洪灏:中国仍是散户主导市场 大盘股已到顶端

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2017年，白马股表现抢眼，创业板摘得全球桂冠。有人说，历史上每一次组织举办团体热身，都逃脱不了结束歌曲的命运，白马风格的改变在2018年将是不可避免的。也有人说，国外的增量基金非常喜欢白马，没有替代产品，将带来重大利益的白马股票空.因此，在2018年风格轮换的短期策略中，我们仍然坚持白马。

【本期介绍】2017年，白马股表现抢眼，创业板摘得全球桂冠。有人说，历史上每一次组织举办团体热身，都逃脱不了结束歌曲的命运，白马风格的改变在2018年将是不可避免的。也有人说，国外的增量基金非常喜欢白马，没有替代产品，将带来重大利益的白马股票空.因此，在2018年风格轮换的短期策略中，我们仍然坚持白马。金融街客厅特邀具有资深海外背景的交行国际首席专家权威解读2018年a股投资逻辑。

[本期嘉宾]洪灏现任国际交通银行董事总经理兼研究部部长。中国国际金融公司(北京、香港)前执行总经理兼首席全球策略师。他曾担任摩根士丹利股票分析师(悉尼)、花旗集团全球策略师(纽约)和bmc中国研究董事总经理(纽约)。

洪灏:中国仍然是一个零售主导的市场机构，和散户投资者一样投机

金融界:有人认为在过去的一年里，机构股逐渐主导a股，散户开始逐渐退出。你怎么想呢?

洪灏:a股市场仍由散户投资者主导，其中60%以上是散户投资者。在香港，机构投资者占70%，而散户投资者占30%。

毫无疑问，中国散户投资者的比例正在下降。毕竟，中国股市已经发展了20多年。但如果你说它已经成为一个由机构主导的市场，我不同意。如果你认为公开发行和非公开发行的总和超过10万亿元，上海和深圳的股票市场总量是50万亿元到60万亿元，加上所有的机构，它将占大约三分之一的市场，30%到40%，而中国仍然是一个由散户主导的市场。

金融:与散户投资者相比，你认为机构投资者投资股市有哪些特点？

洪灏:中国机构和散户投资者是一样的。因为衡量中国机构回报表现的时间限制太短，所以我们会一周一周、一天一天地为你计算。在这个竞争机制中，在这个系统中，它肯定会刺激短期行为。因此，在中国，长期投资和价值投资都非常困难。

第二节洪灏:外资不一定喜欢白马股。许多qfii基金分配成长股

金融界:去年，外资赚了很多钱。每个人都认为外国资本强烈偏好风格上的白马。你怎么想呢?

洪灏:外国投资者不一定喜欢白马。这个结论并不严谨。相反，我看到许多qfii基金，一些外国基金，他们的配置非常偏向成长股。为什么？因为我想在这个地方投资很长时间，我开始从一些成长中的公司投资。

茅台是40多倍。我为什么要买茅台？外国人不喜欢茅台。去年，外国投资者可能购买了一些酒，因为在外国没有这样的板块，但这是去年的情况。现在市场已经这样走了，他们还在买酒。外国人并不愚蠢，也不会为你接管这个提议。

白马股分为几个板块，包括地产股和金融股，金融股包括银行和保险，一些券商，然后是茅台、中石油和能源板块。这些是我们著名的白马。

如果我想买银行和保险，我肯定会在香港买，但我不会在中国买。你知道为什么吗？因为香港很便宜。中石油和中石化在香港更便宜，所以它们不必在中国购买。不要把外国人想得太蠢。我每天都和他们打交道。他们非常熟练。

金融界:由于a股被纳入摩根士丹利资本国际，所有人都认为今年外资进入a股将会增加。你怎么想呢?

洪灏:中国市场很难克服。你在这个市场没有经验。当你来的时候，你会立刻被我们的中国散户投资者淹没。你为什么要分配中国市场？这会严重影响你的投资组合表现。如果我是一个外国人的基金经理，即使摩根士丹利资本国际指数已经包含在内，而且它的权重如此之低，我也不会马上主动在中国配置这个a股市场，因为这个市场太难理解了。我认为外国人非常熟练。他们跑得比任何人都快。看看他们在2015年跑得多快。

第三节洪灏:大盘股的相对收益已经达到最高点，寻找中小股的行业领先者

金融界:有人认为2018年的投资风格将转向成长股，也有人认为白马股的主导市场将继续。你怎么想呢?

