A股上市公司质量有较大上升空间

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本文对2017年中国a股上市公司的质量进行了评价，并展望了上市公司质量的变化趋势。研究组利用自行开发的上市公司质量评价指标体系和公开数据对2451家a股非金融类上市公司进行了评价。

评价结果表明，在国内经济、市场和监管环境发生重大变化的情况下，上市公司质量保持稳定。2017年，a股上市公司平均质量得分为63.63分，与上年基本持平，空.仍有较大增长创业板和中小企业板上市公司的整体质量好于主板，但主板上市公司中高质量公司的数量明显增加。汽车、电气设备、软件和医药行业上市公司整体素质偏高。据预测，在经济增长势头的转型期，上市公司仍将主动发展。中国共产党第十九次全国代表大会精神的迅速贯彻和股票上市、退市等基本制度的进一步完善，将积极推动上市公司质量的提高。

一、2017年上市公司质量

大局

2017年，我们采用自行开发的上市公司质量评价指标体系对a股非金融类上市公司的质量进行了评价。在这一体系中，我们没有完全遵循监管合规的理念来考察上市公司的质量，而是基于股东利益最大化的原则，从价值创造能力、价值管理能力和价值分配能力三个角度综合评价了上市公司的相关制度安排和行为表现，这在本质上对上市公司提出了更高的要求，这也是我们的评价结果低于一些市场参与者预期的主要原因。这样做的目的不仅是为了衡量上市公司质量的真实情况，也是为了便于有针对性地调整上市公司的制度、机制和行为。

(一)总体评价

在考虑数据的可获得性并排除上市公司、st公司和上市时间不到三年的金融公司之后，收集了2451家非金融类上市公司的数据。这些数据来自2014-2016年度报告和截至2017年6月的各种不定期公告。需要注意的是，评估过程中使用的财务数据是上市公司2014年至2016年三年财务数据的平均值。这样做的目的是反映上市公司财务质量的中长期趋势，并弥补此类数据的滞后缺陷。研究小组还处理了一些极端值和默认值。

根据百分制评分结果，2017年a股上市公司平均质量得分为63.63分，中位数为64.17分。上市公司之间质量差距明显，得分分布相对均匀。价值管理能力仍然是三种能力的优势，而价值创造能力和价值分配能力明显较弱。

为了更好地探索上市公司质量的聚类特征，我们采用五等法对每个上市公司的质量进行了分级。从上市公司五个层次的平均质量得分特征来看，总体而言，前四个层次的上市公司质量差距相对平均，只有第五层次的“差”公司与第四层次的“差”公司之间的差距明显拉大，平均得分只有53.80分，比上一个层次落后6.95分。从这三种能力来看，随着总分的逐渐下降，各级企业的价值创造能力和价值分配能力同时下降。因为价值创造能力占综合得分的50%，而价值分配能力占25%，前者对综合得分的影响是后者的两倍。

(二)三种能力的表现

价值创造能力是上市公司质量评价三种能力中最重要的一种。根据这一时期的评价结果，样本上市公司的创造能力平均值为58.01分，仍处于较低水平。

价值管理能力是多年来上市公司质量评价中一种良好而稳定的能力。2017年，上市公司这一能力的平均得分为82.30分，比上年略有上升0.6分，标准差仅为5.04分，表明所有上市公司这一能力的得分相对接近。

价值分配能力反映了上市公司合理分配利润，兼顾各方利益的能力。2017年，上市公司这一能力的平均得分为56.22分，比上年略有下降。其中，投资者保护和履行社会责任得分明显低于平均水平，成为主要的负面因素。

(3)100强优质上市公司

综合素质得分前100名的上市公司。相当多的公司是这个行业的龙头企业。机械设备、医药、电气设备、化工等行业选择了10多家企业，计算机、汽车等行业选择了8家企业。这些公司都被评为“好”，但它们的质量并非无懈可击。可以发现，大多数公司的质量分数在70-80分之间，少数公司的分项分数甚至低于70分。

二是各板块市场上市公司的质量

本报告评估了1330家主板上市公司、717家中小板上市公司和404家创业板上市公司。在综合素质方面，创业板上市公司的平均得分最高，为66.48分；中小上市公司平均得分为65.29分；主板上市公司的平均得分为61.88。三大板块上市公司质量总体排名与上年持平，但三大板块之间的差距略有缩小。主板上市公司整体质量仍是最低的，但主板上市公司质量结构中“较好”和“良好”的公司数量明显增加。相反，中小板和创业板的质量结构恶化，前两个层次的公司数量大幅下降。

从各行业50强公司排名来看，主板上市公司进入各行业50强的数量大幅增加，而中小板和创业板的数量却有所下降。这些公司主要是机械设备、医药、化工、电气设备、汽车和计算机行业的上市公司。建筑业公司的数量明显减少，而房地产公司的数量略有增加。

