婴幼儿配方奶粉市场的总需求，而人口因素仍然是影响婴幼儿配方奶粉的关键因素。2018年，婴儿配方奶粉的市场规模比2017年减少了100亿元。预计今年的总产能将进一步下降，到2020年将是婴儿配方奶粉市场的真正冬天。

从整个行业来看，国内奶粉企业面临着出生率下降的前所未有的挑战。如果市场继续低迷，贺飞乳业的业务和经营业绩将不可避免地受到重大影响。

本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
电子邮件地址:mingjia @ jrj，电话号码:010-83363000-3477。期待您的加入！