多重因素助力A股向好

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英达证券首席经济学家李大霄

英达证券研究员郑刚

近年来，由于内外经济环境等因素的影响，a股市场有阶段性调整的趋势。据了解，在年换手率超过3倍的一般市场中，许多投资者没有耐心长期持股，这将动摇市场未来的预期，这种变化的周期约为4个月。

在2019年的a股市场上，从2440年到3288年的时间周期约为4个月，从3288年到2733年的时间周期约为4个月，而从2733年到现在的时间周期已经超过了3个月，因此一些投资者会在近期改变对未来市场的预期。然而，历史经验数据证明，大多数投资者通过频繁买卖股票来战胜市场的可能性极小。中长期投资者必须牢牢把握市场发展的本质和方向，这样的成功案例在国内房地产市场已经大量出现。

事实上，从许多迹象来看，a股正迎来牛市。下面笔者从多个方面分析了a股市场好转的原因。

全球资本风险偏好增加了。全球负收益债券从两个月前创纪录的约17万亿美元缩水至约12.5万亿美元。国际债券市场的这一变化可能是由于人们相信英国可以在没有达成协议的情况下避开英国退出欧盟，以及预期美联储(Federal Reserve)等主要央行不会进一步实施货币宽松政策。中国、美国和德国的10年期国债收益率均从8月份的低点反弹，全球资本风险偏好的增加将对股市产生积极影响。

美联储降息或结束。10月份，美国新增非农就业人数为12.8万人，远远超过预期的8.9万人，失业率为3.5%，为50年来最低。最近，美联储主席鲍威尔表示，美国经济处于可持续发展状态，没有经济衰退的迹象。在低利率环境下，空对美联储的降息幅度并不大。今年，美联储的利率已经连续三次下降，而其他主要经济体尚未实施更宽松的货币政策。为了稳定美元汇率，美联储短期持续降息的可能性降低了。

金价跌至每盎司1500美元以下，避险情绪开始下降。自8月份以来，芝加哥黄金期货价格一直徘徊在1500美元左右。11月初，黄金期货价格大幅下跌至每盎司1460美元左右，投资者规避风险的意愿下降。事实上，从长期来看，持有黄金的投资者的回报非常有限。如果没有危机的隐患，金价几乎不会上涨。目前，世界主要经济体都有很强的风险防范意识，世界经济增速短期大幅下滑的可能性降低，黄金价格很难达到持续创纪录高位。

股市获得资本流入，欧洲股市大幅走强，美国股市三大股指创历史新高。在英国避免与英国退出欧盟达成无协议的预期降低后，欧洲主要股市均出现大幅上涨。此外，美国三大股指强劲上涨。全球最大的对冲基金侨水基金向美国证监会提交的第三季度头寸报告显示，侨水基金在第三季度大幅减少了在新兴市场交易所交易基金的头寸，增加了在美国交易所交易基金的头寸。侨水基金对中国市场的乐观态度没有改变，在第三季度继续增加其在中国etf中的头寸。

人民币兑美元汇率大幅反弹。今年年初，人民币对美元汇率最高为6.6689，9月份最低为7.1785，其间贬值幅度达到7.64%。人民币阶段性贬值一度影响了外资进入a股市场的进程。从4月中旬到9月初，通过沪深港通进入a股市场的外资没有明显增加。自9月初以来，人民币对美元的在岸和离岸汇率都大幅反弹。与此同时，外资通过沪深港通流入a股的规模增加了近1000亿元。人民币的强劲表现增强了外国投资的信心。

摩根士丹利资本国际和其他国际指数公司按照既定的节奏扩大了a股的权重。11月8日，摩根士丹利资本国际宣布将实施a股扩张的第三步，将摩根士丹利资本国际新兴市场指数中所有大盘股(包括合格创业板目标)的纳入系数从15%提高至20%，并将中盘股(包括合格创业板目标)一次性纳入摩根士丹利资本国际新兴市场指数，纳入系数为20%。摩根士丹利资本国际的扩张将为a股市场带来400亿元的被动增量资金。

监管当局促进中长期资本进入市场。自今年年初以来，监管机构一直在推动保险基金等中长期基金进入a股市场。目前，由于一些中小保险机构的债务成本较高，一些公司的股权投资占总资产的比例接近30%的上限，而大型保险企业的股权投资比例相对较低，大多在10%至20%之间。总体而言，保险基金权益仅占12%，远低于30%的上限。2017年，美国寿险公司的资产总额为7.2万亿美元，其中债券等固定收益资产占48.5%，股票资产占31.5%。显然，国内保险基金的股权投资比例仍大大增加/0/房。此外，养老金、社会保障基金、企业年金和养老目标基金在增加a股资产配置方面具有相当大的潜力。

银行业金融管理子公司纷纷开业，更多的资金将不断进入a股市场。目前，国内已有33家商业银行宣布成立金融管理子公司，其中12家银行已获批建设，包括6家大型国有银行、3家股份制银行和3家城市商业银行。工农四大银行的理财子公司无疑是国内资产管理行业的巨头，涉及的理财产品规模可能达到几十万亿元。当然，这些理财产品中很大一部分仍然是固定收益产品，加权产品的资金在初始阶段或者通过证券公司、基金等资产管理机构流入a股市场。

前三季度，国内生产总值增长率保持在6.2%，居世界主要经济体之首。显然，近期市场投资者更关注中国经济增长的下行压力，但作为世界第二大经济体，中国的经济增长率远高于其他主要发达国家。从需求来看，中国的城市化水平仍低于主要发达国家，而大规模城市群的建设仍有相对较大的空空间；从供给角度看，中国积累了坚实的物质技术基础，基础设施日益完善，产业体系逐步完善，高素质人才不断增加，供给方面的结构性改革不断推进。因此，中国经济在世界经济中保持良好增长的预期仍然乐观。目前，在世界500强企业中，国内企业数量居首位。a股市场估值较低、表现优异的蓝筹股整体表现有所改善，估值水平继续推高。可以预计，这些行业的龙头企业将推动中国经济从快速发展走向又好又快发展，相应的股价表现将推动中国股市发生巨大变化，有望走出“超级牛市”的表现。

在国内居民的财富构成中，金融资产的比重逐渐增加，改变了以前以房地产为主的单一结构。目前，国内居民的总资产可能在500万亿元左右，包括70%的房地产，15%的存款，不到4%的股票和证券投资基金，以及其他金融资产，如保险和财富管理。随着“房地产投机时代”的结束，居民财富配置金融资产将成为大势所趋。显然，在这种趋势下，股票和基金等资产配置的改善是可以预期的。

基于以上分析，笔者认为国内外多重因素支持a股迎来新一轮牛市。