(一)创造能力的价值

在价值创造能力方面，中小板和创业板上市公司的优势明显。平均得分分别为60.44分和62.61分，主板上市公司平均得分为55.3分。

(二)价值管理能力

在价值管理能力方面，中小板上市公司的平均得分最高(去年在创业板最高)，为82.83分，创业板上市公司的平均得分为82.63分，主板上市公司的平均得分为81.91分。

(三)分配价值的能力

在价值分配能力方面，创业板和中小板上市公司的平均得分高于主板，分别为58.08分和57.43分，而主板上市公司的平均得分为55.01分，缩小了三个板块之间的差距。在股利政策方面，创业板上市公司的平均得分最高，为81.08分；中小板紧随其后，为79.43分；主板的最低得分为70.38。

三是主要行业上市公司的质量

根据中国证监会《上市公司行业分类指引》(2012年修订版)，参照申银万国证券有限责任公司的行业分类方法和当前的热门行业，选取17个行业的上市公司进行分析。共覆盖1864家上市公司，占2451家样本上市公司的76%。

就总体平均而言，汽车行业排名第一，总体平均得分为65.71分。交通行业排名最低，平均得分为62.11分。从一级指标来看，汽车行业得分最高，为61.35分，交通行业得分最低，为54.09分。从价值管理能力来看，医药行业得分最高，为82.86分。得分最低的是航空航天行业，得分为80.48。最后，从价值分配能力来看，软件信息产业得分最高，为60.03分，化工行业得分最低，为53.13分。

从公司分布来看，汽车行业总得分最高的公司在“好”公司比例中排名第二，在“好”公司比例中排名第五，总得分为56.79%，在所有行业中排名第一。然而，在总得分中排名最后的交通运输行业，只有6.17%的“好”公司，在17个行业中排名垫底，而其“差”公司和“差”公司占总得分的54.32%，在17个行业中排名第二。在前三个行业中，“好”和“好”公司的总比例超过45%，而后三个行业中“差”和“差”公司的比例达到并超过50%。

四、2018年上市公司质量展望

2018年，全球经济形势不明朗，给上市公司经营业绩的改善增加了更大的不确定性；证券市场对外开放，上市公司监管更加严格，国有企业改革不断深化，机构投资者队伍不断壮大，这些因素共同提升了上市公司的质量。另一方面，相当一部分上市公司仍然无法在股利政策、投资者保护和社会责任等方面积极行动，成为制约上市公司质量的关键因素。

习近平总书记在第十九次全国代表大会报告中指出，中国经济已从高速增长阶段向高质量发展阶段转变，正处于转变发展方式、优化经济结构、转变增长势头的关键时期，投资在优化供给结构中发挥着关键作用。在经济去杠杆化背景下，为了解决投资资金来源问题，有必要提高直接融资尤其是股权融资的比重。在19大前夕召开的全国金融工作会议上，Xi总书记强调了直接融资的重要性，提出要建立融资功能齐全、基础体系扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系。

我们相信，Xi总书记对资本市场建设和监管的要求将很快转化为相关政策和监管行动。作为资本市场发展的基础，上市公司的质量将受到更多的关注。在充分尊重上市公司及其股东产权的基础上，有效调动上市公司利益相关者的积极性，发挥监督约束的积极作用，将是改善经营业绩、完善公司治理、提高信息披露质量、加强投资者保护、提高上市公司整体素质的主要着力点。同时，在“五位一体”总体布局和“四位一体”战略布局的指导下，国家深入实施创新驱动发展战略、农村振兴战略、跨地区协调发展战略、可持续发展战略和国防与民用技术一体化发展战略，将对上市公司的经营活动产生深远影响。高新技术产业和战略性新兴产业的上市公司，以及面临混合改革的国有控股上市公司，将迎来更多的发展机遇。周期性行业的上市公司也将受益于经济稳定。产能过剩行业的上市公司将面临更大的经营压力，但不能排除这些公司通过重组获得新生的可能性。

综上所述，在经济增长势头的转型期，上市公司总体上仍保持着发展的主动权。中国共产党第十九次全国代表大会精神的迅速贯彻和股票上市、退市等基本制度的进一步完善，将积极推动上市公司质量的提高。然而，中国证券市场多年的发展经验也告诉我们，上市公司的质量与国民经济发展阶段、投资者的风险承受能力、证券市场文化等基本因素密切相关，质量的提高有赖于国民经济、文化、社会和生态发展水平的大幅提高，因此也将是一项长期的系统工程。

研究组组长:张、王力

研究组成员:于改军何桀顾李明达