PMI预判的重心依然在新出口订单——10月份PMI数据点评

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2019年10月31日，国家统计局服务行业调查中心和中国物流与采购联合会发布了《中国制造业采购经理人指数》。2019年10月，中国制造业采购经理人指数(pmi)为49.3%，之前为49.8%。

一、pmi回顾与展望

10月份供需双双下降。10月份，制造业pmi为49.3%，而之前的值为49.8%，低于连续6个月的繁荣和衰退线。就分项而言，首先，需求回到了繁荣和衰退线以下。10月份，新订单指数为49.6%，前一季度为50.5%，下降0.9个百分点，主要受出口拖累。其次，产量大幅下降。10月份，生产指数为50.8%，之前的值为52.3%，下降了1.5个百分点，生产与新订单指数之间的差异降至1.2%。

就规模而言，大、中、小采购经理人指数的差异也来自出口订单的影响。10月份，大型企业采购经理人指数为49.9%，同比下降0.9%。中型企业反弹，而小型企业下跌。从规模上看与出口订单趋势一致。根据出口订单指数，大企业的比例为47%，比之前的49.9%低2.9个百分点。中型企业反弹，而小型企业下跌。

pmi预测的核心在于需求方面。从过去的pmi周期来看，pmi扩张和收缩的决定性力量在于新订单指数，而新订单指数的直接影响因素在于新出口订单指数，新出口订单指数的趋势与中国主要出口目的地的加权pmi基本一致。9月份新出口订单指数的反弹只是一个月内的一次波动。从趋势上看，新出口订单目前能否企稳反弹，需要等待海外pmi企稳。

生产端继续下降，空并不大。在生产方面有两点值得注意，持续下降的空数量并不多。首先是pmi生产指数。与经常回落到收缩区间的新订单指数不同，生产指数很难回落到收缩区间。10月份，50.8%处于历史低点。继续往下空并不大。第二，生产指数和新订单指数的区别。目前，10月份生产指数和新订单指数均降至1.2%。与7月份2.3%的高点相比，降幅明显，空的空间也不大。

其次，pmi的其他指标:出口、价格和库存都在下降

10月份新出口订单指数为47%，低于此前的48.2%。连续17个月，它都处于繁荣和衰落的边缘。新出口订单指数受海外国家或地区pmi影响，下降相对正常。

10月份，出厂价格指数为48%，之前的数值为49.9%，下降了1.9%。10月份，油价中心环比略有下降，随着限产的结束，钢铁价格继续下跌。受加息影响，10月份生产者价格指数仍面临下行压力。

10月份成品库存指数为46.7%，低于此前的47.1%。库存仍处于闲置状态。对于工业生产，推动力来自订单或补充。10月份新订单指数和成品库存指数的下降将拖累10月份工业生产的环比增长。

第三和第四季度值得关注的两个主要信号是:m1和经济普查

展望第四季度，两个值得关注的主要信号包括m1和经济普查。前者决定了经济内生动能的恢复。如果m1在第四季度没有反弹，就很难预计明年的库存上升周期和工业品价格反弹。后者决定了倍增靶的缓释范围。如果人口普查数据能够减缓翻标的压力，只要就业压力稳定，决策层对经济下滑的容忍度就会明显提高，一个季度的gdp增长率就会下降6%或者有一定的可能性。

(作者是华创证券的首席宏观分析师)