刘维明：不要孤立地看待A股大跌 这是一场风暴的预演

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上周，a股大幅下跌，这归因于许多市场原因，如信托杠杆减少、资产管理强劲、财务业绩不佳以及个股持续下跌。

作者:刘维明，中信银行总行国际金融市场专家

上周，a股大幅下跌(在此之前，我曾警告过喜马拉雅fm的下跌)，市场原因很多，如信托杠杆减少、资产管理强劲、财务业绩不佳、个股持续下跌等。

然而，这些只能作为股市下跌的似是而非的解释。如果我们相信这就是原因，我们可能会失去根基，对未来的风险毫无准备。

这一暴跌不是一个孤立的事件，而是全球紧缩加速的必然结果的预演，甚至是开始。

在a股暴跌的同时，美国股市、欧洲股市、日本股市、香港股市、亚太股市……几乎全球所有主要股市都幸免于难，所以事情不像“中国上市公司业绩不达标”那么简单。

图1:美国、欧洲和亚太地区的股市全线暴跌。

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利率上升和货币紧缩——股市下跌的罪魁祸首

在年初的最后一篇公开文章《欢迎来到美元+人民币通货膨胀-2018财富密码》中，我整理2018年金融市场的总体逻辑是:

——美元贬值和供给缺口导致通货膨胀上升，反过来又加速了货币政策的正常化，导致市场利率上升和货币供给萎缩，即金融环境趋紧，使得股票和债券价格在压力下进入或接近熊市，而商品价格在支撑下继续牛市(详见原文)。

具体到股票市场和债券市场，“金融环境的收紧会抑制股票价格，暴露债务资产的风险...资本成本和风险回报率将会改变……”这将使主要股票市场不再繁荣。“一方面，这会抑制股市。另一方面，表现将进一步暴露债务市场的风险。”

当前的市场形势正在验证这一逻辑，预计它将继续沿着这一逻辑发展。

我们可以看到，在全球股市暴跌的同时，美国、欧洲、英国甚至日本的政府债券收益率都在飙升(中国的收益率在前期已经上升，但由于季节性因素，收益率变化已经稳定)。之后，美国、中国和英国、欧洲和日本也开始退出非常规货币政策，回归正常。

图2:美国、欧洲、英国和日本政府债券的收益率飙升

在上一篇文章中，我预测10年期美国国债的收益率今年可能会升至3%。目前，这个目标就在眼前。如果升至3.1%以上，将宣布全球债券市场正式进入长期熊市。

与此同时，美国和其他经济体的指标显示，通货膨胀确实在加速，令人伤脑筋的美国工资终于开始显示出加速的迹象。

图3:美国、中国、欧洲和日本的通胀率都在上升，尤其是美国(橙色)和中国(白色)。

此外，今年年初，美元加速贬值，而原油和贱金属等大宗商品的价格在不久的将来创下新高...

图4:美元指数暴跌，而大宗商品(crb)大幅上涨。

金融市场的反应是由于对通胀快速上升的恐惧，而中国a股的下跌是这种恐惧蔓延、共振和地区表现的结果。

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我们享受了几十年的荣耀即将消失

这些现象可能发生在前几年，这似乎很正常，但如果我们不关心它们，我们可能会对未来的风险一无所知，并犯下大错。

在过去的30年里，由于通货膨胀的控制，美国等主要发达国家的利率持续下降，这不仅促进了经济的发展，也催生了通货膨胀、资产价格上涨、财富快速积累和金融杠杆的飙升。

特别是在次贷危机之后，各大央行前所未有的货币实验将货币的作用发挥到了极致，市场上的货币几乎是免费的。人们抓住了空独一无二的、注定要失败的时间，并浪费了它。

然而，具有讽刺意味的是，这些挥霍并不是央行决策者希望看到的“实体经济投资和消费”，而是杠杆率飙升和资产价格快速发展——只要看看世界主要经济体的债务与国内生产总值之比，股票市场、债券市场和房地产市场过去10年的表现就会非常清楚。

