严跃进：加大基建投资新举措力促稳增长

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□易居研究院智库中心研究主任严跃进

时隔四年，基本建设政策再次调整。国务院最近发布的《关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》降低了基础设施投资资本金比例，这是2015年以来基础设施和固定资产投资领域的一项重大改革。这种刺激手段体现了反周期管理的方向，积极应对当前宏观经济和工业经济下行压力加大的形势，在形成新的投资动力、开辟新的投资机会、促进经济平稳增长方面发挥了更加积极的作用。

政策要点值得关注

此前，高级管理层决定改善固定资产投资项目的资本管理，促进有效的高投资和加强风险防范。两个星期后，国务院发布了一份通知来澄清这一点。从内容上看，有两点值得注意。首先，降低一些基础设施项目的最低资本比率。例如，港口、沿海和内河航运项目的最低资本比率将从25%降至20%。第二，对于其他国家鼓励的基础设施项目和工业项目，可以通过发行基于股权和基于股权的金融工具来筹集资本，但不得超过项目总资本的50%。地方政府可以统筹利用财政资金筹集项目资金。

这两个内容涉及降低资本比率，同时也提到了资本融资的概念，这将有助于降低资本建设领域的资本成本，特别是对于一些民间资本的干预。从纵向或历史趋势来看，资本比率的下调与经济低迷和经济疲软有关。自1996年以来，相关基础设施项目的资金比重不断下降，反映了更加积极的金融支持政策和宏观调控思路。

从横向或分行业来看，在固定资产项目领域，并非所有项目的资本比例都有所降低。例如，钢铁、电解铝等。2009年资本充足率上调后，基本没有调整或下调，表明产能过剩政策仍然非常严格。但是，这次明确下调的政策主要包括机场、港口、沿海地区、内河航运、铁路和公路，这些基本上都是关系国计民生的重要产业，也是辐射效应较大的产业。如果我们考虑发行以股权为基础和以股权为基础的金融工具，事实上，投资成本的下降会更大，这是一个重大的有利政策。

许多困难有待解决

当我们理解当前基本建设的新政策时，我们仍然需要看到与基本建设有关的许多困难，需要对这些困难进行分析，以便为加快基本建设创造更好的条件。

从地方政府的债务情况来看，目前的债务压力仍然比较大。尽管各种债务工具不断得到实施和应用，但在短期内，没有足够的动力来维持地方经济发展。尤其是从目前地方政府的土地财政来看，压力仍然很大。在当前的经济形势下，地方政府仍然更加关注如何获得资金。

从房地产投资的角度来看，虽然房地产投资的拉动作用很强，但考虑到今年中国房地产企业的土地收购实际上是负增长，我们也应该警惕房地产投资引擎动力减弱的风险。

从基础设施细分的角度来看，事实上，并不是所有的基础设施项目都有资本减少的机会。例如，在城市轨道交通建设中，2009年城市轨道交通资本充足率为25%，2015年降至20%，但这次没有降低。这就要求各地，特别是一些省会城市和地级市，在后续轨道交通建设中不要随意降低资金管理和要求。

对铁路和公路行业有好处

从本通知的内容来看，预计可以从两个方面或层面看到相关的好处。主要在工业领域和区域市场。相关地方政府、投资者和社会资本可以积极关注这些领域。

从产业发展的角度来看，上述几个重要产业都有机会，尤其是铁路和公路。按照这次改革的思路，后续资金可能会减少到15%，低于历史水平和其他基础设施项目的水平。从刺激宏观经济和消费经济的角度来看，铁路的拉动作用无疑是比较大的。此外，从过去两年的基础设施发展来看，一些城市可能会经历一次飞跃，即直接进入高铁时代，尤其是京沪高铁、沿江高速铁路等重点项目，将对沿线城市建设、商业零售和工业进口产生积极影响。

从区域市场来看，几个重点区域和板块的后续发展值得关注。一是都市圈的概念，主要包括主要省会城市和周边地区，尤其是粤港澳大湾区、长三角一体化、熊安新区等。，会有更好的发展机会。第二，一些新的改革红利板块。例如，近两年来，西南和西北市场文化旅游产业发展活跃，基础设施需求不断扩大，这些都是相关市场参与者在2020年可以关注的领域。