长江策略：春季躁动若不出现 应该买什么股

本篇文章4997字，读完约12分钟

指数在春季或望着水中的月亮时是躁动不安的，并继续关注结构性机会

2018年，没有条件在春季引发指数波动。从经济预期的角度来看，对2018年房地产投资下降的担忧增强了明年经济将回落的预期；从金融市场流动性的角度来看，金融去杠杆化的不断推进和新的资产管理法规的逐步出台，迫使商业银行逐步将表外资产挤入表内。考虑到实体经济，预计宏观流动性总体上将保持紧张。资金需求依然强劲，这可能导致2018年第一季度金融市场流动性吃紧；从政策环境来看，短期内没有放松的迹象。与市场不同，我们判断2018年的春季指数风潮可能不会出现。

在2018年，这种风格将会逐渐淡化，但对繁荣的追求将会继续深化。在投资布局方面，我们认为可以注意两个维度:1)沿着房地产链，新楼建设的旺季有望催生周期性的股市。据观察，目前钢材和炼焦煤的库存仍处于较低水平，预计新的旺季将引发补货需求；发放排污许可证预计还会导致一些玻璃和水泥供应继续萎缩；2)假期过后，制造业重新启动，部分子行业的景气度可能上升。为了从制造业中找到繁荣的细分市场，我们比较了神湾第二产业2017年第三季度末的资产周转率、资本支出和资产负债率与2016年底相比的变化，筛选出符合一定条件的细分市场。

产业结构:关注大金融，寻找低认知

就行业配置而言，市场作为一个整体继续关注盈利能力的确定性。尽管整体经济和企业利润保持弹性，但房地产和大型金融行业的整体利润也将保持在相对较高的水平。与此同时，尽管2017年房地产和大金融业的配置有所改善，但与历史配置比例相比，仍处于明显较低的配置位置。未来，随着市场价值投资的深化，作为市场基石的房地产和大金融业的配置比例将迎来系统性的提高。从基本面来看，我们推荐房地产+金融这条金融主线，尤其是认知度较低的房地产行业。此外，我们继续关注水泥、玻璃、农药等受排放许可约束的子行业。

主题配置:关注诸如人们参军、半导体、5g和机器人(300024，诊断单元)等主题

关注人民军、半导体、5g和机器人。从军方面，政策催化了业绩与估值拐点的叠加，行业可能迎来机遇，关注睿特股份(300600股，诊断股)、尹田机电(300342股，诊断股)、航信科技(300424股，诊断股)等。；在半导体方面，在政策和资金的帮助下，集成电路的本地化已经到来，重点关注国鑫紫光(002049，诊断股票)、赵一创新(603986，诊断股票)、北华创(002371，诊断股票)、长川科技(300604，诊断股票)、兰斯微(600460)，在5g方面，政策促进叠加主题催化，有望迎来新一轮的主题投资机会，重点关注中兴通讯(000063在机器人方面，行业的高度繁荣与政策支持相结合，重点是Eston (002747，咨询单位)、鑫实达(002527，咨询单位)、机器人、汇川科技(300124，咨询单位)和拓星(300607，咨询单位)。

风险警告:经济增长明显低于预期。

上导轴承

指数在春季或望着水中的月亮时是躁动不安的，并继续关注结构性机会

1.1

看着水中的月亮，18年指数在春季上升的条件可能不具备

在上周的周报中，我们追溯了2012年以来的春季躁动，认为引发春季躁动的条件是:乐观的经济预期、宽松的金融市场流动性和适当的政策环境。在目前的环境下，我们认为没有条件在2018年春季触发该指数。具体来说，从经济预期的角度来看，对2018年房地产投资下降的担忧增强了人们对明年经济将回落的预期；2)从金融市场流动性来看，金融去杠杆化的不断推进和新的资产管理法规的逐步出台，迫使商业银行逐步将表外资产挤入表内。预计整体宏观流动性仍将吃紧，且考虑到实体经济对资金的需求依然强劲(部分制造业伴随着企业利润的修复，资本支出逐渐上升，近期银行发行可转换债券的计划大幅增加)，或2018年第一季度金融市场流动性吃紧；3)从政策环境来看，短期内没有放松的迹象。与市场不同，我们判断2018年春季该指数的风潮可能不会出现。

