张瑜：十点解读看中央经济工作会议

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作者:张羽，民生证券研究所宏观固定收益处处长

报告目录

报告正文

第一部分

解读今年工作总结、明年展望和总原则

首先，承认今年的工作，把注意力集中在我身上，不要提及中美摩擦

从开篇对今年工作成果的总结和回顾来看，与2018年相比，没有提到中美经贸摩擦(整篇文章也没有提到)，以我为主的特点非常明显。虽然今年经济下滑明显，但对今年各项经济工作的总体评价较高(主要是重点进展、显著成效、有效防控、新突破、重大进展等)。，以及2018年使用的词语越来越好等。)，特别是“十三五”计划的有关进展，引起了广泛关注。会议认为，“十三五”主要指标进展符合预期，但没有表示“十三五”进展滞后或压力较大。这意味着明年“十三五”计划的结束是最重要的，但事实上，它可以在一定的冷静能力下如期完成，这与经济普查预计的明年翻一番的压力的缓慢释放相匹配(普查将明年翻一番的国内生产总值增长率从6.15%降低到5.8%左右)。

第二，对力量的认可意味着力量将继续

第二段总结了当年对工作的理解和共识。第一，强调今年工作成绩的根本原因之一是保持战略固定力，对固定力的认可意味着固定力的延续。其次，它认为，总体反周期调整努力应该是科学和稳定的，这也是相对于2018年“积极的宏观调控预调整和微调”而言，对固定力量的边际强调。第三，会议认为，要优化经济治理模式，强化整体观念。例如，为了在多种目标之间寻求动态平衡，有必要加强特别债务的总体概念。目前专项债务存量为9万亿，是时候全面考虑使用规范、项目质量和偿还机制了。特殊债务也是债务。还钱也是必要的。从今年的专项债务偿还机制财务讨论会到甘肃省率先成立专项债务管理领导小组，2020年专项债务发行周期延长，使用规范提高，项目质量保证是一个高概率方向，2020年反周期调控的大概率仍是决心和约束的基调。

第三，在内外变化下，认为经济下行压力加大，优势在于巨大的内需和人口质量红利

第十三个五年计划的最后一年和国内生产总值突破6%之间没有相反的关系。在内部三个阶段重叠、外部世界变化更深的背景下，经济下行压力仍在加大。因此，2020年国内生产总值突破6%是一个高概率事件，但在5.8-5.9%的范围内仍可保证翻一番。数字死了，人活着。同时强调，我们应对转型时期挑战和内外部变化的优势包括“超大规模的市场优势、国内需求潜力和巨大的人力资本”。内需和人口质量红利的双重释放对我们的转型仍然是必要的。即使不与发达国家相比较，也只是与其他国家的历史转型期相比较。换句话说，我们在同一转型时期的消费潜力在其他国家没有完全释放出来，而汽车是最具代表性的。日本的转型时期大约是从1970年到1990年。1970年，日本每100人拥有的机动车数量为17.9辆，到1990年，韩国的过渡期约为1990-2000年。1990年，韩国每100人拥有的机动车数量为7.9辆，1990年为25.7辆。2018年，中国每100人拥有的机动车数量仅为17.3辆。

第四，自2015年以来，科技创新一直是最常被提及的经济工作会议

这次会议高密度地提到了“科学技术”和“创新”。在梳理过去之后，我们可以发现这次会议是2015年之后最常被提及的会议，对科技创新的重视再次上升。对2020年科技创新环境和相关产业发展可能存在政策预期。

下一章

解读明年六点工作的具体部署

第一，“坚定不移地贯彻新的发展观”——如果有一个新的开始，就必须有一个“老”放手

明确新的发展理念，开头的“新”意味着结尾的“旧”。强调全党和政府要在观念上适应中国加入新的发展理念，牢记“十九大报告提出的中国主要社会矛盾，已经转变为人民群众日益增长的改善生活的需要与发展不平衡不足之间的矛盾”，所以这次会议强调要注意解决不平衡不足的问题。例如，好的需求(社会、文化、生态、教育、养老、家务等)。)除了吃和穿保暖的衣服都面临一些不足之处，这反映了供给结构的问题。城乡和区域经济的不平衡反映了空.的群体要素分布和经济布局因此，经济结构的调整应该更有针对性，而不是过去那种需求拉动粗糙、政策宽松的调整。

