提升发行上市制度包容性适应性

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最近召开的2018年中国证监会工作会议，对今年资本市场的许多重点工作进行了部署。会议在继续坚持稳中求进总原则的同时，强调中国证监会制度应以服务国家战略、建设现代经济体系为导向，吸收国际资本市场成熟、有效、有益的制度和方法，改革发行和上市制度，努力提高制度的包容性和适应性，加大对新兴产业新技术、新形式、新模式的支持力度。

事实上，股票发行融资作为资本市场的基本功能之一，是资本市场合理配置资源的重要手段。改革发行上市制度，提高包容性和适应性，对于扩大资本市场的包容性和覆盖面，提高直接融资比重，促进融资，激发创新创业活力，进一步提升中国资本市场的核心竞争力具有重要意义。

提高包容性，让好公司尽快上市

上市公司是资本市场健康发展的基石，是提高供给质量的主力军，是新技术新产业的重要先锋。上市公司的质量直接检验资本市场服务实体经济的能力和水平。为了让优秀企业留在中国并尽快上市，有必要改革现有的发行和上市制度，提升中国资本市场的核心竞争力。

今年年初，中国证监会主席助理张申峰到中关村科技园区考察资本市场服务新经济。当时，企业代表表示，国内外的实践一再证明，资本市场对高科技创新企业的成长至关重要。然而，由于各种原因，园区内许多企业存在特殊情况，如vie结构和200多名股东。与现行制度相比，a股市场上市难度很大，这不仅制约了公司的进一步发展，也使国内投资者错失了与公司分享创新发展成果的投资机会。

张申峰说，经过27年的改革和发展，中国资本市场在各个方面都取得了长足的进步。但是，从促进实体经济发展的要求来看，仍然存在许多不适应，大幅度提高市场核心竞争力的改革迫在眉睫。

事实上，新技术、新产业、新业态对推动高质量经济发展具有强大的引领力，是创新驱动发展的标杆和旗帜。张申峰表示，要充分发挥中国的制度优势，转变观念，深化改革，扩大开放，与时俱进，刻不容缓地提高中国资本市场体系的制度包容性、市场承载能力和国际竞争力。让好企业留在中国，让好企业尽快上市，让金融家更快发展，让投资者获得更多回报，应该是市场各方共同追求的目标。

“ipo堰塞湖”现象得到有效缓解

提高制度的包容性和适应性也离不开稳定、有序、健康的市场环境。2017年，股票发行、减持和退市的基本制度进一步巩固，" ipo堰塞湖"现象得到有效缓解。新股发行的正常进行为股票发行制度的改革和完善奠定了良好的基础。

数据显示，2017年，资本市场的直接融资功能日益完善，服务实体经济的能力逐步增强；全年共有419家企业首次公开发行股票，融资2186亿元，均处于同期世界前列。“IPO堰塞湖”现象得到有效缓解，新三板融资1336亿元；全年新上市公司中，高新技术企业占近80%。

中国政法大学商学院院长刘纪鹏认为，2017年中国证监会高度重视监管和风险防范，大力发展股权融资，取得了一定成效，但仍需要一个巩固基础制度的过程。他表示，2018年，证监会不仅要考虑一级市场各种审批制度的建设，还要把重点放在二级市场“抓坏人”的任务上。这两个环节不能有所偏颇，尤其是二级市场监管关系到防范和化解金融风险的成效、服务实体经济的效率以及增加直接融资的比重。

在提高直接融资的便利性和包容性方面，值得一提的是新三板市场。新三板市场自诞生以来，一直坚持包容性的理念，对企业没有地域、行业和利润的限制要求。企业登陆新三板市场预期明确、时间短、成本低，有利于畅通投融资渠道，对服务中小企业融资起到很强的补充作用。

2017年底，国有股转让制度在新三板改革中发挥了“组合拳”作用，为深化新三板改革迈出了关键一步。可以预见，未来新三板改革将继续以优化分层为重点，完善差别化交易制度、差别化监管制度和差别化信息披露制度等配套措施。

坚持中国资本市场的现实

正如国有股转让制度所说，“既没有现成的经验可以照搬，也没有固定的模式可以照搬。”同样，在改革发行和上市制度、增强制度的包容性适应性时，既要吸收国际资本市场成熟有效的制度和方法，又要增强“四个自信”，坚持中国资本市场的现实。

中国证监会副主席姜洋早些时候表示，经过20多年的发展和探索，中国资本市场已经成为世界第二大股票市场、第三大债券市场和第一大商品期货市场。之所以能够取得这一成就，是因为中国资本市场根据中国国情建立的一系列制度机制发挥了重要作用。

据了解，中国资本市场创造的一些制度正在逐步向国际资本市场监管提供中国的经验，如股票市场的渗透监管制度、期货市场监管的创新、保证金的安全存管制度等。，受到美国和一些欧洲国家的高度重视。

关于如何提高资本市场服务实体经济的能力，证监会主席助理黄伟也表示，要继续以真实、准确、完整的信息披露监管逻辑为基础，稳步推进股票发行制度改革，提高证券发行制度的市场适应水平，满足不同类型企业不同发展阶段的融资需求。要进一步完善上市公司并购重组制度，基于控制权转移的监督和披露逻辑，增强并购重组制度的有效性，充分发挥资本市场的资源配置作用。

此外，从多层次资本市场体系的法律性质出发，着眼于发行人条件、投资者构成、交易方式等因素的差异所决定的市场风险特征，合理安排不同层次的市场监管体系，形成市场错位发展和有序竞争，为不同层次的企业发展提供差异化的市场交易服务。