郭施亮：实施面值退市规则 需有完善配套措施

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“当上市公司提议主动退出市场时，它们需要做好与投资者沟通和谈判的准备，回购价格需要合理化，以保护投资者的切身利益。”

在新股发行规范化的背景下，提高退市率，实现优胜劣汰，是股票市场持续健康发展的关键。然而，在a股市场，退市率很低。长期以来，股票市场的上市率和退市率处于长期失衡状态，导致股票市场的投资活力大幅下降。

近年来，a股市场退市率有所上升。从近年来已实现退市的上市公司分析，面值退市制度逐渐成为提高股票市场退市率的有效手段。然而，a股市场的退市率与同期股票市场的上市率仍有很大差距。因此，进一步完善退市制度，不断提高股票市场的退市率就显得尤为重要。

根据目前a股市场的退市规则，当上市公司每股收盘价连续20个交易日低于票面价值水平时，将存在票面价值退市的风险。事实上，自今年以来，a股市场上的许多上市公司都触及了表面退市的风险。然而，从已终止上市的上市公司的股票来看，它们大多集中在st股和st上市公司，这些上市公司大多是a股市场的长期亏损股、业绩不佳股和问题股。

不可否认的是，自面值退市规则得到实质性实施后，取得了显著成效。通过市场化手段引导上市公司退市甚至退市，将在一定程度上提高a股市场的退市率，进一步提高股市优胜劣汰的效率。

然而，在现实中，回顾近几年触及票面价值退市规则的上市公司，其结果是股价不断非理性地下跌，投资者的股票市值进一步大幅缩水。因此，在面值退市规则的影响下，保护投资者的切身利益仍然是关键。如何有效配合股票市场退市率的提升和投资者保护，实现二者的均衡发展，是面值退市制度下值得思考的问题。

值得注意的是，在交易所确认上市公司的票面价值将被摘牌后，强制摘牌程序将启动，上市公司将进入摘牌整合期。当30个交易日的退市合并期结束时，上市公司将被交易所退市。

事实上，从a股上市公司的票面价值水平分析，除紫金矿业(601899)(港股02899)外，其他a股上市公司每股的票面价值为1元。言下之意是，表面价值退市规则仍然适用于大多数a股上市公司。

然而，在一个非常低迷的市场环境下，表面价值退市制度仍可能意外伤害一些上市公司的正常运营。以目前的a股市场为例，在一元股的上市公司中，除了st和Star st股票外，还涉及许多非st和非*st上市公司，包括一些继续正常运营的上市公司。

或许，在持续低迷的情况下，a股市场的面值退市制度还需要有更完善的配套措施，比如取消继续正常运作的上市公司的退市合并期，以避免因资金集中出售而导致的非理性股价暴跌。例如，对于被迫退出市场的上市公司，需要建立完善的投资者沟通机制，不仅要不断加强风险预警，还要加强与上市公司投资者的沟通和咨询。此外，应鼓励上市公司积极主动退出市场，特别是对中央企业和国有企业经营和转型困难。上市公司自愿退出市场时，需要做好与投资者沟通协商的准备，回购价格需要合理化，以保护投资者的切身利益。