朱邦凌：科创板新王诞生！中芯国际市值突破6000亿 比茅台更珍贵？

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作者:财经专栏作家、资深财经评论员朱邦玲

7月16日，国内芯片代工行业的领军人物SMIC (688981)以a股上市，备受关注。不出所料，SMIC一举成为科技板块和a股半导体板块的冠军。SMIC的发行价是27.46元，今天开盘95元，涨幅超过245%，市值超过6000亿元。收盘时为82.92元，增长201.97%。SMIC于2004年3月在香港证券交易所上市，此次登陆科技股，开启了公司“a+h”双平台运营模式。

1.SMIC目前的行业地位如何？

SMIC是世界领先的集成电路铸造公司之一。根据ic insights in 2018年发布的纯晶圆代工行业全球市场销售排名，SMIC在全球排名第四，在中国大陆企业中排名第一。2019年，SMIC的订单量开始上升，其主要客户包括华为和其他公司。SMIC在其年度报告中披露，2019年，其14纳米加工产品的生产能力显示出巨大的需求和供应不足的情况。

从行业比较的角度来看，日本媒体的最新统计数据显示，今年第二季度，全球晶圆厂的数量为:TSMC垄断了51.5%的制造份额，排名第一；三星以18.8%的份额位居第二；3~5个是辛格、UMC和SMIC。

SMIC表示，已与客户在14纳米鳍片场效应晶体管的制造工艺方面取得了很大进展，第一代鳍片场效应晶体管已进入量产阶段，并于2019年第四季度开始贡献收入。它也是mainland China唯一掌握14纳米技术的企业。据悉，TSMC在2017年已经实现了10纳米的大规模生产，还有英特尔、三星、格罗方德等。几年前也实现了大规模生产。

SMIC联合首席执行官梁梦松曾表示，目前SMIC n+1(第二代finfet)的研发过程稳定，已经进入客户引进和产品认证阶段。预计2020年第四季度将有少量产出。该公司预测，第二代finfet技术有望将性能提高约20%，并将功耗降低约60%。

2.经纪研究报告:SMIC比贵州茅台更珍贵(600519，诊断股票)

让我们先看看经纪人的预测。国信证券(002736)发布了一份研究报告，称SMIC比贵州茅台更珍贵。就可替代性而言，SMIC就像贵州茅台一样，是不可替代的，也是不可复制的。与此同时，由于稀缺，SMIC与贵州茅台拥有同样的议价能力。从社会必要劳动时间的角度来看，SMIC的价值超过了贵州茅台。茅台酒自800年前就存在了，直到今天，我们一直在努力实现since纳米的先进制造工艺。

国信证券研究报告称，股票SMIC绝对是一笔不可多得的资产，因此不能参照国际半导体代工公司的估值，而应该参照科创董事会半导体代工公司华润微(688396，股票咨询)的估值。相同的资产在不同的市场有不同的价格。因此，SMIC，一个科学技术委员会，可能比领先的TSMC有更高的估值。

科技板块股价:华润微在技术和规模上都不如SMIC，SMIC相对合理的估值应该超过华润微。华润万家7月15日的收盘价是pb的6.9倍，考虑到此次超额配售，pb仅为2.11倍，比空房至少高出3倍，相当于83.3元的股价。该价格对应的市场价值为6355亿元=[19.38(科技股发行)+56.91 = 76.29亿股] * 83.3元/股。

华创证券认为，SMIC 2020年第一季度返还给母公司的净资产为447.8亿元人民币。同时，SMIC宣布科技板块上市，预计募集资金约456.5亿元。考虑到超额配售募集资金约为69.5亿元人民币，预计募集后SMIC净资产总额约为970亿元人民币。目前，华润对功率半导体idm制造商的估值约为7倍pb。考虑到SMIC的行业现状，给出了6-7倍的pb目标值，相应的市场价值区间为5820-6790亿元；TSMC是全球晶圆代工厂的领导者，目前的市场价值约为2万亿人民币。鉴于SMIC先进工艺的顺利推进，其工业份额有望稳步增长。考虑到SMIC的长期增长，TSMC的市场价值目标是三分之一，约为6600亿元人民币。结合两种估值方法，公司的目标市场价值区间为5820-6790亿元，相应的股票价格为76.0-88.7元。

国信证券认为，该公司是世界第四家，也是中国第一家继续追赶先进工艺晶圆代工的公司，具有重要的战略意义。未来，随着公司在科技板块上市，公司的融资能力将会大大提高，为未来的高资本投资提供良好的基础。该公司的科技板块发行后，两地的总市值约为2259亿英镑，与可比上市公司相比，估计在4363亿英镑至4821亿英镑之间。

工业证券(601377，诊断)认为，参照与港股/科技股同时上市的中国郝彤(688009，诊断)，港股的估值比科技股大约低50%；据判断，SMIC在科创上市后，h股估值可能在3x-5xpb之间，相应的股价为43.5-72.5港元。

3.SMIC值多少钱？

那么，SMIC值多少钱？一些人喊着要买，而另一些人则担心SMIC会成为中石油的第二大股东。SMIC的发行价为27.46元/股，相当于公司2019年扣除非经常性损益前的稀释市盈率113.12倍。SMIC去年的净利润为18亿元，许多盈利水平相同的公司也持有a股，净资产收益率为4.25%。截至7月14日，TSMC在美国上市的市值为3473亿美元，相当于超过2.1万亿元人民币。在正常贸易环境下，SMIC市场份额对应的市场价值不得超过公司市场价值的五分之一。

也就是说，SMIC目前赚的钱不多，投资回报率低，但资本市场对SMIC的热情并没有消退。相反，它有很高的期望——在困难面前，它能促进国内芯片产业链的升级，打破芯片制造技术的技术垄断。目前，SMIC的高估值是基于人们对国内芯片的热情，而投资者的热情和良好预期在估值中占了很大一部分。

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