第二，“坚决打三大仗”——去杠杆化已经结束

主要有三大战役(预防和化解重大风险、准确脱贫和防治污染)。这次会议详细部署了脱贫和防治污染的相关工作。资本市场最关心的防范和化解重大风险的措辞是:“中国金融体系总体健康，有能力化解各种风险。”保持宏观杠杆率基本稳定，理顺各方责任。”经过2016年的精神创伤和痛苦评估、2017年的金融监管收紧和2018年的三年金融体系整顿，首次提出“整体健康”来积极界定金融体系，并明确提出保持宏观杠杆率基本稳定。去杠杆化和金融整合可能即将结束。在确保2020年稳定的第十三个五年计划的最后一年，承包商的财务风险事件可能不会再次发生。

第三，“确保民生特别是困难群众的基本生活得到有效保障和改善”——住房不投机，土地价格因城市政策而趋于冻结

房地产没有被列为一个单一的点(连续三年在2015年，2016年和2017年，房地产将与一个单一的任务详细部署)。自2018年以来，中央一级会议已经表达了对房地产的态度。更少，这是一个总的趋势，为地方城市实施监管和控制的责任，在未来。中央政府调控房地产政策的时代已经成为过去式，中央政府对房地产的详细调控也逐渐退出。只是，稳定房价和稳定地价可以在今年的地方案例中看到。这里的稳定不是单方面的，而是绝对的稳定。这不是要结束房价的快速上涨，也不可能让房价降得太快。因此，在2020年，土地价格可能会保持在准冻结状态，不会出现快速上涨或快速下跌。

第四，“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”——减税和减费困难，融资成本持续下降，长期金融结构指向制造业

在财务上，与2018年明显的“促进更大幅度的减税和更明显的减费”相比，今年没有更多的增量增长声明。优质发展的第五点只提到“实施”减税、减费，强调优化支出结构。从非税收入支撑今年财政税收收入大幅下降的格局来看，财政收支两端的压力难以承受，预计明年的减税和减费也难以进一步增加。就货币而言，它强调灵活性和适度性，保持合理和充足的流动性，降低融资成本等，而没有太多的特别声明。具体来说，它强调增加制造业的中长期融资。

本次会议更值得关注的是强调财政、货币等政策的协同作用，希望扩大乘数，促进工业和消费的“双升级”。应更好地利用货币金融服务，充分挖掘超大规模市场的主题优势，发挥消费的基础作用和投资的关键作用(消费是基础作用，扩大内需是未来长期转型的重中之重)

第五，“着力推进高质量发展”——长度最长、部署最细、方向明确

这是中央经济工作会议对经济细分最详细的部署，与高质量密切相关，涉及到许多细分领域。这是六项主要任务中讨论时间最长、部署最详细的一项。分别提出了生猪供应和价格保障、制造业优化升级、数字经济、养老服务体系、全纳医疗、旅游、健身、网络基础设施和通信、川藏铁路、市政管网、城市停车场、冷链物流、农村公路信息和水利、黄河流域生态保护和优质发展、中心城市和城市群发展三大区域战略。在未来一年的具体政策和行业支持方面，这些分部门是可以预期的。

特别值得注意的是，在科技体制改革中，“充分发挥国有企业在技术创新中的积极作用”的提法，意味着目前对国有企业在这一领域的作用考虑不够，后续基础研究、原始创新和国有企业科技人才培养激励机制的动能将得到增强。

第六，“深化经济体制改革”——指创业板和新三板、海南税制改革和中小银行

每年，经济体制改革都会列出一个具体的任务进行具体的部署，但今年仍有许多变化和新的提法。

在金融体系方面，没有提到科技板块，但提到了创业板和新的第三板块，强调中小银行专注于主营业务(暗示非主营业务应得到适当控制，如一些脱离现实的业务向虚拟金融空转移)；国有企业改革没有提到“更大、更好、更强”，而是提到了促进中小企业发展的政策体系；在对外开放方面，提到降低整体关税水平(随着全球贸易保护主义的兴起，大国的作用凸显，但并没有走反方向)，强调建设海南自由贸易港， 积极参与世贸组织的改革，积极参与国际治理的改革(中国不仅要警惕中美之间的贸易摩擦，还要警惕美国主导的全球多边体系的变化，中国需要带头)。

详见华创证券研究所12月12日发布的《华创宏观中央经济工作会议十点解读》报告。

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