程喻：闭眼投资的时代已经结束

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对于资产管理行业来说，去年12月是一个重大转折点。从55号通知到中信信托宣布降低渠道，再到监管领导人在北京信托公司论坛上的讲话，所有这些都透露出一个信号:金融业需要降低杠杆率，挤压泡沫。这一次，这是一个真正的交易。

每个人都知道真相。大环境是货币过度，小环境是机构和个人对利润和指标的追求，导致金融偏离实体经济，形成“空转向”，制造“泡沫”。此外，这种泡沫不仅对实体经济无益，而且具有破坏性，增加了企业成本，给企业融资带来麻烦。只有挤出泡沫，降低杠杆率，才能创造有利于企业发展的环境。从长远来看，这对国家和人民都是一件好事，但对于那些需要承受业绩压力、背负2018年各项指标的从业者来说，他们相当悲观，准备过紧日子。这里的紧缩意味着更少的项目、更少的业务和更少的奖金，而且这个行业的平均工资仍然相当可观。

举一个简单的例子，两年前资产管理行业繁荣时，存款大量流出，成为财富管理产品、信托产品、货币基金、p2p和银行，尤其是存储能力较弱的中小银行。为了应对这种情况，提出了一项战略。它是“资产管理”，其逻辑是这样的:只要保持利差水平，提高资产方收益率，就可以容忍高成本负债，这表现在银行间业务和理财业务的快速发展上。然而，最近几个月，关于设立资产管理银行的讨论很少，相反，设立存款银行成了最响亮的口号。当银行开始收缩战线，回报触及最重要的业务时，资产管理行业的其他弟弟们还没有准备好过冬。

鉴于2018年市场发生的明显而重大的变化，对于刚刚将传统资产管理产品换成信托产品、经纪托收和银行理财产品的投资者来说，有两点需要注意:一是今年可能会出现换手的情况；其次，资产管理产品将开始征税，这将产生深远的影响。

让我们谈谈交易。资产管理的本质是投资者将资金“委托”给管理者，使管理者能够充分发挥其专业的投资管理能力，投资者最终将承担损失或收益。经理只按协议收取管理费，与投资者无债权债务关系。然而，由于存在公正赎回、理财产品和信托产品，每个人都将其定义为存款的替代品，收入比存款高，期限比存款短。取款也很灵活，基本上没有风险。恐怕在2018年选择具有这一理念的资产管理产品不再合适。举一个真实的例子，银行管理的基金池全部投资于债券。今年，债券市场全面下跌。从逻辑上讲，债券市场的变化应该反映净值的表现——投资者要对自己的盈亏负责。然而，由于基金池的运作是滚动发行和分类定价，如果该机构能够找到新的投资者并筹集新的资金，它就能够为老投资者支付费用，而老投资者也不必面临损失。然而，面对新的资产法规，这种操作是被禁止的。此类产品将逐步演变为净值产品，而公共基金是标准化的净值产品。资产方价格可以真正反映在估值中，变得更加透明，但它们也需要自筹资金。

此外，资产管理增值税将于2018年1月1日正式征收。尽管这项新规定主要针对资产管理公司，但它对投资者仍有很大影响。如果购买的资产管理产品是保本型的，投资者获得的利息收入需要缴纳增资税。但是，请放心，除了少数产品之外，大多数资产管理产品都是非资本担保的。如果这些产品在到期时持有，它们将被免税，但一旦它们在到期前转让，它们仍将被征税。一般来说，这部分税款是一种“甜蜜负担”，是根据投资者的正收入征收的。资产管理公司的税收也可能会转嫁给基础资产的融资方或客户，但这主要取决于议价能力。

总之，2018年是资产管理行业发生巨大变化的一年。居民和企业都将面临选择资产管理产品的问题。闭眼无风险投资的时代已经结束。如何从众多金融理财产品中选择管理能力优秀的产品将是一个新的命题。