洪灏:2017年的大小盘分化现象是十多年来的首次。过去，通常是大家一起上去，或者大家一起下去。这是一种相对明显的风格。

市场可以有多种划分方式，包括周期与防御、大与小市场、主板与创业板、消费板块、工业板块、农业板块、成长股和价值股。然而，应该注意的是，这些定义是动态的。为什么？因为当一只股票涨到很高的价格时，它可能以前是一只价值股，就像茅台，它以前肯定是一只价值股。现在你认为它仍然是一只价值股吗？不。然后看看茅台去年2017年的利润增长，大约是50%。这么大的一个数字，你说它是成长型股票还是价值型股票，所以所有的定义都是动态的，必须记住。

大盘股和小盘股的定义是绝对的。所以我们看到的是大盘股和小盘股的相对回报。大盘股在2017年表现良好，而小盘股已回到2012年第四季度的水平，即历史最低点。绝对相对回报显示，所有投资者都在购买大盘股。因此，如果你想在这个时候买它，你必须清楚地考虑你还在挣谁的钱，因为钱已经进来了，那么还有谁能在外面挣它，这是第一个。

第二，由于市场估值如此极端，这些“白马”的许多好消息(如国有企业改革)都得到了反映，让这些股票一步登天也没有意外的惊喜，这是每个人都必须注意的。

2018年，有几种情况。首先，今年的形势发生了逆转，大盘股下跌，小盘股上涨，但这不太可能，因为大盘股毕竟还有其他东西支撑着它。

在第二种情况下，大盘股有一些单独的机会，但小盘股、中小股有机会被修复。完全有可能它们去年下跌了这么多，今年开始修复，这比第一种情况更有可能。

第三种情况相对较差，即大盘股和小盘股都下跌，但小盘股跌幅稍小，而大盘股跌幅稍大。这是不太可能的，因为这是因为只有当经济非常糟糕，世界上还有其他糟糕的情况时，大盘股和小盘股才会下跌。我们现在讨论的第二种情况应该更有可能。

金融界:现在不是流动性紧张，你需要去杠杆化，但你仍然对整个盘相对乐观，就像你刚才提到的第二种情况。

洪灏:去年，a股是一场股票游戏。购买大盘股避开了小盘股，这导致了十多年来的首次分化现象。今年有可能进入缩水游戏，即资金相对减少，尤其是上半年，使其结构分化可能更加明显。大盘股的相对收益已经达到最高点，所以这个市场很可能会把这笔钱转移到中小股票上。

当然，应该注意的是，很多人把这种风格的改变当成一个重点，也就是说，他认为这种风格总有一天会改变。为什么？因为市场形势如此极端，如果你想扭转局面，需要一些时间。这是一个过程，而不是一个点。

金融:2018年你的主要投资方向是什么？

洪灏:寻找各行各业领先的中小股票，这些股票都有良好的利润增长，有一定的市场价值，然后有一定的上市和公开交易历史，哪个会更好。

第四节洪灏:中国70%的家庭资产配置是不超过10%的房地产股票投资

金融:在2018年，你认为在具体的资产配置方面，有多少股票头寸适合投资者？

洪灏:我们需要仔细讨论这个问题。没有人会把他所有的钱都投入股票市场。中国家庭资产配置中约70%是房地产，其余是现金。股票的份额不会超过10%。我们现在要研究的是10%的职位分配。我告诉你，这永远是100%的满仓。如果你这样思考这个问题，你会很容易理解它。

当然，我知道你的问题是关于基金经理的。如果基金经理有100元，他需要知道他什么时候会在满仓。这是一个市场投资的问题。我认为在第一季度之前，我们仍然充满了业务。第一季度之后，我们将会看到债券的收益率。如果其上升势头下降，当基金经理开始购买债券时，此时股票的上升势头也会下降。

财务:你认为明年有多少利润是合理的？

洪灏:收入也是一个相对的概念。收入总是相对的风险。想象一下，你承担的风险越大，你应该可以期待的收入就越多。事实上，对每个人来说，收入的目标是不同的。例如，在你这个年龄，它可能每年上升50%，你觉得这还不够。对一些老年人来说，每年稳定增长6%是非常好的，所以你可以看到为什么这么多人购买理财产品。如果你想得到50%的回报，你必须冒很大的风险。你的股票头寸的价值波动很大，但是经过几年的运作，你可以实现50%的年化回报率，这是可能的。但是对于更多的人来说，事实上，我认为4%-5%的无风险回报几乎是一样的，所以这是财务管理如此受欢迎的最重要的原因。

但当你说股票的目标价和a股的目标价时，我认为操作区间和去年差不多。事实上，它与去年相似，没有什么特别的区别。如果你不操作，它将是0，如果你开始轮换，你将有一个好的利润。例如，在2017年，上证综指的整体指数是6%，你买的是白马股票，它是30%，你买的是创业板，它是负10%。

采访结束