然而，所有这些事情都可能在瞬间崩溃，因为——货币政策最终回归正常，利率上升，货币供应萎缩，这些货币堆积的建筑可能在瞬间倒塌。

这是因为通货膨胀终于到来了！

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通胀是政策制定者的目标，也是他们最担心的结果。

事实上，通胀是维持人为高资产价格水平的最佳方式。一方面，它可以刺激经济增长，增加工人的名义收入，使普通工人无意识地受到剥削；另一方面，它将保持资产价格水平，这样少数拥有既得利益的富人就不会伤到骨头。

在需求疲软的情况下，很难用更多的资金注入来推高通胀。这种情况随着美元的急剧贬值而改变——通货膨胀只有在美元汇率下跌时才会上升，因为“美元是我们的货币，但这是你的麻烦！”

然而，如果通货膨胀失控，后果不堪设想，这可能是一场灾难！

资产价格上涨的主要受益者是富人，而大多数普通工人并没有享受到资产溢价的好处，而是不得不支付更高的价格来购买资产，如房屋。

如果在利率仍然处于低位的情况下，通胀上升，就会使富人比普通人更容易获得更大规模的廉价资金，从而促使资产价格失控上涨，导致贫富差距失控扩大，结果只能是革命和战争！

因此，通货膨胀只能适度上升，这使得普通工人很难察觉到它并悄悄地加以利用，从而在维护既得利益者利益的基础上维持社会秩序。

那么，货币政策的正常化是必要的——提高利率，减少货币供应，甚至减少库存。

然而，这一过程应该缓慢而缓慢地进行，以免造成资产价格瞬间崩溃，这对任何人都没有好处——因为富人的破产和投资的减少导致普通人失去了没有工作的收入来源。

然而，富人必须承担一些成本，从而使这个过程不那么血腥。

价格是……

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这是几十年趋势的逆转，而不是简单的调整

当今世界严重疾病的形成是过去几十年货币通胀累积的结果，而不是寒冷的一天。

因此，即使货币政策的回报适度正常化，结果也将是趋势逆转，因为只有这样，恶性通货膨胀的恶性循环才能停止，最终变得无法控制。

前几十年趋势的逆转将带来长期趋势后果-

由于成本上升，廉价资金不再容易获得。一方面，基金支持的资产价格将难以继续上涨，从而大大降低投资者的兴趣；另一方面，在劳动生产率低、利润率低、新兴产业不成熟的情况下，实体投资的风险更大。

这使得投资增长放缓甚至萎缩，进而使经济回到低点甚至再次下滑。

因此，在未来，我们将看到持续10年的股市牛市将会结束，持续30年的债券牛市将会结束，持续20多年的全球房地产价格将会停滞或下跌...

因此，在2018 -2019年，一场类似于1929年的危机可能会再次出现(而不是在2008年过去)。即使央行对此做了足够的准备，市场的表现也不会因人们的意愿而改变。

对中国来说，它长期以来一直是全球市场的一部分，所以世界各地发生的事情也会发生在中国，即股市下跌、债券下跌、金融违约、滞胀或房价下跌。

在上一篇文章中，我预测这个过程将在第二季度开始。目前，我纠正它——它可能随时开始。从长远来看，对蓝筹股的所谓“缓慢牛市”期望过高、过于贪婪是不明智的，因为与未来可能出现的强烈共鸣相比，上述空是非常有限的(尽管

然而，由于中国去年大幅收紧货币政策的时间早于美国、欧洲和日本——市场利率的上升已经达到加息的效果，m2的增长率一直在持续下降，而去杠杆化使收紧货币政策的力度加大——在中央集权的效率下，中国的动荡预计将远小于美国、欧洲和日本。

换句话说，中国肯定会承担与世界其他地方相同的风险，但其强度和损害程度是可控的。

所以，中国在换挡时不影响超车！

本文摘自《刘维明的小额信贷》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
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