全球负利率大潮蔓延 中国需坚守货币政策稳健立场

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货币政策主要是控制总量，如果与宏观审慎政策和结构改革结合使用，可以发挥更好的作用。我们要以自我为中心，主动出击，增强对国际国内金融形势的认识，关注金融市场开放对资本流动可能产生的影响，加强宏观审慎监管，更好地维护金融体系稳定。

□中国财政科学院许婧博士

2008年的金融危机对全球经济造成了沉重打击。危机过后，许多国家实施了宽松的货币政策来刺激经济复苏。到目前为止，上一轮全球货币宽松政策的负面影响尚未消除，新一轮宽松政策再次来袭。近年来，包括欧元区、日本和一些北欧国家在内的许多国家都实施了负利率政策。回顾2019年，全球经济增长乏力，通胀乏力，许多国家纷纷降息，央行的稳健态度显而易见，它们正越走越远地走在负利率的道路上。随着美联储(Federal Reserve)今年一再下调联邦基金利率目标区间，以及欧洲央行(European Central Bank)重启量化宽松政策，世界正呈现出向负利率时代迈进的强劲趋势。

负利率正变得无效

不同国家实施负利率政策的目标不同。在目前实施负利率政策的经济体中，瑞典、欧元区和日本实施了负利率政策，以刺激本国经济发展，因为其本国经济基本面恶化；另一方面，瑞士和丹麦的主要目标是稳定货币，保持与欧元的汇率稳定。

从实际效果来看，自2014年欧洲央行和日本央行实施负利率以来，通胀预期和经济增长没有明显改善；丹麦2012年适度负利率政策改善了整体信贷状况，但在2015年再次实施更深的负利率后，信贷状况反而恶化，银行贷款利率没有进一步下降。截至2015年年中，丹麦非金融企业新增贷款利率较2014年底提高了约20个基点，居民家庭新增贷款利率提高了60个基点，偏离了预期的政策效果。

由于货币政策传导效率低、实施时间短，目前还不能确定负利率政策的长期效果，但我们可以根据各国的实践观察和评估其影响，进行理论思考，进而对我国货币政策调控的方向做出审慎的决策。

随着全球央行的降息举措相继耗尽空，持续的低利率或负利率环境可能会降低货币政策的边际效应，并最终趋于无效。日本和欧元区的负利率实践也表明，如果只使用负利率政策而不进行结构性改革，货币政策的刺激效果将非常有限，并可能加剧经济发展的内部失衡，延缓经济调整的进程，使结构性问题日益严重。当前，人口老龄化、技术进步停滞、高负债等原因导致全球经济增长动力不足，这是根本问题的根源。仅仅通过货币政策刺激来促进经济的根本改善可能并不容易。

以我为主，主动出击

全球负利率的蔓延在一定程度上提高了人民币资产的吸引力。中国10年期国债收益率超过3%，吸引了国际资金的增加。然而，随着资本市场的逐步开放，中国面临着更加复杂多变的外部环境，这使得外部资产配置更加困难，我们应该关注其他国家的政策溢出对中国的影响和冲击。

应该认识到，货币政策的稳定性是我们目前应该坚持的立场。到目前为止，中国是少数几个没有量化宽松、零利率和负利率的国家之一。我们应该珍惜空的传统货币政策，进一步疏通货币政策的传导机制。今年以来，中国进一步深化金融供给侧改革，稳步推进利率市场化，引入新的贷款市场报价形成机制，努力降低实体融资成本，但最终的传导效果和后续推进节奏仍有待观察。

货币政策主要是控制总量，如果与宏观审慎政策和结构改革结合使用，可以发挥更好的作用。我们要以自我为中心，主动出击，增强对国际国内金融形势的认识，关注金融市场开放对资本流动可能产生的影响，加强宏观审慎监管，更好地维护金融体系稳定。同时，要进一步理顺供给方面的制度问题，从基本制度入手，充分发挥积极财政政策在优化结构、降低税费方面的重要作用，营造积极的制度创新环境，实现高质量发展的长远目标。