1.2

以繁荣为导向，注重新建筑和一些制造环节

如果支撑该指数春季躁动的条件不具备，那么2018年第一季度应该关注哪些领域？在我们的年度战略中，我们指出风格将在2018年逐渐淡化，但市场对繁荣的追求将继续深化(详见年度战略报告《淡化风格和深化价值——新结构市场的变化》)。目前，我们认为可以从两个维度寻找繁荣的细分领域:新房地产建设和制造业。

1.2.1维度1:新房地产建设的旺季预计将推高周期性股票市场

新房地产建设的旺季预期通常会推高周期性的股市。房地产新建高峰期一般集中在每年的3-5月和9-10月。从历史上看，对新建筑高峰期的预期常常导致一些行业在某些周期表现良好。从统计规律来看，自2005年以来，春节后新房地产建设的旺季预期显著推高了中信周期风格指数第一季度优于万德勤a股的概率。从纵向比较来看，自2005年以来，中信周期风格指数在第一季度的表现一直优于万达坦a股，明显好于中信周期风格指数在第二、第三和第四季度的表现。从横向比较来看，自2005年以来，中信周期性风格指数第一季度的表现优于万德勤a股指数，也明显高于中信金融、增长与稳定风格指数优于万德勤a股指数的概率。

在新建筑的高峰期，预计低库存将叠加，并将发放排放许可证。2018年第一季度的一些周期性行业值得积极关注。沿着房地产链，可以观察到，目前的钢铁和炼焦煤库存仍处于低水平，新的施工季节预计将引发补货需求；污染物排放许可证的发放预计将导致一些玻璃和水泥供应持续收缩。总体而言，2018年一季度，我们积极关注钢铁、煤炭、玻璃、水泥等行业。

1.2.2维度2:从制造业中寻找繁荣的子领域

春节后，制造业开始新的建设，一些子行业的繁荣可能会上升。为了从制造业中找到一个繁荣的细分市场，我们比较了神湾第二产业2017年第三季度末的资产周转率、资本支出和资产负债率三个指标与2016年底相比的变化情况，筛选出以下三个条件。子段:

1.资产周转率:该指标用于识别繁荣程度上升的子行业。设定标准是与2016年底相比，该指标值在2017年第三季度末有所增加；

2.资本支出:该指标用于识别未来的繁荣或上升细分。设定标准是与2016年底相比，该指标值在2017年第三季度末有所增加；

3.资产负债比率:该指标用于确定空.未来资本支出将增加的细分领域设定的标准是，与2016年底相比，该指标的值将在2017年第三季度末下降。

经过筛选，一些相关行业和相关领先目标如下表所示:

产业结构:关注大金融，寻找低认知

就行业分布而言，市场作为一个整体继续关注盈利能力的确定性。尽管整体经济和企业利润保持弹性，但房地产和大型金融行业的整体利润也将保持在相对较高的水平。与此同时，尽管2017年房地产和大金融业的配置有所改善，但与历史配置比例相比，仍处于明显较低的配置位置。未来，随着市场价值投资的深化，作为市场基石的房地产和大金融业的配置比例将迎来系统性的提高。从基本面来看，我们推荐房地产+金融这条金融主线，尤其是认知度较低的房地产行业。此外，我们还关注循环、光伏、风力发电等行业，以及水泥、玻璃、农药等排放许可约束下的子行业。

对于房地产行业，我们认为市场有以下一致的预期:(1)房地产行业有一个大的下行周期；(2)无风险回报率高，房地产行业无相对回报的概率高；(3)政策监管继续收紧，制约了行业发展。

对于金融板块，我们认为在2017年第一季度末(当时长江战略重点推荐金融板块的长期机会)，市场也有以下一致预期:(1)金融去杠杆化，行业盈利能力减弱；(2)银行债务压力大，对行业有约束；(3)政策继续收紧，行业机会较弱。

在上述“全负”预期下，投资者忽略了“结构性配置”。我们认为，房地产+金融业可以横向比较——投资者的担忧来自“债务方面”和“政策方面”。不过，今年大银行的表现可能对未来房地产行业的结构性表现有一定的借鉴意义:

