付建利：大基金减持不是罪过

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股票市场本质上是一项交易。在每个交易日的每个时刻都有买卖交易。你不能因为这是一只出售股票的大型基金而心怀不满。

福建利

在上周末，“大基金减持”成了最热门的词。事实上，科技股自上周以来已明显分化。科技股的调整实质上是由于高估值溢价，许多科技股与“硬技术”无关。科技股的调整是市场运作的内在要求。大型基金的减持完全是以市场为导向的行为，不应被用作科技股调整的后备力量。

丁晖科技(603160，诊断)、赵一创新(603986，诊断)和郭可伟(300672，诊断)三家半导体公司分别宣布成立国家集成电路产业投资基金有限公司(大基金一期计划在15个交易日后的3个月内(2020年1月14日至2020年)，目前，大基金持有的股份为赵一创新(9.72%)、丁晖科技(6.63%)和郭可伟(15.63%)。消息一传出，a股市场就有“大减持”的口口相传，投资者今天似乎在等待科技股开盘暴跌。一些持有科技股的投资者将他们的愤怒发泄在大型基金上，他们认为大型基金在这个关键时刻宣布减持完全打乱了投资者赚钱的节奏。事实上，大型基金第一期的5年投资期已经到期，投资回收期完全在预期之内，但科技股的飙升却让投资者有意无意地忽略了这一潜在因素。大型基金不是公益基金、投资者保护基金或平准基金。没有只买不卖的投资，也没有只涨不跌的股市。要求大型基金不减持是不合理的，就像要求上市公司大股东在解禁后不减持一样。

赵一创新、丁晖科技和郭可伟的最新市盈率分别为129倍、44倍和75倍。丁晖科技的市值一度超过1000亿。即使最好的业绩增长率也不能支持100倍的市盈率。这是投资的基本常识。作为“聪明投资者”的代表，大型基金在获得丰厚回报后会减持。此外，大型基金本身的第一阶段进入了回收期，这完全是大型基金本身的事。今年，a股市场的科技股飙升，估值溢价达到新高。事实上，许多科技股的估值已经透支了未来许多年的业绩增长。大型基金的减少只是科技股调整的触发因素。本质上，科技股有内在的调整需求。事实上，从资本流动的角度来看，机构投资者正转向房地产、建材、经纪和金融等低估值周期股票的新战场，这可以从上周地产股的大幅上涨中看出。聪明的基金，即使你很好地观察某个行业或部门，最终也会遵循投资成本绩效比，即估值水平与上市公司业绩增长之间的匹配程度。当估值溢价透支未来几年的业绩增长时，理性投资者肯定会选择退出。相反，即使周期性行业不符合未来经济发展趋势，一旦估值足够便宜，领先股票业绩增长良好，投资价值就会立即显现。

大型基金的减持肯定会导致a股市场科技股的重新估值，假科技股将回归原形，而“硬核”科技股将成为聪明钱再次逢低买入的好机会。大型基金减持的消息传出后，很多人问:科技股市场结束了吗？这个问题实际上是个假问题。中美贸易争端的实质实际上是科技实力的竞争。中国“科技强国”的战略不会轻易改变。无论是芯片还是软件，这个国家都必须努力弥补不足。设立巨额基金本质上是为了支持中国集成电路产业的发展。科技股市场不会终结，但在未来许多年内也不会终结。然而，与这轮科技股飙升类似，高概率已经结束。

这波科技股的调整有多深？有人说20%，有人说30%，甚至40%。事实上，这些猜测没有多大意义。对于真正的科技股，我相信聪明的投资者会利用这次调整，但我相信大多数投资者在科技股调整的过程中仍然会恐慌或恼火。

股票市场本质上是一个交易，在每个交易日的每个时刻都有买卖交易。你不能仅仅因为它是一只出售股票的大型基金就心怀不满。只要它是合法的，合法的减少，它是可以理解的，自然的。对于投资者来说，最重要的是要知道投资成本表现的真正含义，并在不同的买卖金额之间保持内在的信心和确定性。

(作者是《证券时报》记者)