曹中铭：亏损企业上市凸显IPO制度包容性

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亏损企业在a股上市有望成为现实。近日，泽达药业通过了上海证券交易所上海市委员会的审议。对于泽达药业来说，在成功上市之前需要获得证监会的批准才能注册，但对于a股市场来说却有着特殊的意义。毕竟，泽达制药是一家亏损企业。

目前，上海证券交易所主板、深圳证券交易所中小板和创业板都有企业上市的硬性利润要求目标。创业板的上市条件虽然与上海主板和深圳中小板略有不同，但也有盈利要求。因此，亏损企业不可能在ipo或重组前进入资本市场。然而，作为资本市场改革的试点领域，科技局采用了更具包容性的上市制度，并根据高新技术产业和战略性新兴产业的定位特点，制定了五套上市标准。第五套标准是:预计市场价值不低于40亿元人民币，主营业务或产品需经国家相关部门批准，市场为大型空房，已取得初步成效。医药行业的企业需要至少有一种核心产品被批准进行二期临床试验，其他符合科技局定位的企业需要有明显的技术优势和相应的条件。泽达制药采用了这套标准。

泽达药业有限公司不仅是一家亏损企业，而且市场也非常关注其“无产品、无销售收入、无利润”的现状。招股说明书显示，泽达药业在2016年、2017年、2018年和2019年1-6月出现亏损，累计亏损金额高达10.55亿元。同期实现营业收入20.03万元、0元、131.12万元和0元，收入几乎可以忽略不计。

泽达药业能够通过上海证券交易所上海市委员会的审议有两个原因:一是其在R&D的投资不低。根据招股说明书，2016年、2017年、2018年和2019年1-6月的R&D费用分别为6100万元、1.59亿元、1.37亿元和7100万元，对于“三无”公司来说，这不是一笔小投资。第二，目前，泽京制药已获得61项专利，其中国内21项专利中有15项与氘化技术相关，国外40项专利与氘化技术相关，11项创新药物正在研发中。拥有多项专利技术显然为泽达药业获得上海证券交易所上海市委员会的批准做出了很大贡献。

泽达药业通过了上海证券交易所上海市委员会的审议，这不仅体现了科技板块的包容性，也体现了a股市场的包容性。亏损企业已经在a股市场上市多年，现在可能成为现实，这实际上证明了市场的进步。此外，尽管泽达药业目前处于亏损阶段，但这并不意味着该公司在未来不会盈利，也不排除该公司在未来会成为一家大公司。但话说回来，泽达制药是一家亏损公司，至少目前，它还是一家不确定的公司。对于这样的企业上市，市场保持谨慎的态度，个人认为是必要的。

对于市场监管者来说，主板、中小板、创业板和科技板对发行什么样的企业有不同的标准。虽然泽达药业希望能在科技板块上市，但对于科技板块来说，如果将来有更多亏损企业上市，就有可能只从企业的质量上进行抑制。此外，即使一个亏损的企业在科学和技术委员会上市，它将需要很长时间，最终通过专利技术开发其产品，产品有市场。

对于投资者来说，投资像泽达制药这样的亏损企业实际上需要承担一定的风险。一方面，创新药物的研发需要大量的资本支出，这对企业自身的财务实力是一个挑战，更不用说戴泽制药的巨额未弥补亏损；另一方面，如果泽达制药开发的新药失败或不能获准临床应用，将对企业产生巨大影响。在这种情况下，不能排除企业最终被摘牌的可能性。