1.在金融监管的背景下，大银行和小银行之间的债务差异正在扩大，我们会发现，对房地产行业第一层的认识不足体现在负债上；2.第十九次全国代表大会也明确了行业监管的方向，就像金融去杠杆化对金融业的影响一样。但我们也需要观察一、二线城市的供需结构、库存变化和政策环境。我们会发现，对房地产行业的第二层认识的差反映在政策上；3.在判断房地产行业时，许多投资者停留在对行业“资源属性”的认知上，但从逻辑上讲，房地产行业的本质是制造业。从过去的“nav估值思维”到“roe估值思维”，意味着当我们自上而下思考时，我们不再局限于估值时间序列的比较，而是需要考察“估值体系的重构”。我们会发现，对房地产行业第三层的不了解反映在估值上。

总的来说，我们认为大金融业仍是市场可以密切关注和牢牢把握的一条主线。建议重点关注房地产、银行、经纪和保险。其中，房地产是少数几个在过去几年中业绩预期有所改善，而估值却持续萎缩的行业之一。从行业基本面来看，我们认为未来的房地产领导者有更高的概率超越市场预期。银行业受益于经济增长的修复过程。从目前的角度来看，2018年经济继续保持弹性的可能性仍然很高，这也有利于银行业的业绩增长和估值的持续修复。未来，空银行的估值仍将有相当大的提高；目前，整个行业的经纪行业一直处于底部，空的估值水平相当有限。虽然作为关键变量的净资产收益率的提升仍然没有变化，但从当前的风险收益率来看，券商目前具有配置价值；人们对保险业的基本原理和体制结构的认识普遍较高。从中长期来看，整个行业也有一个连续的空.

除了主要的金融线路外，我们还关注循环、光伏和风力发电等行业，以及受排放许可限制的水泥、玻璃和农药等子行业。在目前循环行业的利润水平下，整体估值仍有/0/的较大提高，具有中长期配置价值。

主题配置:关注人民军队、半导体、5g和机器人等主题

人民参军:该政策催化了业绩和估值拐点的叠加，人民参军可能会迎来投资机会。在催化剂层面，2017年1月22日，国防和民用技术发展中央一体化委员会成立；6月20日，国防与民用技术集成发展委员会召开第一次全体会议；大约三个月后，国防与民用技术集成发展委员会第二次召开全体会议；12月4日，国务院发布了《关于推进国防科技工业军民融合深度发展的意见》。预计未来随着国防和民用技术一体化的不断深入，国防和民用技术政策将进一步一体化；在绩效层面，人民军公司直接受益于国防和民用技术一体化的不断发展，军事改革的影响逐渐消退，绩效有望逐步提高；在估值水平上，经过前期调整后，一些公司的动态估值趋于合理。目前，我们认为在估值和业绩拐点处政策催化叠加板块的影响下，中国人民解放军有望迎来投资机会，关注锐特股份、尹田机电有限公司和航信科技。

半导体:在政策和资金的帮助下，集成电路的国产化趋势已经到来，我们对未来国内在这一领域的替代持乐观态度。目前，具体目标可以集中在集成电路设计领域的紫光国鑫和赵一创新，设备和材料领域的北华创和长川技术，以及集成设计、制造和封装的兰斯微。

5g:政策推动主题催化叠加，5g有望迎来新一轮主题投资机遇。从政策角度看，5g作为新经济的核心基础设施之一，受到政策的大力推动。2017年8月，国务院发布了《关于进一步扩大和提升信息消费潜力持续释放内需的指导意见》，指出将重点推进5g标准研究、技术测试和产业推广，力争在2020年开始商业化。网络建设周期预计压缩到3-5年；从催化的角度来看，考虑到5g商业许可将于2019年颁发，行业预计将在2018年欢迎强化催化剂。在投资方面，建议关注中兴通讯(主要设备的领导者)和烽火通信(传输网络和sdn/nfv的领导者)。

机器人:产业的高度繁荣是与政策支持相叠加的，投资可以分为两条主线:1)工业机器人领域近年来保持了高度繁荣，我们相信政策支持将导致自主品牌工业机器人在未来几年快速增长。因此，它被积极地部署。上市公司在工业机器人的各个产业链环节都有望受益，具体目标如爱思通、新时代和机器人；2)《机器人产业发展规划(2016-2020)》指出，到2020年，“机器人用精密减速器、伺服电机、驱动器和控制器的性能、精度和可靠性将达到国外同类产品水平，并批量用于六轴及以上工业机器人，市场份额将超过50%。”核心部件的国产化将有利于拥有核心部件生产技术储备的制造商，如汇川科技和拓星。